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Análisis Semanal

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COMENTARIO SEMANAL

Balance semanal: semana de comportamientos mixtos en los selectivos europeos, especialmente marcados por la publicación de un dato de inflación del consumidor en EE.UU. que superaba las expectativas con un aumento del +0,8% m/m y +4,2%a/a (vs +0,2%E m/m 2,6% a/a ant). Así, los selectivos que corregían con fuerza tras el dato de IPC registrado, recuperaban cierto terreno perdido con las intervenciones de la FED, que disipaba el miedo a una subida de tipos prematura. En el mercado de deuda, la situación era similar, alcanzando cierta calma a cierre de semana con el T-Bond cotizando en niveles de 1,65%, tras volver ayer a niveles de 1,70%.

Resultados: con ya el 90% publicado, los BPAs en Europa y EE.UU. han superado expectativas en un 20%, con crecimientos de BPAs interanuales del 42% y 50% respectivamente. Consumo cíclico y financieras son los sectores con mayores sorpresas positivas, y defensivos con menores.

EE. UU. – macro: los registros de inflación de abril publicados durante la semana batían las expectativas y generaban tensión en mercado respecto a una primera subida de tipos por la FED antes de lo previsto, siendo el debate de sí el repunte de precios va a ser transitorio o duradero la tónica de mercado. Excluyendo los conocidos efectos base, que continuaran afectando la lectura anualizada de los próximos meses, se espera que la demanda acumulada al son del cese de restricciones y el aumento del ahorro acumulado junto con las disrupciones en las cadenas de suministros continúen presionando al alza los precios. La divergente relación entre elevado desempleo y vacantes en máximos (informe empleo y JOLTS), ligado a las disrupciones causadas por la pandemia y los generosos beneficios por desempleo que desincentivan la reincorporación al mercado, suponen un claro riesgo al alza en el corto plazo para la inflación al menos hasta que expiren los programas de ayuda mencionados. Por otro lado, la estabilidad en el registro de ventas minoristas de abril sorprendía (0% vs +10,7%ant↑ vs +1%e) y la confianza de los consumidores continuaba mejorando al son de la reapertura económica cuando el registro de la Universidad de Michigan alcanza 82,8 (vs 90e vs 88,3ant), aunque ligeramente menor de lo esperado/batiendo expectativas.

Deuda: el mayor al esperado registro de inflación de abril provocaba sell-off en mercado ante el creciente temor de una subida de tipos por la FED antes de lo previsto, llevando al t-bond a cotizar en la jornada del jueves en máximos de un mes (1,71%) y al bund a máximos de mayo de 2019 (-0,09%), aunque las intervenciones de varios miembros de la FED (Clarida y Waller) contenían la tensión y la yield del core corregía ligeramente en torno a 4 pbs. Las expectativas de inflación en mercado alcanzaban nuevamente máximos, llegando a cotizar los breakeven en EE. UU a 2,71% el 5 años y a 2,54% el 10, mientras que en Europa el swap 5x5 alcanzaba máximos de 2018 (1,628%). El mayor nerviosísimo respecto a la potencial disminución en el volumen de activos comprados por el BCE a partir de junio, junto con la incertidumbre en el timing del Plan de Recuperación, llevaba a la deuda italiana a liderar el peor comportamiento semanal y la yield del BTPS aumentaba +22 pbs durante la semana (1,08%), ampliando la prima de riesgo a 120 pbs, seguido del bono (+13 pbs a 0,60%). En primario, Alemania recibía una demanda record (6,5x bidcover) en la emisión de 6.000 Mill. € del bono verde a 30 años.

Oriente Medio: Continúan al alza los enfrentamientos entre las fuerzas militares de Israel y Hamas en Gaza, con una posible ofensiva terrestre de Israel sobre Gaza, haciendo caso omiso a las llamadas de la diplomacia internacional por una desescalada de la violencia.

