Análisis Semanal

Comentario Semanal Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos acababan la semana con ligeras subidas (EuroStoxx 50 +1,4% y S&P 500 +0,4%) tras la reunión del BCE en la que mantenían sin cambios los tipos de interés y con el foco del mercado en las expectativas de cuándo comenzarán las bajadas de tipos. Por sectores, destacan positivamente Electricas (+3,1%) y Química (+2,4%) mientras que por el lado negativo se situaban los sectores de Turismo y Ocio (-1,0%) y Automóviles (-0,8%). BCE: mantenía sin cambios los tipos de interés tal y como se esperaba, reconociendo que la inflación ha moderado más de lo esperado y que se encuentran más cerca del objetivo, aunque negaba rotundamente haber valorado el Consejo proceder con una primera bajada al permanecer la inflación doméstica en niveles todavía elevados. Lagarde reiteraba el discurso de mantener los tipos de interés en niveles suficientemente restrictivos para que la inflación converja a niveles de mandato de manera oportuna, siendo el catalizador del comienzo de la normalización la moderación en sueldos y márgenes empresariales, donde ya ha comenzado a apreciarse un ligero alivio, pero permanecen todavía tensionados y será necesarios más registros para estar convencidos de que todas las categorías de inflación subyacente monitorizadas moderan con sostenibilidad. Así, Lagarde confesaba no tener todavía la confianza suficiente, señalando junio como el momento en el que ya dispondrán de información en este frente para decidir sí proceder con la primera bajada. En el Q&A, la presidenta insinuaba que la normalización de política monetaria será gradual y por "estratos", recordando que, aunque comenzasen las bajadas, todavía permanecerían los tipos en niveles restrictivos, y aclaraba que no se ha discutido ni ritmo ni magnitud, insistiendo que el proceso continuará siendo con enfoque "data-dependent".   Macro Europa: Semana sin grandes referencias macroeconómicas en la zona euro en la que el PIB evitaba finalmente la entrada en dos trimestres consecutivos de caída de la actividad, después de que en el cuarto trimestre de 2023 la economía se estancase, tras la contracción del 0,1% de los tres meses anteriores. Además, la moral de los inversores mejoraba por quinto mes consecutivo en marzo hasta su nivel más alto desde abril de 2023. Sin embargo, el índice de Sentix para la zona euro se mantenía en terreno negativo. Subía a -10,5 puntos en marzo desde -12,9 en febrero, superando la lectura de -11,0 esperado. Señalando a Alemania como foco de especial debilidad. Por otro lado, la actividad empresarial mostraba signos de recuperación el mes pasado, ya que el sector dominante de los servicios crecía por primera vez desde julio, compensando una mayor contracción del sector manufacturero. El índice compuesto de gestores de compras de HCOB para el bloque subía a 49,2 en febrero desde los 47,9 de enero, por delante de una estimación preliminar de 48,9, señalando un nivel cercano a la estabilización. El PMI servicios avanzaba a 50,2 desde 48,4, superando las estimaciones de 50,0. Por otro lado, el índice de nuevas empresas estaba a punto de alcanzar el punto de equilibrio, ya que, el optimismo sobre el año que viene avanzaba a su nivel más alto en más de un año y las empresas contrataban a más trabajadores. El índice PMI de empleo en el sector servicios subía de 51,2 a 52,7, su nivel más alto en ocho meses. Al igual que durante años anteriores, las presiones inflacionistas en el sector servicios continuaban elevadas en febrero. Se espera que el Banco Central Europeo mantenga los tipos de interés en máximos históricos el jueves, en su lucha por volver a situar la inflación en el objetivo.   Macro EE.UU.: Entre los datos importantes de esta semana destaca la expansión de la actividad del sector servicios que frenaba ligeramente en febrero cuando el registro ISM del sector caía a 52,6 (53e vs 53,4ant) al perder fuerza la lectura de empleo y caer a niveles de contracción (48 vs 50,5ant). No obstante, la lectura de demanda continua sólida y el componente de nuevos pedidos alcanzaba máximos de seis meses (56,1 vs 55ant) y la de precios ralentizaba del máximo de once meses alcanzado en enero (58,6 vs 64ant). Por otro lado, la lectura final de pedidos industriales de enero era más fuerte al registro preliminar (-3,6% vs -2,9%flash), al igual que la de bienes duraderos (-6,2% vs -6,1%ant) y la lectura de pedidos de bienes de capital se revisaba a la baja, mostrando que se mantenía sin cambios en el mes (0% vs +0,1%flash). Por otra parte, la creación de empleo privado medido por ADP repuntaba en febrero al situarse en 140 mil nuevos empleos frente a los 111 mil del mes anterior. No obstante, esta mejora de la creación de empleo se situaba por debajo de lo esperado (+150 mil). Por otro lado, se publicaban también las vacantes sin cubrir de enero (JOLTS), que mostraban una continuación de la tendencia de descenso de las ofertas de empleo (8,86 millones frente a las 8,89ant), dato que además se revisó a la baja. Por último, la creación de empleos no agrícolas deceleraba en febrero a 275.000 frente los 229.000ant, revisados a la baja, pero por encima de las 198.000 estimadas. El mercado laboral en su conjunto sigue dando muestras de fortaleza. Deuda: la rentabilidad de la deuda pública caía significativamente en una semana donde Lagarde insinuaba en rueda de prensa que dejaba la puerta abierta a una primera bajada si los registros de inflación domestica acumulados hasta junio confirman una moderación, así como un registro de empleo en EE. UU. más fuerte al esperado en cuanto a creación, pero con un repunte al alza en tasa de desempleo. Así, el mejor comportamiento lo tuvo Europa dentro del core (Bund -17pb a+2,24% vs -12pb a +4,06%), aunque el mejor comportamiento dentro del bloque lo lideraba la periferia (-25pb Bono a +3,06% y -32pb a +3,57% BTPS). Los diferenciales de crédito estrechaban durante la semana, ligeramente en IG -2pb a 52pb y en el universo HY alcanzaba mínimos de febrero de 2022 (-10pb 294pb). El volumen de emisiones en mercado primario disminuía durante la semana, en línea con lo esperado, ante la volatilidad que pudiera generar la reunión del BCE. Así, se emitía durante la semana 40.000 Mill. €, destacando el tap de Alemania de una emisión del 2054 por el lado del sector público (11,9x). En el plano corporativo, destacaríamos las emisiones híbridas verdes de Telefónica y Orsted con un copón de 5,7522% y 5,125% respectivamente. Reserva Federal: en la comparecencia ante el Senado, Powell reafirmaba al mercado en sus expectativas de una primera bajada de tipos en junio, afirmando que no están lejos del momento en el que tener confianza en que la inflación está bajo control y poder empezar a relajar la política monetaria.   China: abre la puerta a más políticas de estímulo al anunciar el primer ministro que el gobierno emitiría bonos del tesoro con duraciones largas durante los próximos siete años, empezando este año con un acumulado de emisiones por 139.000 Mill. $. Además, el gobierno vuelve a fijar en el Congreso Nacional el objetivo de crecimiento económico del 2024 en torno al +5%, el de crecimiento de la inflación en el +3% y el del déficit en 3%. Está prevista una conferencia de prensa con representantes del Banco Central y otros miembros de agencias reguladoras, donde el mercado seguirá buscando más información sobre los planes de estímulo económico para alcanzar los objetivos fijados Japón: la expansión de la actividad del sector servicios frenaba muy ligeramente en febrero, aunque batía a expectativas (PMI 52,9 vs 52,5e vs 53,1ant) gracias a la solidez de la demanda en turismos y al lanzamiento de nuevos productos. Así, la lectura de nuevos negocios aumentaba al mayor nivel de seis meses y la de empleo crecía al mayor ritmo desde mayo del pasado año al aumentar el ritmo de contratación para puestos fijos.   Crecimiento China: El crecimiento de las exportaciones e importaciones chinas en el periodo enero-febrero superaba las previsiones, lo que sugiere que el comercio mundial está dando un giro, en una señal alentadora para los responsables políticos, que intentan apuntalar una recuperación económica que se tambalea. La mejora de las exportaciones chinas se une a la de Corea del Sur, Alemania y Taiwán, que superaban las previsiones en los dos primeros meses del año, beneficiándose las economías asiáticas del aumento de la demanda de semiconductores. Las exportaciones de la segunda economía mundial aumentaban un 7,1% en los dos primeros meses del año. Las importaciones aumentaban un 3,5%, frente al 1,5% previsto por un sondeo. Europa-gas natural: el ministro de energía de Ucrania echa por tierra las expectativas de una extensión en los contratos de tránsito de gas ruso que llegan a Europa por Ucrania tras el vencimiento del contrato a finales de año. En mercado se había generado ciertas expectativas de una posible extensión   EEUU- elecciones: El Tribunal Supremo de Estados Unidos otorgaba a Donald Trump una importante victoria el lunes, prohibiendo a los estados descalificar a los candidatos a cargos federales en virtud de una disposición constitucional relativa a la insurrección y revocando la exclusión de Colorado de su papeleta electoral. Asimismo, Nikki Haley, ex gobernadora de Carolina del Sur y embajadora de Trump ante Naciones Unidas, se retiraba un día después del Supermartes, en el que Trump la derrotaba con contundencia en 14 de las 15 contiendas por la nominación republicana. Comentaba que era probable que Trump fuera el nominado republicano, pero no lo respaldaba. Donald Trump dejaba claro que no quiere a los partidarios de Nikki Haley, y reiteraba su disposición a debatir con Biden en un post en Truth Social. Los debates suelen celebrarse después de las convenciones de nominación de los partidos en julio y agosto. En respuesta, el portavoz de la campaña de Biden, Michael Tyler, informaba que: "Esa es una conversación que tendremos en el momento apropiado de este ciclo. Petroleo: a pesar de las subidas del brent de esta semana llegando a un precio de 84$/b debido a unos datos de inventarios menores de lo esperado, finaliza la semana a un precio de 82,1$/b con una variación semanal de -2,4%. De cara a la semana que viene, el foco de los inversores estará en las últimas publicaciones de resultados del 4T23 así como en la evolución de los tipos de interés. En cuanto a los datos macro destacamos la publicación del dato del IPC de EE.UU. de febrero, las ventas minoristas de EE.UU. de febrero y los precios a la producción de EE.UU. de febrero.

Bolsas       Esta semana ha ocurrido · Reunión del BCE en la que mantienen sin cambios los tipos de interés · Dato PMI zona euro febrero mejor de lo esperado · Dato de creación de empleo EE.UU. por debajo de lo esperado Sectores Stoxx     Atentos a la próxima semana · Datos macro: IPC EE.UU. febrero, ventas minoristas EE.UU. febrero, precios a la producción EE.UU. febrero · Publicación de últimos resultados 4T23 Bonos, divisas y materias primas

 

 

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- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

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Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

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A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

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En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.