Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos acababan la semana bastante planos (EuroStoxx 50 +0,8% y S&P 500 +0,5%) sin mucho impacto por la publicación del dato mixto de inflación de EE. UU (+0,4%m/m vs +0,3%ant; +3,2%a/a vs +3,1%ant) que aumentaba en el mes por los impactos del coste energético. Por sectores, destacan positivamente distribución (+4,7%) y Banca (+2,6%) mientras que por el lado negativo se situaban los sectores de tecnología (-3,0%) y Farmacia (-1%).
Macro EE. UU.: Semana importante en cuanto a datos macroeconómicos en la que se conocía la lectura mixta del registro de inflación de febrero cuando la lectura general aumentaba en el mes (+0,4%m/m vs +0,3%ant; +3,2%a/a vs +3,1%ant) por el incremento en costes energético (+2,2%m/m; gasolina principalmente), aunque la lectura subyacente continuaba moderando en términos anuales (+3,8%a/a vs +3,9%ant) por la continua tensión en el componente de vivienda (+0,46%m/m vs +0,56%ant). Si bien, el componente supercore (Ex. vivienda) moderaba significativamente en el mes de febrero (+0,47%m/m vs +0,85%ant), aunque todavía permanece tensionada. A su vez, las ventas minoristas aumentaban menos de lo esperado en febrero (+0,6%m/m vs +0,8%e), sugiriendo una ralentización del consumo privado durante el primer trimestre del 2024 al son de la continua restricción en costes de financiación y el repunte en precios. Si bien, el crecimiento de las ventas core (ex. automóviles y gas) permanecía sin cambios en líneas con expectativas (+0,3%m/m vs +0,3%e). Por otro lado, el aumento de los precios de la producción aumentaba más de lo previsto en el mes (+0,6%m/m vs +0,3%e; +1,6%a/a vs +1,2%e vs +1%ant), consolidando expectativas de que la FED no proceda con el comienzo de la normalización monetaria antes de junio. Por último, el mercado laboral continúa brindando lecturas mixtas, al caer ligeramente el número de nuevas peticiones de subsidio por desempleo en 1.000 a 209.000 (218.000e) e insinuando que permanece tensionado a pesar del repunte en la tasa de desempleo a +3,9% que conocíamos la pasada semana. Por último, la lectura preliminar del índice general de confianza de los consumidores de la Universidad de Michigan se situaba en 76,5 este mes, frente (76,9ant). Los consumidores percibían pocas señales de que la economía esté mejorando o deteriorándose en la actualidad.
Macro Europa: Entre los pocos datos macroeconómicos de la semana se publicaba la actividad industrial en la zona euro que comenzaba el año en contracción. El dato agregado de actividad del sector mostraba una contracción en enero del -3,2% mensual, lo que intensificaba la caída en términos interanuales hasta el -6,7% desde el +0,2% anterior y confirmaba la debilidad de la economía en este inicio del año. Por otro lado, la inflación final de febrero en Alemania no sorprendía, se confirmaba que el aumento de los precios se posicionaba en el +2,5% interanual, con un crecimiento en febrero del +0,4% mensual. Con este dato se ratificaba que la inflación se moderaba hasta su menor nivel desde junio de 2021 y que se situaba 1,2 p.p. por debajo del nivel que registró en diciembre. Continúa así la tendencia de freno de las tensiones inflacionistas.
Deuda: la rentabilidad de la deuda pública aumentaba de forma generalizada durante la semana cuando el mayor incremento al previsto en las lecturas de precios en EE. UU. (IPC y IPP) generaba escepticismo de que la FED pudiera comenzar a normalizar la política monetaria tan pronto como venía descontando (jun-24). Así, la yield aumentaba con algo más de vehemencia en EE. UU. (en torno a +22pb a +4,71% 2Y y a +4,29% 10Y) y los mercados europeos se contagiaban, aumentando la referencia alemana en torno a +17 pb y registrando el mayor incremento semanal desde comienzos de febrero de este año en la parte del 2 años (+2,90%) y desde julio de 2023 en la zona del 10 (+2,44%). El mejor comportamiento entre los soberanos europeos lo tuvo Italia, alcanzando la prima de riesgo el menor nivel desde finales del 2021 (123pb). Los diferenciales de crédito se mantenían estabilizados en torno a los 52pb en el universo IG, mientras que ampliaban ligeramente en HY (+6pb +300pb). El volumen de nuevas emisiones en primario durante la semana volvía a sorprender a expectativas al superar los 45.000 Mill. €. Destacaríamos la emisión del tesoro británico de un bono por un volumen de 4.000 Mill. GBP a 30 años y ligado a la inflación con una sobresuscripción de 14x. En crédito, destacamos la emisión de Amadeus IT de 500 Mill. € a 5 años y el híbrido de Arkema de 400 Mill. € PerpNC5. Por último, destacaríamos las emisiones domésticas dentro del sector financiero, el BBVA emitía 1.000 Mill. € en formato verde y Sr Pref a 7 años (3,3x) y Unicaja emitía 300 Mill. € de un subordinado a 10,25Y con call al quinto año (4x).