 

Coronavirus: las autoridades sanitarias norteamericanas afirmaban que la población con la pauta completa de la vacuna puede abandonar el uso de las mascarillas en la mayoría de los entornos, incluso en sitios cerrados o entre grupos numerosos de personas. Una señal de vuelta a la normalidad cada vez más cercana y a su vez un incentivo adicional para la población más reacia a la vacunación.

 

Escocia: El Partido Nacional de Escocia lograba la victoria en las elecciones celebradas el pasado sábado, aunque no conseguía alcanzar la mayoría absoluta. Sin embargo, gracias al apoyo del partido verde (pro-independencia), será posible empujar porque se lleve a cabo un nuevo referéndum independentista (el primero se celebró en 2014).

 

China: se publicaban los datos del censo 2020 que mostraban que el gigante asiático no ha conseguido los objetivos de población de 2020, al no lograr revertir la tasa de natalidad a pesar de la relajación de la política sobre el número de hijos. Así, China podría encontrarse con los mismos problemas poblacionales que economías desarrolladas como Japón o Europa, pero sin alcanzar el mismo desarrollo económico.

Japón: se espera que la economía nipona se contraiga en el primer trimestre un -4,5% y que crezca a un ritmo mucho menor al previamente esperado en el segundo debido a las restricciones establecidas para contener contagios, según mostraba un sondeo de Reuters (+1,7% vs +4,7%ant). Para el año se revisa a la baja las expectativas de crecimiento a 3,6% (3,9%ant). Por otro lado, la inmensa mayoría encuestada cree que el gobierno anunciara un presupuesto adicional para apoyar la economía nipona, con el 60% esperando que se anuncie antes del trimestre actual. En esta línea, el primer ministro Suga, ante la creciente presión por más estímulo, ha recomendado precaución ya que la deuda pública está en niveles muy elevados y el volumen de los tres programas de estímulo previamente anunciados alcanza los 3.000 M $.

 

Petróleo: semana con volatilidad en el Brent, con subidas importantes en la primera parte de la semana tras el ciberataque que obligaba al cierre de la red en Estados del Este de EE.UU., pero cerrando la semana plana respecto al anterior viernes por la preocupación sobre la situación del Coronavirus en India y la esperada vuelta a la normalidad en la red de oleoductos en unos días.

De cara a la semana que viene: asistiremos al último goteo de presentación de resultados, con compañías europeas como Engie, easyJet o Solarpack y americanas como Walmart, Cisco o Nvidia. En el apartado macro, destacan la publicación del PIB de Japón, IPC de Reino Unido y Zona Euro, así como los PMI de Servicios y Manufacturero de las principales economías europeas y EE. UU.

 

BOLSAS

ESTA SEMANA HA OCURRIDO

· El dato de inflación en EE. UU. superaba las expectativas y elevaba el miedo a una subida prematura de tipos en EE. UU.

· Conflictos entre Israel y Gaza

SECTORES STOXX

 

ATENTOS A LA PROXIMA SEMANA

· Datos macro: PIB Japón, PMI Servicios y Manufacturero

· Continúan las presentaciones de resultados del 1T

BONOS, DIVISAS Y MATERIAS PRIMAS

CALENDARIO MACROECONÓMICO

 

