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Análisis Semanal

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Comentario Semanal

 

Europa terminaba la semana con un tono positivo generalizado, recuperando parte del terreno perdido durante las jornadas previas; mientras la divisa europea se veía fortalecida llegando a situarse el cruce con su homóloga estadounidense por encima de 1,24 EUR/USD. Desde la macro, un repunte mayor que el esperado en el IPC estadounidense durante el mes de enero impulsaba a la TIR del Treasury a diez años hasta máximos de principios de 2014. Mientras, en Alemania, sigue la incertidumbre política, con el líder del SPD renunciando a su cargo tras el pacto de gobierno alcanzado con el CDU; mientras en EE.UU. el Senado continuaba rechazando los preyectos de ley de Trump. En el plano micro, continúa la temporada de resultados corporativos, con importantes compañías europeas (Heineken, Puma, Kering, Nestle, Airbus, etc.) y estadounidenses (T. mobile, PepsiCo, Western Union, Kraft Heinz, etc.) habiendo dado a conocer sus cifras anuales.

 

Las referencias macro de la semana estaban principalmente centradas en la publicación del miércoles del dato del IPC en EE.UU., que repuntaba un 2,1% en términos anuales durante el mes de enero, por encima del 1,9% esperado e incrementaba las expectativas de un mayor ritmo en las subidas de tipos por parte de la Fed. Con respecto a Europa, esta semana se conocía la evolución de la producción industrial en la Eurozona durante el mes de diciembre, la cual sorprendía tras crecer un +0,4% (vs +0,2% e); mostrando, una vez más, la buena salud de la que goza la economía europea. Por último, en Japón, conocíamos el dato del PIB anualizado para el 4T, que mostraba un crecimiento por debajo de lo esperado (0,5% vs 1% e) de la economía nipona, alcanzando su periodo de crecimiento continuado más largo desde 1980 y, también, los pedidos de maquinaria en para el mes de diciembre en Japón (-11,9% vs -2% e vs 5,7% ant) que caía muy por encima de lo esperado y al ritmo más elevado en más de tres años.

 

Relativo a la geopolítica, en Europa, los focos apuntaban a la incertidumbre que se vive en Alemania. Así, las presiones provocadas por el pacto de gobierno alcanzado entre el CDU y el SPD, en el que la canciller Angela Merkel realizaba importantes concesiones, como el ministerio de finanzas, provocaban la dimisión del líder socialista Schulz; previéndose que Andrea Nahles sea quien le sustituya en el cargo. A este respecto, un sondeo realizado por un medio regional mostraba como dos tercios de los simpatizantes del SPD apoyarían el acuerdo de Gran Coalición.. En EE.UU., el Senado rechazaba los proyectos de ley relativos a los "Dreamers", a pesar del acuerdo que parecía haberse alcanzado entre republicanos y demócratas tanto a este respecto, como en relación con la financiación del muro de Trump.

 

La semana nos ha dejado el inicio de la carrera por la vicepresidencia del BCE entre de Guindos y Lane. El irlandés tomaba ventaja al recibir el respaldo de la Eurocámara, pero la decisión final la tomará el lunes el Eurogrupo. A su vez, conocíamos una encuesta de Reuters según la cual sólo 25 de los 57 encuestados cree que el BCE finalizará los APPs en septiembre. Además, la autoridad monetaria subiría 15 pbs el tipo marginal de depósito a mediados de 2019 y otros 25 pbs a finales de 2019. En cuanto al Banco de Japón, el primer ministro Abe nominaba oficialmente a Kuroda para liderar el BoJ durante los próximos cinco años. La propuesta será llevada al parlamento. Se trata de una nominación que dota de estabilidad al Banco Central, quien continuará con la misma línea mostrada en los últimos años.