Geopolítica-Palestina: se rompen las negociaciones de paz y las expectativas que se habían creado de un alto al fuego de cara a las celebraciones del Ramadán. Además, Hamas presentaba una propuesta sobre el acuerdo de tregua a los mediadores (EE.UU., Egipto y Qatar), recibiendo una respuesta calificándolo de poco realista. Hamas busca detener la agresión con la franja de Gaza, permitir el suministro de ayuda humanitaria, el regreso de los desplazados y la retirada del ejército israelí.
Geopolítica – Ucrania: Occidente se debate entre cómo apoyar a Ucrania y la perspectiva de un cambio brusco en la política estadounidense si Donald Trump gana las elecciones presidenciales de noviembre. Putin ha ofrecido esencialmente congelar el campo de batalla a lo largo de sus actuales líneas del frente, una premisa que Ucrania rechaza. El territorio que representa más de una sexta parte de Ucrania. Asimismo, Putin reitera las amenazas de acción nuclear si EE.UU. despliega tropas en Ucrania.
Presupuesto electoral EE.UU.: El presidente de Estados Unidos, Joe Biden, esbozaba el lunes su visión política para un posible segundo mandato de cuatro años, desvelando un presupuesto electoral de 7,3 billones $ destinado a convencer a los escépticos estadounidenses de que puede dirigir la economía mejor que Donald Trump. El presupuesto de Biden para el año fiscal 2025, que comienza este mes de octubre, incluye elevar el tipo del impuesto de sociedades del 21% al 28%, obligar a las personas con un patrimonio superior a 100M.$ a pagar el 25% de impuestos y dejar que el gobierno negocie para abaratar más el coste de los medicamentos. Mientras tanto, el Gobierno recuperaría el crédito fiscal por hijos para las rentas bajas y medias, financiaría programas de guardería, destinaría 258.000 M.$ a la construcción de viviendas, ofrecería 12 semanas de baja familiar remunerada a los trabajadores y gastaría miles de millones en el cumplimiento de la ley. Por otro lado, Trump quiere aumentar drásticamente los aranceles sobre los productos extranjeros importados y recortar las regulaciones sobre los productores de energía
Japón: sigue el flujo de noticias en torno a las negociaciones salariales, que siguen apuntando a revisiones por encima del 5%. Esto junto con las declaraciones del ministro de economía hablando de haber dejado atrás la deflación, apuntalan las expectativas a una subida de tipos en la reunión del Banco de Japón de este 18/19 marzo y que supondrá el fin de los tipos negativos, así como que dé más flexibilidad a su política de control de la curva de tipos.
China-macro: se publicaban el fin de semana los datos de inflación del mes de febrero, donde se ha visto un importante alivio en IPC (+0,7% y/y vs -0,8% ant), mientras que en precios a la continua la presión (-2,7% y/y vs -2,5% ant). La subida de precios al consumo se liga con las celebraciones del año Lunar, y por ello no se ve como una victoria a la deflación. La debilidad del comercio internacional, la menor inversión doméstica y los altos niveles de endeudamiento siguen presionando la economía.
El fondo EU- recuperación: El programa de estímulo de 800.000 M.€ se agotará a finales de 2026, pero se ha gastado menos de un tercio de sus fondos. Hasta la fecha, el bloque ha pagado unos 225.000 M.€ a los Estados miembros con cargo a su programa NextGeneration EU, financiado con bonos, la Comisión Europea espera que la inversión pública del bloque alcance el 3,4% del PIB en 2024, frente al 3% en 2019, y la mitad de ese aumento se atribuye al presupuesto conjunto. Sin embargo, Bruselas prevé que solo repartirá otros 100.000 M.€ en 2024.