Esperado

Anterior

17 mayo

04:00

Venta Minoristas China abril

25,0%

34,2%

04:00

Producción Industrial China abril

10,0%

14,1%

10:00

Balanza Comercial España marzo

-1.082.000 Mill.€

10:00

IPC Armonizado Italia abril

1,0%

14:30

New York FED EE.UU. mayo

23,9

26,3

16:00

Índice de Confianza de Constructoras NAHB EE.UU. mayo

18 mayo

01:50

PIB Japón. 1er. Trimestre

-4,5%

11,7%

08:00

Tasa de Paro Reino Unido marzo

4,9%

11:00

Balanza Comercial Z. Euro marzo

18.400.000 Mill.€

11:00

PIB Z. Euro 1er. Trimestre

-0,6%

-0,6%

14:30

Permisos de Construcción EE.UU. abril

0,6%

2,3%

14:30

Construcción de Nuevas Viviendas EE.UU. abril

-2,0%

19,4%

19 mayo

06:30

Producción Industrial Japón marzo

2,2%

08:00

IPC Reino Unido abril

0,7%

11:00

IPC Armonizado Z. Euro abril

1,6%

1,3%

11:00

IPC Subyacente armonizado Z. Euro abril

0,8%

0,8%

20:00

Actas Reserva Federal EE.UU. abril

20 mayo

01:50

Balanza Comercial Japón abril

70.400 Mill. Y

297.800 Mill Y

08:00

Precios a la Producción Alemania abril

0,9%

14:30

Filadelfia FED EE.UU. mayo

43,2

50,2

14:30

Paro Semanal EE.UU. mayo

473.000

16:00

Índice de Indicadores EE.UU. abril

1,2%

1,3%

21 mayo

01:01

Confianza del Consumidor Reino Unido mayo

01:30

IPC Japón abril

-0,5%

-0,2%

08:00

Venta Minoristas Reino Unido abril

5,4%

09:15

PMI Manufacturero Francia mayo

58,0

58,9

09:15

PMI Servicios Francia mayo

51,5

50,3

09:30

PMI Manufacturero Alemania mayo

66,0

66,2

09:30

PMI Servicios Alemania mayo

52,0

49,9

10:00

PMI Manufacturero Z. Euro mayo

62,3

62,9

10:00

PMI Servicios Z. Euro mayo

52,0

50,5

10:30

PMI Manufacturero Reino Unido mayo

60,9

10:30

PMI Servicios Reino Unido mayo

61,0

15:45

PMI Manufacturero EE.UU. mayo

60,8

60,5

15:45

PMI Servicios EE.UU. mayo

64,9

64,7

16:00

Confianza del Consumidor Z. Euro mayo

-7,5

-8,1

16:00

Venta Viviendas 2ª mano EE.UU. abril

6.060 Mill.$

6.010 Mill.$

 

NOTICIAS IBEX

Iberdrola:resultados 1T21 dejando un ligero crecimiento del EBITDA (2.814 M. €; +1,5%), afectado por los efectos de la pandemia sobre la demanda de electricidad (65 M. €) y la depreciación del real brasileño, dólar americano, y, en menor medida, de la libra (-231 M. € en EBITDA). En el lado positivo destacan la mayor contribución de los activos de Redes en Estados Unidos y Brasil, una mayor capacidad instalada renovable, el aumento de la producción renovable en España a unos precios más elevados y la contribución creciente de la eólica marina con el comienzo de operación de East Anglia en abril del pasado año. En negativo, el negocio liberalizado en España registraba menores márgenes de comercialización y una menor producción nuclear y térmica en el trimestre, y en México el negocio estaba afectado por los elevados precios del gas derivados del temporal sufrido en Texas, efecto que se irá compensando los próximos trimestres una vez estos elevados precios se reflejen en el cálculo de la tarifa. El Bº Neto reportado alcanza los 1.025 M. € (-19,5%), afectado en la comparativa por la plusvalía registrada por la venta de SGRE en el 1T; excluyendo este efecto y otros no recurrentes en del 1T20, estimamos que el Bº Neto de Iberdrola crecía un +10% en el trimestre. La DFN ascendía a 36.305 M. € (+3,3%), con un incremento de las inversiones brutas del +45%, principalmente en redes (50% capex) y renovables (42% capex; 8,7 GW en construcción).Opinión: débiles resultados a nivel operativo debido principalmente al tipo de cambio, que sigue compensando parcialmente el crecimiento orgánico del grupo en renovables y redes. Además, Iberdrola suscribía el 81,5% de la ampliación de capital llevada a cabo por su filial Avangrid por valor de 4.000 M. $ (3.287 M. €) para financiar su plan de inversión, financiar la compra de PNM Resources, y repagar el préstamo intragrupo con Iberdrola de 3.000 M. $. La inversión de Iberdrola ascenderá a 3.260 M. $ (2.678 M. €). Los 470 M. $ restantes de la ampliación los suscribirá Qatar Investment Authority (QIA), propietario del 8,71% del capital de Iberdrola. De esta manera, Iberdrola mantendrá su posición actual en la filial americana (81,5%), mientras que QIA alcanzará una participación directa en Avangrid de c.4%..En esta línea, Avangrid confirmaba que el BOEM (Bureau of Ocean Energy Management) emitía su Record of Decision para ineyard Wind 1, el primer parque de eólica marina utility-scale en las costas estadounidenses. Tras la consecución de este hito la construcción de la instalación comenzará este año.