 

Por lo que se refiere a los mercados de deuda, la semana mostraba una mayor estabilidad que la vivida durante enero. Sin embargo, tras la publicación del dato de inflación en Estados Unidos, la TIR del Treasury a diez años alcanzaba su máximo desde principios de 2014 (2,93%). En Europa por su parte, la TIR del Bund al mismo plazo llegaba hasta el 0,78% para relajarse posteriormente. Destacable también que la prima de riesgo portugués volvía a situarse por debajo de la italiana (125 vs 126).

 

En el plano micro la atención continúa centrada en la presentación de los resultados anuales. Hasta el momento se han publicado el 74% de los resultados de EE.UU. y en torno al 50% de los europeos. Los crecimientos de BPAs 4T interanuales muestran tasas de dos dígitos (15%), con tasas en ventas de en torno al 8%. Los cíclicos siguen superando a los defensivos. Haciendo un resumen de los principales resultados en Europa, destacaban en positivo: Metro, Credit Suisse, Enel, Airbus, Aegon, Eni, Renault, Danone; y en negativo: Nestle y NN Group. Mientras, en EE.UU., sorprendían las cifras de la tecnológica Cisco.

 

Por sectores, todos han terminado con un rendimiento positivo, con la industria básica protagonizando el mayor repunte. El crecimiento más moderado ha sido el de las energéticas, con el precio del crudo terminando cercano a los 64,8 $/barril, beneficiado por la debilidad mostrada por el dólar y el compromiso por parte de Arabia Saudí de mantener sus recortes en la producción a lo largo de todo el año. En cuanto a operaciones corporativas destacar la OPA por el 100% del capital de la danesa TDC por parte del consorcio de fondos de pensiones PFA, PKA, ATP y el fondo de inversión Macquarie, valorando a la compañía de telecomunicaciones en 5.840 M. €.

 

De cara a la semana que viene, tendremos que estar atentos a la decisión que tomará el Eurogrupo respecto a la vicepresidencia del BCE, con Luis de Guindos y el irlandés Philip Lane como candidatos. Además, comenzará la votación postal que realizará el SPD para decidir si ratifica el pacto de Gobierno con el CDU. Desde la macro, se darán a conocer los PMIs del mes de febrero e IPC de enero de la Eurozona, esperándose noticias positivas de los primeros y una reducción en el segundo, así como distintos índices de confianza. En Alemania, además, se publicará la lectura final del PIB del 4T17, del cual no se prevén sorpresas. En EE.UU. apenas habrá novedades macro, más allá de las ventas de viviendas de segunda mano del mes de enero. Además, se continuarán dando a conocer los resultados corporativos anuales, con una mayor intensidad en Europa (Galp, BHP Billiton, HSBC, Orange, Centrica, entre otras), especialmente en el mercado doméstico (REE, Enagas, Iberdrola, Telefónica, DIA, entre otras), que en EE.UU. (MGM, Walmart, Home Depot, Hewlett Packard, entre otras).

 

 

Bolsas

Esta semana ha ocurrido

· Repunte del IPC estadounidense superior al esperado.

· Tir del Treasury a diez años en máximos de principio de 2014.

· Incertidumbre política en Alemania.

· Carrera por la vicepresidencia del BCE entre Guindos y Lane.

· Continúa la temporada de presentación de resultados.

Sectores Stoxx

 

Atentos a la próxima semana

· El Eurogrupo elige al vicepresidente del BCE.

· IPC de enero y PMIs de febrero de la Eurozona, y lectura final PIB 4T17 Alemania.

· Venta de viviendas de segunda mano en EE.UU.