Mercado inmobiliario: llegan noticias de varios mercados en el marco de la conferencia sectorial que se está llevando a cabo en Francia. Por un parte, están las previsiones de un banco alemán, que ven que la crisis inmobiliaria que azota el país está en el "punto medio" y que todavía queda más daño por ver porque ve que todavía saldrán más propietarios forzosos a vender. Según el director de negocio inmobiliario de Commerzbank, parece que Alemania se puede encontrar en mitad de una crisis inmobiliaria de 4 años encontrándose en su peor caída inmobiliaria desde al menos la crisis financiera del 2008. Por el contrario, un gran banco de inversión ve que es el momento para volver a invertir en commercial real estate en EE.UU., con las expectativas de bajadas de tipos. Mientras, en Reino Unido, con las señales de estabilización de precios, se reactiva el interés comprador y vendedor.
Tecnología: el tono del mercado sigue muy marcado por la tecnología. El miércoles tocaba tomar beneficios. El abandono de un proyecto del gobierno para financiar un proyecto de Intell pesaba en la compañía. En la sesión vespertina, por el contrario, tenemos un tono más positivo de Foxxcon para el año, viendo un año de crecimiento gracias a la demanda de servidores para Inteligencia Artificial. La compañía gira respecto a los comentarios que realizaba en noviembre, donde veía un ejercicio más neutro. En otro frente, la venta forzosa de Tiktok por parte de ByteDance, se aprobaba ayer en el Congreso y queda ahora pendiente de la votación del Senado.
Capital bancario - Basilea: después de analizar el cálculo anual de las medidas de riesgo, y tras los posibles "escaparates" de liquidez usados por las entidades para conseguir menores exigencias de capital, parece que la nueva entrada de Basilea IV (a partir de 2025) podría traer cambios en el cálculo de las medidas de riesgo bancario, pasando de usar las cifras de final de año a usar el promedio del ejercicio. Este cambio, afectará al método en el que las grandes entidades se financian con repos y traerá un aumento de las exigencias a los grandes bancos.
OPV: la red social Reddit está realizando una salida a bolsa, con un tramo primario y otro secundario, en el que busca levantar 748M$, en una banda de precios de 31-34$ que valora la compañía en unos 6.500 M.$.
Oracle: El grupo tecnológico Oracle se dispara un 14%, post-market, después de superar las previsiones del consenso con sus resultados del tercer trimestre fiscal, impulsados por el auge de la inteligencia artificial.
Petróleo: El brent cerraba la semana con subidas del +3,9% hasta los 85,4$/B, apoyándose en los menores inventarios y por la mejora de la expectativa de la demanda, después de que la Agencia Internacional de la Energía subiera sus perspectivas de demanda 2024 en 110.000 b/d (sigue por debajo de lo esperado por la OPEP). La AIE espera un crecimiento de demanda de 1,3 M. b/d mientras que la OPEP espera 2,25 M. b/d.
De cara a la semana que viene, el foco de los inversores estará principalmente en la reunión de la FED de marzo, donde no esperamos sorpresas y en la publicación de los datos macro, entre los que destacamos el dato de IPC de la Z. Euro, y los PMIs manufactureros y de servicios, tanto de la zona euro como de EE.UU. |
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Noticias España |
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Inditex:publicaba sus cifras 2023. Todas las líneas de la cuenta de resultados han estado en línea con nuestras estimaciones, con un EBITDA de 9.850 M. €, +13,9% vs 9.823 M. € de nuestra previsión. En ventas, Inditex ha crecido un 10,4% en el año, con un crecimiento a tipo de cambio constante del 14%. En el desglose de ventas en tienda y online, se aprecia un crecimiento del 7,9% de las ventas en tienda vs un 16% de las ventas online. El margen bruto, se sitúa en el año en 57,8%, en línea con nuestra previsión y en línea con la subida de guías que realizó la compañía a lo largo del ejercicio (modificando su habitual +/- 50 p.b. a +75 pb.). Los costes aumentan un 10%, por debajo del crecimiento en ventas. Incluso si incluimos los cargos por arrendamientos, los gastos del grupo crecen 1,25 p.p. por debajo del crecimiento en ventas. Así el EBITDA se sitúa en 