Solarpack:resultados 1T21 con unos menores ingresos (28 M. €; -19%) y EBITDA (12 M. €; -35%) por la menor actividad para terceros fundamentalmente. Por segmentos, DevCon mostraba un mg. Bruto en la parte baja del rango (10-15%) debido a sobre costes logísticos en Chile y el incremento de los costes de EPC en la India (módulos principalmente) por la situación de la pandemia. Los activos en operación (PowGen) dejaban un EBITDA inferior (11 M. €; -11,6%) por la contribución del 100% de Pantac en 1T20 (vs 51% en 1T21), efecto parcialmente compensado por la recuperación de los precios en España y la entrada del PPA de Granja en Chile. Respecto a la cartera en desarrollo, el proyecto Gorbea (419 MW) en India está sufriendo retrasos en la firma del PPA debido a la situación actual de la COVID-19 en el país. En el ámbito positivo destacamos el crecimiento de la cartera en un +8% vs 4T20 (principalmente España, USA y SEA). Solarpack estima participar durante 2021 con 3,6 GW de proyectos en desarrollo en licitaciones y procesos de venta de energía a largo plazo en USA, España, Colombia, Chile, Sudáfrica e India, entre otros mercados.Opinión: resultados con efectos negativos coyunturales en la división de construcción (Chile e India) derivados de la pandemia, que incrementan el perfil de riesgo del proyecto Gorbea (419 MW) debido al retraso de la firma del PPA. Destacamos en el lado positivo el crecimiento de la cartera (+8% vs 4T20) y la visibilidad que aporta spk en 3,6 GW de proyectos potenciales que podrían convertirse en proyectos en firme. Conference call a las 11h.

REE:realizaba una emisión de bonos por un importe de 600 M. € que destinará a financiar y/o refinanciar Proyectos Elegibles dentro del Marco Verde de Financiación de Red Eléctrica de España. Esta emisión, con vencimiento a 12 años y fecha prevista de desembolso el 24 de mayo de 2021, tiene un cupón anual del 0,50% y un precio de emisión de 98,559%, dando lugar a una TIR de 0,625%.

Siemens Gamesa:firmaba su tercer contrato en Suecia con el desarrollador de renovables Baywa r.e. para el suministro de 10 turbinas Siemens Gamesa 5.X para un parque de 62 MW de potencia. La instalación comenzará en 2022 y proporcionará a la compañía un contrato de servicios para los próximos 25 años. Este nuevo contrato ha sido firmado en el segundo trimestre (ene-mar) del año fiscal de la compañía.

Fluidra:el accionista "Piscine Luxembourg" se desprendía de 9,6 M. de acciones, a un precio de venta de 31,3 €/acc. (vs 32,95 €/acc. a cierre), reduciendo su participación en la empresa a un 16,85% del capital. En la misma línea, Fluidra señalaba la recompra de 1,8 M. de títulos al mismo precio, anunciando su intención de destinar las acciones adquiridas a cumplir sus obligaciones bajo el programa de incentivos a largo plazo de directivos. La operación de "Piscine Luxembourg" se materializa después de que en enero ya se desprendiera de un 10,7%.