· Continúa la temporada de resultados con importantes empresas del mercado doméstico dando a conocer sus cifras

Bonos, divisas y materias primas

 

Calendario Macroeconómico

Esperado

Anterior

 

19 febrero

00:50

Balanza Comercial Japón enero

143.900 Mill. Y

86.800 Mill.Y

20 febrero

10:00

Balanza Comercial España diciembre

 

1.621 Mill.

11:00

Índice ZEW Alemania febrero

15,0

20.4

16:00

Confianza del consumidor Z. Euro febrero

1,1

1,3

21 febrero

09:00

PMI Manufacturero Francia febrero

 

58.4

09:00

PMI Servicios Francia febrero

 

59,2

09:30

PMI Manufacturero Alemania febrero

 

61,1

09:30

PMI Servicios Alemania febrero

 

57,3

10:00

PMI Manufacturero Z. Euro febrero

 

59,6

10:00

PMI Servicios Z. Euro febrero

 

58,0

10:30

Tasa de Paro Reino Unido diciembre

4,3%

4,3%

15:45

PMI Manufacturero EE.UU. febrero

55,5

55,5

15:45

PMI Servicios EE. UU febrero

 

53,3

16:00

Venta de Viviendas 2ª mano EE.UU. enero

5.620.000

5.570.000

20:00

Actas Reserva Federal EE. UU enero

 

 

22 febrero

08:45

IPC Armonizado Francia enero

 

1,5%

10:00

IFO Clima Empresarial Alemania febrero

117,0

117,6

10:30

PIB Reino Unido 4º Trim.

0,5%

0,5%

11:00

IPC Armonizado Italia enero

1,1%

1,1%

14:30

Paro Semanal EE.UU. febrero

 

230.000

16:00

Índice de Indicadores EE.UU. enero

0,7%

0,6%

23 febrero

00:30

IPC Japòn enero

1,3%

1,0%

08:00

PIB Alemania 4ª Trim.

0,6%

0,6

11:00

IPC Suby. Armoniz. Z. Euro enero

1,0%

1,0%

11:00

IPC Armonizado Z. Euro enero

1,3%

1,4%

 

Siemens Gamesa: No hay duda en el potencial del negocio (volúmenes); la incógnita de los precios puede ser compensada con la eficiencia y tecnología.

Ha presentado su plan L3AD2020, un plan a 3 años (hasta 2020) para sus 3 divisiones centrado en LCoE (coste de la energía), Agilidad y Digitalización

En positivo:

1. Negocio con claro potencial de crecimiento en volúmenes, fuera de toda duda.

2. Atractivos compromisos de Siemens Gamesa para 2020: ganar cuota de mercado, objetivo de margen EBIT del 8-10% con un compromiso de colocarse en la parte alta del rango objetivo (10%) y objetivo en capex < 5% de las ventas. El objetivo de margen EBIT es sólo un punto por debajo del 9-11% de Ventas para el medio plazo. En capex, el objetivo es menos exigente que el de Gamesa a largo plazo 3-5%, pero, en cualquier caso, la estructura del nuevo grupo incluye también el negocio offshore.

3. También positivo el aumento de sus compromisos de ahorros de costes/sinergias de 230 M. € a 400 M. € para 2020 (incremento basado en costes, no en ingresos). Estas sinergias sumadas a la mejora de productividad prevista (1.400 M. €) suponen unas mejoras de eficiencia de 2.000 M. € en 2020. La industria eólica (y estas dos empresas) tiene una clara historia de búsqueda y obtención de eficiencia en costes. La filosofía "un negocio, un producto" facilitará considerablemente esta tarea (el 65% de los ahorros de costes tendrán relación con este tema). Además, en la presentación han dejado claro que en caso del negocio de offshore las posibilidades de ahorros de costes / eficiencias son muy amplias.

Continúan las dudas:

1. Reitera su sensación de que los precios trimestre a trimestre en los últimos trimestres parece haberse estabilizado, pero reconocen que el sector está en una fase de transición acelerada (cambio a modelos de subasta) que esperan que sea transitorio y que acabe estabilizándose en la normalidad (ajustes de precios a la baja del 3-5% anual vs de dos dígitos bajo previstos para este año). La evolución de los precios en los próximos meses es todavía una incógnita, estaremos atentos a los resultados de las distintas subastas que nos pueden dar una idea sobre el aumento o no de la competencia. La última subasta de India mostró estabilidad. La próxima semana está prevista una subasta en Alemania.