9.850 M. €, +13,9% vs 9.823 M. € de nuestra previsión y el EBIT en 6.809 M. € +23,4% apoyado en la provisión extraordinaria por Rusia y Ucrania del año anterior, y en línea con nuestra estimación (6.773 M. €, +0,5% respecto a nuestra estimación). Las ventas en las primeras semanas del 1T24 muestran un crecimiento a tipo de cambio constante del 11%, algo por debajo del 14% visto en este pasado año, pero en cualquier caso un buen crecimiento de ventas. El Cash Flow Libre después de inversiones se sitúa en 5.062 M. €, con un crecimiento en el año de un 39%. Guías: Crecimiento del espacio bruto 2024-2026 del 5%. Mg Ebitda 2024 estable +/- 50 p.b.. Impacto tipo de cambio 2024 -1,5%. Capex 2024 de 1.800 M. €. Capex logística 2024-2025: 900M. €. Dividendo 2024: 1,54 € por acción, +28%, con un dividendo ordinario del 1,04 €/acción y un extraordinario de 0,5 € vs 0,4 anterior. Yield 3,7% El mercado esperaba un aumento de su dividendo extraordinario. E incluso había apuntado a la posibilidad de que se detallara el extraordinario para los próximos tres años.Opinión:Muy buenos resultados en todas las líneas 2023, cumpliendo nuestras expectativas. Call a las 9:00. Atentos principalmente a las guías para el año que viene, en especial al aumento de su plan de crecimiento de espacio bruto y al aumento de inversiones en logística.s
Grifols:JP Morgan anunciaba que el 7 de marzo tomo una participación del 5,185% en Grifols, 1,55% en acciones y un 3,63% a través de derivados financieros. La compra la realizó en víspera de la presentación de la auditoria sin salvedades de KPMG.
Ferrovial:acordaba la adquisición de un 24% de IRB Infrastructure Trust, un fondo de inversión de infraestructuras con 12 concesiones de autopistas en la India y con otras 3 concesiones comprometidas, por un importe de 740M.€. Las participaciones las adquirirá al fondo soberano de Singapur GIC que contaba con un 49% y seguirá manteniendo el 25% restante. Mediante esta operación Ferrovial reforzará su presencia en el mercado indio, país con un alto potencial de crecimiento en el que están previstas fuertes inversiones para los próximos años. Aún quedan pendientes ciertas aprobaciones regulatorias por lo que se estima que la operación se cierre a finales de abril 2024.
Iberdrola:Iberdrola lanzba una oferta para adquirir el 6,89% que no controla de su filial Neoenergia Cosern, en Brasil, como hizo hace unos días con Avangrid en EE.UU. Así, la adquisición representa una inversión estimada de 163 M de reales brasileños (∼30 M.€). En este sentido, tras la operación de Avangrid de la semana pasada, esta nueva compra de su filial de Brasil ayudará a tener más libertad de movimientos a la compañía.
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Otras noticias relevantes |
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Generali: la aseguradora italiana registraba el mejor beneficio histórico gracias a la contribución de todas sus divisiones, especialmente por su negocio de propiedad y accidentes. El beneficio operativo aumentaba un 7,9%vs FY22, en línea con lo esperado por el consenso, hasta los 6.900M€.
Telecoms:Orange y MasMovil se están planteando alcanzar un acuerdo con Telefónica de cara a optimizar sus desplegues de fibra una vez se cierre la fusión en las próximas semanas. Esta negociación se trata de cambiar sus negocios de alquiler de redes a contratos de derecho de uso inembargable. Estos se tratan de contratos más próximos a la co-inversión, a largo plazo (20-30 años) y es un acuerdo que no se puede anular por ninguna de las dos partes en el que el comprador asume parte de los costes operativos a cambio de un precio menor que un acuerdo mayorista convencional. Con este tipo de acuerdos, Orange-MásMóvil podrían reducir sus costes mayoristas de red, usando la de Telefónica en otras condiciones, aunque renunciando a desplegar red propia en algunas zonas lo que beneficia a Telefónica a largo plazo ya que continuará obteniendo ingresos mayoristas.
Telecoms:Swisscom anunciaba la adquisición de Vodafone Italia por 8.700M.€ y posteriormente fusionará la compañía con su filial italiana Fastweb creando le segundo operador más grande de banda ancha fija en el país. Se espera que la transacción se cierre en el primer trimestre del 2025.