Repsol:firma un acuerdo para adquirir el 40% de Hecate Energy, compañía americana que cuenta con proyectos renovables solares y de almacenamiento de energía (40 GW). 16,8 GW son proyectos solares FV en fase avanzada y 4,3 GW de baterías. La compañía no ha desvelado el precio de compra, pero fuentes de prensa apuntan a 230 M. €. Hecate es una compañía con experiencia en el desarrollo de renovables, fundada en 2012, ha vendido hasta el momento 2,6 GW de proyectos de renovables. Con esta compra, Repsol aumenta su presencia internacional, contado con Chile y EE.UU. como países de referencia. Recordemos que Repsol pretende tener una capacidad de generación de 7,6 GW en 2025 y 15 GW en 2030.

Global Dominion: reportaba unos muy buenos resultados operativos, con un crecimiento en ventas del +13% respecto al 1T20 (+19% vs 1T19), pese al impacto negativo del cambio de perímetro (-1%) y del Forex (-2%). A nivel de márgenes, Dominion mejoraba los márgenes EBITDA de todos sus segmentos: B2B Servicios (mg. 10,1% vs 9,5% en 1T20 y 9,9% en 1T19), B2B Soluciones (mg. 16,3% vs 15,3% en 1T20 y 15,4% en 1T19) y B2C (mg. 11,9% vs 6,4% en 1T20). Aguas abajo, unos costes de estructura muy contenidos (2,6% s/Ventas) y la ausencia de partidas extraordinarias permitían alcanzar un resultado neto de 9 M.€, récord histórico en un trimestre. Con todo, el buen arranque del ejercicio permitía a la compañía elevar las guías del plan estratégico, esperando lograr un crecimiento en ventas a doble digito respecto 2019 (vs CAGR >5%) y un resultado neto un 25% por encima (vs CAGRs >20%).Opinión:muy buenos resultados donde Dominion refuerza la imagen de recuperación total de la actividad y márgenes, afrontando un FY21 con muy buenas perspectivas.

Talgo:reportaba unos ingresos que alcanzaban los 147,1 M.€ en 1T21 (vs 112,8 M.€ en 1T20), por un lado, impulsados por el inicio de un ciclo de crecimiento industrial apoyado en el aumento de su cartera (3.300 M.€), y por otro lado lastrado por una actividad de mantenimiento que continúa afectada hasta la completa reanudación de las operaciones en sus distintos mercados. A nivel EBITDA, la compañía continuaba mejorando sus métricas respecto a trimestres anteriores, alcanzando un mg. ajustado del 9%, si bien queda por debajo del margen alcanzado en el 1T20, del 14%, reflejando la mejora progresiva pero no completa de la actividad de mantenimiento. Así, los resultados obtenidos en el 1T21 permiten a Talgo confirmar su guidance para FY21.

Gestamp:decidía amortizar anticipadamente el próximo 25 de mayo de 2021, a valor nominal, la totalidad de los bonos senior garantizados emitidos, con un cupón del 3,50%, por valor total de 500 M.€ y con vencimiento en 2023.Opinión:operación muy interesante para la compañía, que tras los buenos resultados obtenidos desde el 3T20 reducía su ratio DFN/EBITDA a 2,8x, con una deuda neta de 2.050 M.€ y una reserva de liquidez a 2884,6 M.€. De este modo Gestamp logra reducir su deuda bruta y sus gastos financieros, a la vez que alarga la vida útil de su préstamo sindicado (777,2 M.€ y 172,5 M.$) y la línea de crédito revolving asociada (325 M.€) a enero de 2025, en vez de abril 2023.

Aedas Homes: resultados muy positivos, cumpliendo el objetivo de entregas adelantado para el año (1.963 unidades, de las que 103 unidades están destinadas al alquiler) con un margen bruto del 28,1% y un margen EBITDA del 19,8%. El beneficio se ha situado en 85 M. €, más del doble de lo registrado en el año anterior. La deuda se ha reducido hasta los 229 M.€, un LTV del 12% y un ratio DFN/EBITDA de 1,7x vs 4x anterior. El grupo ha realizado adquisiciones de suelo por 132 M. €, lo que le garantiza la realización de un número de nuevas viviendas muy similar a las entregas del año. A nivel comercial, las ventas de marzo (superiores a 250 unidades) les permite mantenerse confiados en alcanzar el objetivo de entregas de 3.000 unidades en el año 2021-2022, alcanzando así ya la velocidad de crucero. Actualmente, todas las viviendas a entregar en el próximo ejercicio están comercializadas y en construcción y un 72% vendidas. De cara al año siguiente (2022-23), con el 91% de las viviendas en construcción, tienen el 40% prevendidas. Aedas ha anunciado un dividendo de 1,4 €/acc. Conference call a las 10:00 horas..