2. No ha especificado el calendario de ahorros de costes para 2019, ni guías específicas para este año.

3. Interesante la presentación sobre Offshore que muestra el enorme potencial de este negocio, en volúmenes y en mejora de costes/eficiencia. La compañía no desglosa márgenes onshore y offshore.

Opinión: Confiamos en el saber hacer de Siemens Gamesa y del sector en costes y en tecnología. No dudamos en el potencial de crecimiento de este negocio. Continúan las dudas en cuanto a la evolución de precios en los próximos trimestres. Siemens Gamesa se reafirma en su visión optimista. Nos mantenemos atentos a las próximas subastas, como indicativo de evolución precios a futuro.

 

NOTICIAS IBEX

Iberdrola: la compañía presentaba sus cifras de producción neta de electricidad del 4T17, pudiéndose comprobar cómo la producción hidroeléctrica en España se situaba muy por debajo de la generada en el 4T16 (-53,2%); si bien mejoraba ligeramente en la comparativa con el año anterior frente al 2T17 y al 3T17. Como se puede observar, las malas condiciones hidrológicas, frente a un año 2016 excepcional, siguen afectando a las cifras de generación en España. Este descenso en la producción hidroeléctrica era compensado parcialmente por una mayor producción a través de los ciclos combinados de gas (+15,1% vs 4T16) y del carbón (+8% vs 4T16). Para el conjunto del grupo, la imagen es similar, con una menor producción hidroeléctrica (-40,5% vs 4T16) y una mayor utilización de los ciclos combinados de gas (+43% vs 4T16). Opinión: mal año para la generación eléctrica en España tanto para esta compañía como para el resto de empresas del sector, dadas las condiciones hidrológicas. El descenso en la generación a través de una tecnología barata como es la hidroeléctrica, unido a una mayor producción a través de los ciclos combinados de gas y a un incremento en los precios de los carburantes, presiona los márgenes de esta actividad.

Sector telecomunicaciones: la CNMC presentaba los datos de portabilidad del mes de diciembre, donde se ha visto un 4T17 marcado por las promociones de los operadores y altos niveles de portabilidad. MásMóvil ha vuelto a liderar el mercado con altas netas de 35 mil y 77 mil en banda ancha y móvil durante el mes de diciembre. Por su parte, Euskaltel apunta a que cerrará el trimestre con pérdidas en torno 5.000 clientes fijos. Por otro lado, los operadores han anunciado subidas de precios a partir del mes de febrero, lo que puede suponer menores promociones para el 1T17.

BBVA: nombra a Jaime Caruana, ex presidente del Banco de España como consejero independiente.

Gas Natural: según apunta "Expansión", KKR se habría unido a la puja por hacerse con el 20% que Repsol ostenta en la gasista, compitiendo con CVC en una operación que podría rondar los 4.000 M. €.

Telefónica: según fuentes, la compañía estaría negociando la refinanciación de deuda por valor de 5.000 M.€. Por otra parte, se conocía que la agencia de rating S&P flexibilizaba los criterios para la refinanciación de la deuda híbrida, lo que puede suponer otra ventana para refinanciar su deuda. Opinión: la compañía sigue aprovechándose de las condiciones favorables de mercado, algo que ha sido una práctica habitual en los últimos años y que ha supuesto una caída del coste medio de su deuda.

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Siemens Gamesa: la compañía informaba, a través de un hecho relevante, de haber alcanzado un acuerdo de exclusividad con la danesa Orsted para el suministro y servicio de las turbinas para el proyecto eólico offshore Hornsea Project Two, el cual contará con una capacidad total de 1.386 MW.

