Análisis Semanal

Comentario Semanal   Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos acababan la semana con subidas. En Europa con lieras subidas (EuroStoxx 50 +0,9%) mientras en EE.UU. la subida era mayor (S&P 500 +2,4%) impulsado por la reunión de la FED que mantenía sin cambios lo tipos de interés. Por sectores, destacan positivamente distribución (+2,8%) y ind. básica (+2,7%) mientras que por el lado negativo se situaban los sectores de Cons. cíclico (-2,4%) y Turismo/Ocio (- 0,6%).   Macro EE. UU.: Durante esta semana se conocía el número de estadounidenses que presentaban nuevas solicitudes de subsidio por desempleo, que caía inesperadamente, cediendo en 2.000, hasta una cifra desestacionalizada de 210.000 vs los 215.000e, en la semana finalizada el 16 de marzo. Por otro lado, mejoran los indicadores adelantados, que siguen apuntando a un crecimiento sostenido en los próximos meses. En concreto, la confianza de los empresarios continuaba en expansión en marzo, ya que los datos preliminares muestran que el PMI compuesto de la economía se situaba en 52,2 desde el 52,5 anterior. Por sectores, el PMI manufacturero se colocaba en 52,5, tres décimas por encima del mes anterior, mientras que en los servicios el PMI se posicionaba en 51,7 frente al 52,3 anterior. Siguiendo con la venta de viviendas de segunda mano, conocíamos que, en febrero, aumentaban un +9,5% mensual, elevándose hasta niveles de 4,38 millones de unidades anualizadas. Macro Europa: Esta semana se confirmaban los datos preliminares de inflación en la eurozona, las cifras definitivas de precios correspondientes al mes de febrero arrojaban una subida del +2,6% en el caso de la inflación general y del +3,1% para la subyacente, dos décimas por debajo del dato de enero en ambos casos. Por componentes, en el caso de la general se reafirma el avance de los alimentos que subían un +3,9% interanual aportando ocho décimas al dato de febrero, mientras que la energía cedía un -3,7% retirando cuatro décimas al IPC general. Estos números siguen confirmando una moderación de la inflación, pero a un menor ritmo que lo visto el año pasado. En cuanto a los costes laborales aumentaban principalmente por los componentes no salariales. En el conjunto de la unión monetaria, el crecimiento interanual para 4T 2023 era de 4,2% frente al 3,1%, con un crecimiento de los costes totales de 3,4%. Para terminar, se publicaba una buena lectura del ZEW de expectativas alemán de marzo, en máximos desde febrero de 2022, ascendiendo hasta los 31,7 puntos en marzo frente a los 19,9 puntos de febrero y superando las previsiones. Este es el octavo mes consecutivo de mejora y el quinto instalado en terreno positivo. FED: mantenía sin cambios los tipos de interés en el 5,25-5,50%, dotándose de más tiempo hasta ganar la suficiente confianza de que las dinámicas de inflación continúan moderando antes de iniciar el proceso de normalización de política monetaria. El repunte de las lecturas de inflación de los dos últimos meses no altera el discurso de distensión en precios, reconociendo que los últimos pasos hasta alcanzar niveles de mandatos nunca se ha esperado que fuera lineal, llevándoles a mantener la prudencia y no apresurarse en el comienzo de las bajadas. Lo más interesante fueron las revisiones del cuadro macro y de las proyecciones de los dots, que consolidan expectativas de que la retórica del soft-landing es factible. La actividad económica continúa sorprendiendo, llevando al Comité a revisar al alza las expectativas de crecimiento, agudamente en el 2024 y ligeramente para los dos siguientes. A su vez, mantienen sin cambios las expectativas de inflación general, pero revisan ligeramente al alza a +2,6% las previsiones de la lectura subyacente para 2024. Más importante, el FOMC continúa esperando tres bajadas de tipos de interés en 2024 (75pb acumulado), una bajada menos en 2025 respecto a las proyecciones de diciembre (2025 3 bajadas de 25pb vs 4ant), la media de los dots se encuentra 20pb por encima de diciembre para 2026 (+3,1% vs +2,9%ant) y en el largo plazo ligeramente por encima (+2,6% vs +2,5%ant). Deuda: la rentabilidad de la deuda pública caía de forma generalizada en una semana protagonizada por las reuniones de distintas autoridades monetarias que consolidan las expectativas de comienzo de normalización de política monetaria tan pronto como en junio, más si cabe cuando el banco de Suiza tomaba la delantera bajando en -25 pb su referencia oficial. Así, la rentabilidad de los plazos cortos, más sensible a expectativas de tipos de interés, caía -14pb en EE. UU y -11pb a +4,59% y +2,80% respectivamente, mientras que las referencias a diez años caían en torno a -10pb en la calidad (+4,21% t-bond y +2,33% bund). Los diferenciales de crédito cerraban la semana en niveles de la anterior (IG +2pb a 55pb; HY +1pb a 300pb), pero ampliaban desde el miércoles agudamente desde mínimo de febrero 2022 en el universo high yield (+20pb desde 282pb). Otra semana en la que el volumen de emisiones sorprendía a expectativas en el mercado primario, el volumen de la semana ascendía a 50.000 Mill. EUR, a pesar del dinamismo que pudiera haber por los bancos centrales. En marzo, el volumen asciende a 135.000 Mill. €y en lo que llevamos de años en torno a 657.000 Mill. €. Geopolítica-Gaza: El secretario de Estado de Estados Unidos, Antony Blinken, regresaba a Oriente Medio el miércoles en su