NOTICIAS EUROPA

Allianz: resultados por encima de lo esperado por el consenso (2.600 M. € vs 2.040 M. €e) gracias al buen comportamiento de contratación en todas las líneas de negocio, especialmente en la pata de Vida (las primas crecen un 8,3%) y de Gestión de Activos (+1,8% en activos bajo gestión). En la división de Seguros Generales, se ha registrado caídas en primas (sobre todo en autos y viajes), pero se ha compensado con fuerte mejora del ratio combinado (93% vs 97,8% en 1T20). Este trimestre no ha tenido impacto semejante al de 2020 en lo referente al COVID, senda que espera que siga a lo largo del año. Así, reitera su objetivo de beneficio operativo de 12.000 M. € (más o menos 1.000 M.€). El ratio de Solvencia sube 3p.p. hasta 210%.

Zurich Insurance: apunta a aumento de las primas del 14%, con fuerte crecimiento en el crédito comercial y aumento de los precios de las pólizas en todas las regiones, especialmente en EE.UU. (14%e) tras la tormenta Uri, que azotaba el centro del país el pasado mes de febrero. El ratio de capital se sitúa en el 201% (SST), por encima del objetivo de 160% que considera el grupo.

Commezbank: resultados en línea con lo esperado, aunque en clara mejoría respecto a las cifras de 1T20. El grupo cuenta con una visión más optimista sobre la evolución de los ingresos en 2021 (en línea con 2020), al tiempo que espera avanzar en la reestructuración anunciada de 2.000 M. € y reducción de 10.000 empleos con el objetivo de acelerar el plan para la vuelta a la rentabilidad en la entidad.

 

INFORMES RECIENTES

Global Dominion: Resultados 1T21

Tubacex: Resultados 1T21

Solarpack: resultados 1T21.

Aedas Homes: Cifras anuales positivas: cumple objetivos y aumenta dividendo

Gestamp: Resultados 1T21

Cie Automotive: Resultados 1T21

Global Dominion: Preview Resultados 1T21

Grupo Catalana Occidente: Muy buen trimestre por baja siniestralidad

Faes Farma: Contención de costes impulsa el margen

CAF: Resultados 1T21.

Resultados Sabadell: 1T21 sin sorpresas; foco en la nueva dirección

BBVA: Buenas cifras 1T21 de BBVA; foco en la retribución al accionista

Santander: continuidad en los resultados 1T21; reitera objetivos 2021

Resultados Bankinter: buenas cifras 1T21 y mejora de guías en coste del riesgo

Faes Farma: Preview resultados 1T21

Viscofan: Buenas tendencias; potencial aumento dividendo

Grupo Catalana Occidente: Preview resultados 1T21: hacia un buen año

CAF: Preview 1T21.

Sector Autos: Preview 1T21. Situación de mercado, Gestamp y CIE Automotive

Banca doméstica: Preview resultados 1T21: fuertes incrementos en BPAs

ACS: Venta de Servicios Industriales. Apuesta por concesiones (autopistas y renovables)

Viscofan: Mejores márgenes para el medio plazo

Siemens Gamesa: Preview resultados 2T21

Euskaltel: OPA de Masmovil a 11,17€/acc. Recomendamos acudir a la oferta

Santander: recompra de minoritarios en México; siguen las dudas en capital

 

Solarpack: 4 GW en 2026 y sin retribución al accionista en el corto plazo

Bankinter: salida a bolsa de LDA y objetivos 2023 más optimistas de lo recogido en nuestras estimaciones

Inditex: Resultados 2020, algo por debajo de estimaciones.

 

 

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Fuente Norbolsa
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