Cellnex: resultados 4T17 en línea con las expectativas del consenso. La compañía terminaba 2017 con un EBITDA ajustado en línea con lo esperado (355 vs 353 M.€ e, +22,4% i.a). 2017 ha estado marcado por el capex de expansión e inorgánico con la materialización de varios contratos en Europa: Holanda, Francia, Suiza, etc. La deuda financiera neta se situaba en 2.237 M.€ (5,5x EBITDA estimado 2018). Para 2018 la compañía espera que el EBITDA ajustado se sitúe en 405-415 M.€ (+14% rango bajo), teniendo en cuenta el crecimiento orgánico que espera y la contribución de la incorporación de nuevos sites de Bouygues Telecom, Swiss Towers y Alticom. Asimismo, espera que el flujo de caja recurrente y el dividendo crezca un 10%. Por otro lado, Tobías Martínez Gimeno, Consejero Delegado, era nombrado presidente tras la salida de Francisco Reynés.

 

NOTICIAS EUROPA

Heineken: alerta de que el incremento de márgenes entre 2014 y 2017 se quedará por debajo de las expectativas. De hecho, en 2017 crecerá 14p.b. vs media anual objetivo de 40p.b. debido a un mercado europeo plano por el menor calor estival en sus regiones core. Para 2018 espera un incremento de 25p.b. en márgenes. Las cifras de beneficio operativo se han situado en línea con lo esperado (3.760 M. €).

Metro: resultados 1T17 por encima de la banda de previsiones del consenso (EBITDA de 608 M. € vs 569M. €e, lo que supone un aumento del 9% vs 1T17). La compañía ha conseguido compensar la debilidad del mercado ruso (caída del 11% en el EBITDA mayorista) con la falta de gastos de reestructuración y algún extraordinario positivo.

Credit Suisse: resultados por encima de lo esperado gracias a un buen registro en ingresos. Por divisiones, todas superan estimaciones a excepción de Mercados Globales (gestión de patrimonios +8% vs est; retail Suiza +2% vs est; APAC +53% vs est). De cara a 2018, la entidad apunta a un buen comienzo de año (6 semanas) con los ingresos de Mercados Globales creciendo un 10% anual y Mercados APAC, un 15%.

Credit Agricole: cifras en línea con las expectativas de mercado, excluyendo los extraordinarios. Todas las divisiones, excepto internacional, mejor de lo esperado, incluyendo el área de mercados, con un comportamiento mejor que los comparables (+1% anual frente a las caídas del resto)

Enel: la utility italiana presentaba sus resultados anuales provisionales, dando a conocer sus ingresos, resultado operativo y deuda financiera neta para este periodo. Respecto a los ingresos, estos aumentaban un 5,8% vs 2016 hasta los 74.700 M. €, gracias a al comportamiento positivo de las actividades de comercialización, transporte y trading de electricidad, así como a la venta de carburante. El EBITDA recurrente, por su parte, se incrementaba un +2,6% vs 2016 hasta los 15.600 M. €, por encima del objetivo de la compañía (15.500 M. €), beneficiados por la mejora en márgenes en Italia y LatAm. Finalmente, la deuda neta disminuía hasta los 37.400 M. € (-0,5% vs 2016).

Nestle: resultados ampliamente por debajo de lo esperado (7.760 M. $ vs 9.625 M. $e) debido a la amortización del fondo de comercio de su negocio cosmético. Este peor comportamiento vs expectativas se registra también en el crecimiento de ventas (2,4% vs 2,6% de la parte baja de estimaciones) y en el dividendo (2,35 francos vs 2,4 francos esperados). De cara a 2018, espera que las ventas crezcan entre 2-4%, en línea con el crecimiento de ventas presentado por Unilever.

Airbus: beneficio neto del grupo por encima de lo esperado (4.253 M. € vs 3.996 M. €e), a pesar de un nuevo cargo por el avión A400M (1.300 M. €), lo que eleva los costes extraordinarios totales hasta 8.000 M. €. Por su parte, las ventas se han quedado por debajo (66.767 M. € vs 67.343 M. €e). El dividendo crece un 11% hasta 1,5 €. De cara a 2018, la compañía reitera su objetivo de 800 entregas, si bien están condicionadas a la entrega de motores por parte de Pratt & Whitney.