Eni:está estudiando o bien sacar a bolsa o bien vender una participación minoritaria de su negocio de movilidad sostenible Enilive. En prensa se apunta a un valor de 10.000 M. €.
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Calendario Macroeconómico |
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Esperado |
Anterior |
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18 marzo |
03:00 |
Ventas minoristas China febrero |
5,0% |
5,0% |
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03:00 |
Producción Industrial China febrero |
5,2% |
4,6% |
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10:00 |
Balanza Comercial España enero |
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-3.402M. |
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11:00 |
IPC Armonizado Z.Euro febrero |
2,6% |
2,8% |
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11:00 |
IPC Subyacente Z.Euro febrero |
3,1% |
3,3% |
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11:00 |
Balanza Comercial Z.Euro enero |
13.000M. |
16.800M. |
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13:30 |
N.York FED EE.UU. marzo |
|
-7,3 |
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15:00 |
Indice Confianza Constructoras EE.UU. marzo |
48 |
48 |
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19 marzo |
05:30 |
Producción Industrial Japón enero |
-7,5% |
-1,4% |
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11:00 |
Indice ZEW Alemania marzo |
19,9 |
19,9 |
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13:30 |
Permisos de construcción EE.UU. febrero |
-1,5% |
-0,3% |
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13:30 |
Construcción de nuevas viviendas EE.UU. febrero |
7,4% |
-14,8% |
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20 marzo |
08:00 |
Precios a la producción Alemania febrero |
|
0,2% |
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08:00 |
IPC Armonizado R.Unido febrero |
|
4,0% |
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16:00 |
Confianza Consumidor Z.Euro marzo |
-14,8 |
-15,5 |
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19:00 |
Reunión Reserva Federal EE.UU. marzo |
5,50% |
5,25% |
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21 marzo |
00:50 |
Balanza Comercial Japón febrero |
-918.300M.Y |
235.300M.Y |
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09:15 |
PMI Manufacturero Francia marzo |
|
47,1 |
|
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09:15 |
PMI Servicios Francia marzo |
48,4 |
48,4 |
|
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09:30 |
PMI Manufacturero Alemania marzo |
42,5 |
42,5 |
|
|
09:30 |
PMI Servicios Alemania marzo |
48,3 |
48,3 |
|
|
10:00 |
PMI Manufacturero Z.Euro marzo |
46,9 |
46,5 |
|
|
10:00 |
PMI Servicios Z.Euro marzo |
50,4 |
50,2 |
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10:30 |
PMI Manufacturero R.Unido marzo |
|
47,5 |
|
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10:30 |
PMI Servicios R.Unido marzo |
|
53,8 |
|
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10:40 |
Subasta de Bonos a 3 años España marzo |
|
2,875% |
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10:40 |
Subasta de Bonos a 5 años España marzo |
|
2,857% |
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10:40 |
Subasta de Obligaciones a 10 años marzo |
|
3,162% |
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13:00 |
Reunión Banco de Inglaterra marzo |
|
5,250% |
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13:30 |
Filadelfia FED EE.UU. marzo |
-2,5 |
5,2 |
|
|
13:30 |
Paro Semanal EE.UU. |
|
209.000 |
|
|
14:45 |
PMI Manufacturero EE.UU. marzo |
|
52,2 |
|
|
14:45 |
PMI Servicios EE.UU. marzo |
|
52,3 |
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15:00 |
Indice de Indicadores EE.UU. febrero |
-0,3% |
-0,4% |
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15:00 |
Ventas viviendas 2ª mano EE.UU. febrero |
3.940.000 |
4.000.000 |
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22 marzo |
00:30 |
IPC Japón febrero |
2,9% |
2,2% |
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01:01 |
Confianza Consumidor R.Unido marzo |
|
-21 |
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08:00 |
Ventas minoristas R.Unido febrero |
|
3,4% |
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|
10:00 |
IFO Clima Empresarial Alemania marzo |
86,0 |
85,5 |
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Región/Día |
|
España |
Europa |
EE.UU. |
|
Lunes |
18/03 |
|
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Martes |
19/03 |
|
Terna Rete Elettrica Nazionale |
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Miércoles |
20/03 |
|
Prudential |
General Mills |
|
Jueves |
21/03 |
|
Bayerische Motoren Werke, Enel, Next, Porsche Automobil |
NIKE, FedEx, Accenture |
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Viernes |
22/03 |
|
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Curva IRS Europa |
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Deuda Soberana Europa |
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Curva t/i Zona Euro |
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Spread Deuda Soberana 10 años |
Informes Recientes |
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Inditex: Resultados 2023 en línea con nuestras estimaciones. Ventas primeras semanas 1T24 del 11%.
Tubacex: Resultados FY23
Ferrovial: Resultados FY23
CAF: Resultados FY23
Gestamp: Resultados 4T23
Faes Farma: Resultados FY23
Cie Automotive: Resultados 4T23
Telefónica: Resultados 4T23
Iberdrola: Resultados FY23 sin sorpresas; guidance que confirma las buenas perspectivas de la compañía. Foco en el CMD.
Faes Farma: Preview FY23
CAF: Preview FY23
Vidrala: Preview 4T23: Esperamos que cumpla sus objetivos 2023.
Cie Automotive: Preview 4T23
Global Dominion: Preview 4T23
Ferrovial: Capital Markets Day
Caixabank: Preview 4T23
Sabadell: Resultados FY23
BBVA: Resultados FY23
Santander: Resultados FY23: conclusiones tras presentación resultados
Sabadell: Preview 4T23
Bankinter: Preview Resultados 4T23
Estrategia Europa: Informe Estrategia diciembre 2023 |
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Fuentes nacionales
- Propias compañías analizadas.
- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.
- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.
- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.
- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.
- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).
Fuentes internacionales
- Propias compañías analizadas.
- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.
- Reuters, Bloomberg.
- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.
- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.
Nuestros Informes
Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.
Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.
Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., SAU, están a disposición de los clientes en su página web (Análisis Broker Norbolsa).
NORBOLSA, S.V., SAU, no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta sufrida como consecuencia de la utilización de la información contenida en nuestros informes.
Nuestros informes son proporcionados exclusivamente para información de nuestros clientes y no pueden ser (i) copiados, fotocopiados o duplicados en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuidos o distribuidos, o (iii) citados, ni siquiera parcialmente, sin el consentimiento previo por escrito de NORBOLSA, S.V., SAU.
A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.
Metodología y sistema de elaboración de recomendaciones
La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.
Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.
Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.
Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.
El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.
El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.
Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.
El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.
El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.
El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.
Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.
La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.
El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.
En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.
A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.
Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.
Otra información de interés
NORBOLSA, S.V., SAU está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 100%.
NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.
En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.
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Tipo de servicio |
Empresas |
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Entidad Colocadora de Pagarés |
Tubacex S.A.; Euskaltel S.A.; Pikolin S.L.; Vocento S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; El Corte Inglés S.A.; Aedas Homes S.A.; Global Dominion Access S.A.; Grupo Tradebe Medioambiente, S.L.; Vidrala, S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Acciona Financiación Filiales, S.A.U.; Cobra Instalaciones y Servicios, S.A.; CIE Automotive S.A.; Metrovacesa S.A.; Arteche S.A.; Barceló Corporación Empresarial, S.A; Acciona Energía Financiación Filiales, S.A. Unipersonal; Premier España, S.A.U.; Mota-Engil, SGPS, S.A.; Elecnor S.A., FCC S.A.; Holaluz-Clidom S.A.; Masmovil S.A.U.; Ulma, FCC Medio Ambiente S.A.U., , Sacyr S.A.; Ence Energía y Celulosa, S.A.;Atlantica Sustainable Infrastructure PLC, Opdenergy Holding, S.A |
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Asesor Registrado de Pagarés |
Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Vidrala, S.A.; Metrovacesa S.A., |
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Agente de Pagos Pagarés |
Global Dominion Access S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U. |
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Arranger Pagarés |
Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Metrovacesa S.A.; Vidrala, S.A.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; |
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Proveedor de liquidez |
Tubos Reunidos S.A.; Arteche, S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A. - CAF |
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Gestión de programas de recompra |
Global Dominion Access S.A.; Vidrala, S.A., Faes Farma, S.A. |
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Análisis esponsorizado |
Audax Renovables, S.A. |
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Banco Agente de Dividendo Flexible |
Iberdrola, S.A. |
Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.
NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.
En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.
Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).
Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.
y el código de conducta en : https://broker.norbolsa.com/norline/v2/i9573/comun/es/pdf/comun/mifid_11.pdf
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