NN Group: resultado operativo por debajo de lo esperado (345 M. € vs 370 M. €e) debido al aumento de la siniestralidad en los seguros de Vida-riesgo, a pesar del buen registro en seguros generales y de salud en Holanda. Por su parte, el beneficio neto alcanza los 700 M. € (vs 457 M. €e) debido a la consideración de ingresos extraordinarios por plusvalías. Solvencia II en 199%.

Aegon: resultados positivamente impactados por la reforma fiscal de Trump en EE.UU., donde el grupo concentra el 60% de su negocio. Así, el beneficio neto 2017 ha sido de 986 M. €, muy por encima de lo esperado (vs 652 M. €e), al tiempo que ha elevado las expectativas de beneficios futuros para el grupo. Solvencia II en 201%.

Eni: Resultados 4T por encima de lo esperado, 980 M. € de beneficio neto ajustado vs consenso de 570 M. €, apoyado en la buena marcha de E&P, refino y química, así como en los avances en la reestructuración de Gas & Power. La producción ha crecido en el año un 3,2% y para el año 2018 se espera un crecimiento del 3%. El capex ha caído en el año un 18% hasta 7.600 M. €, con un objetivo para 2018 de 8.000 M. €. El cash Flow operativo ajustado (antes de WC) ha alcanzado en 2017 la cifra de 9.260 M. €, por encima del capex. La compañía mantiene el dividendo de 0,8 €/acción para 2017.

Allianz: resultado operativo 4T en línea con lo esperado, aunque el beneficio neto no ha cumplido las expectativas. En este ejercicio ha pesado la debilidad del dólar, la reforma fiscal de EE.UU. y la pérdida registrada en la venta de un banco de Alemania. Asimismo, la ratio combinada ha empeorado hasta 95,2%, como consecuencia de las catástrofes naturales registradas en el año. De cara a 2018, la compañía espera una mejora hasta 94% a finales de año y que la reforma fiscal en EE.UU. tenga un impacto positivo de 300 M. € (vs -100 M. € en 2017).

Renault: beneficio neto del grupo por encima de lo esperado, aunque las ventas se quedaban por debajo de las expectativas. El margen se ha quedado en el 6,6%, nivel que podría considerarse óptimo para el año este año (objetivo de >6%).

Danone: crecimiento de ventas y margen operativo por encima de lo esperado gracias al recorte de costes realizado y a la aportación de la compañía de comida orgánica WhiteWave comprada en EE.UU. De cara a 2018, esperan un crecimiento de doble dígito en el BPA recurrente.

Deutsche Bank: el conglomerado chino HNA ha reducido su participación en la entidad desde el 9,9% hasta el 8,8%.

EDF: la utility francesa ha dado a conocer sus resultados anuales para el ejercicio 2017. En ellos mostraba como el EBITDA se reducía en un -16,3% vs 2016 (-10% en términos recurrentes) hasta los 13.742 M. €, consecuencia, principalmente, del mal comportamiento de su negocio liberalizado en Francia (-1.280 M. € vs 2016), negativamente impactado por las diversas paradas de los reactores nucleares y las malas condiciones hidrológicas; así como de una reducción de los precios en la energía nuclear y un menor consumo residencial en Reino Unido (-678 M. € vs 2016). Si bien, una mejora en el resultado financiero (+1.097 M. € vs 2016) y unos menores impuestos (+1.094 M. € vs 2016) han permitido que la compañía alcance un beneficio neto de 3.173 M. € (+322 M. € vs 2016). De cara a 2018, EDF ha confirmado su rango objetivo de EBITDA (14.600 M. € - 15.300 M. €).

600.

 

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Fuente Norbolsa
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