sexta visita desde el inicio de la guerra de Israel con Hamás para presionar por un acuerdo que garantice una pausa temporal en los combates, y la liberación de rehenes en poder de Hamás. Blinken se reunirá con líderes saudíes en Jeddah y con líderes egipcios en El Cairo para discutir las conversaciones mediadas por Egipto y Qatar sobre un acuerdo, así como los esfuerzos para llevar más ayuda a Gaza. Las conversaciones sobre un alto al fuego se reanudan esta semana en Qatar. Geopolítica-Ucrania: Rusia lanzaba un ataque con misiles contra Kiev, a primera hora del jueves, hiriendo al menos a 10 personas y causando daños en edificios residenciales e instalaciones industriales, aunque las defensas aéreas derribaban todos los misiles. El primer gran ataque de las últimas semanas tenía como objetivo la ciudad, tanto con misiles balísticos como de crucero, informaba Serhiy Popko, jefe de su administración militar. Las alertas aéreas duraron casi tres horas. Klitschko declaraba que los restos de los misiles alcanzaron varios edificios residenciales, polígonos industriales y una guardería en toda la ciudad.   Bancos Centrales: el Banco Central de Suiza tomaba la delantera en la normalización de política monetaria y sorprendía al ser la primera autoridad monetaria en proceder con una bajada de tipos de interés de -25pb, llevando su referencia oficial a +1,50%, un movimiento llevaba al tipo de cambio de su divisa (CHF) frente al euro a mínimos de 8 meses (-0,6296% a 1,0259 CHF/EUR) y provocaba rally en los bonos del gobierno suizo. Por otro lado, el Banco de Inglaterra mantenía los tipos de interés en el nivel máximo de dieciséis años +5,25%, en una decisión tomada por mayoría de 8 frente a 1. No obstante, el gobernador Bailey declaraba que todavía no es momento de proceder con la primera bajada pero que se están moviendo en la dirección correcta, abriendo la puerta a comenzar la normalización durante 2024 al reconocer que las presiones inflacionistas han moderado positivamente y que , por ello, las expectativas de mercado podrían ser razonables.   Resultados empresariales: Fedex estrechaba la banda de previsiones de resultados para el año al alza, apoyado en la reducción de costes y las recompras de acciones, anuncios que la acción recogía con fuertes subidas (+14%) tras el cierre del mercado. En el otro lado de la balanza teníamos a Nike, que preparaba al mercado para una contracción de ingresos en la primera mitad de su ejercicio fiscal 2025 debido a la necesidad de contener su presencia para ahorrar costes. IPO: distinto signo en los debuts de las IPOs de Reddit y Douglas. Así, mientras la cadena de perfumería Douglas debutaba con una caída del 12% en Frankfurt, la red social Reddit debutaba en NYSE con una subida del 38%. Elecciones Rusas: El presidente Vladimir Putin obtenía el domingo en las elecciones rusas una victoria aplastante, récord en la era postsoviética, consolidando su control del poder, a pesar de que miles de opositores presentaban al mediodía ante los colegios electorales y de que Estados Unidos afirmaba que la votación no había sido libre ni justa. El resultado anticipado significa que Putin, de 71 años, se asegurará fácilmente un nuevo mandato de seis años que le permitiría superar a Josef Stalin y convertirse en el dirigente ruso que más tiempo lleva en el poder desde hace más de 200 años.   Banco de Japón: como se esperaba, abandona la política de tipos negativos, y pone el tipo oficial en la banda 0-0,10%. Junto con la decisión en tipos, abandonaba también la política de control de la curva (YCC) y las compras de ETFs y REITs. Con todo, la sorpresa ha venido más por el comunicado que ha acompañado la decisión, que para el mercado ha sido más dovish de lo esperado. Así, el Banco de Japón se ha comprometido a mantener unas condiciones muy acomodaticias, sin aclarar el debate en el que está el mercado de si se trata de un movimiento único o el inicio de un ciclo de subidas. Con ello se ha desatado presión en el yen, que ha vuelto a niveles de 150 contra el dólar.   Banco Central China: mantiene sin cambios las referencias de políticas monetarias, el tipo a 1 año en el 3,45% y el de 5 años en el 3,95%, tras el alivio que han dado los últimos datos macro. En cualquier caso, tras las declaraciones del gobernador sobre su disposición a utilizar la flexibilidad de la política monetaria, el mercado sigue esperando recortes en el ratio de reservas de la banca, para impulsar la concesión de crédito. Venta viviendas EE.UU.: En un informe de la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios se informaba que las ventas de viviendas existentes saltaban un 9,5% el mes pasado a una tasa anual desestacionalizada de 4,38 millones de unidades, el nivel más alto desde febrero de 2023. El aumento mensual de las ventas era también el mayor desde febrero de 2023. Las ventas se veían impulsadas por una mejora en la oferta de viviendas, con un aumento del inventario del 5,9% a 1,07 millones de unidades, el más alto para cualquier febrero desde 2020. La oferta aumentaba un 10,3% respecto a hace un año. Sin embargo, las reventas de viviendas, que representan una gran parte de las ventas de viviendas en Estados Unidos, caían un 3,3% interanual en febrero. Otros datos publicados el jueves mostraban que la actividad empresarial se mantenía estable en marzo, aunque la inflación repuntaba. Petróleo: El brent cierra la semana en 85,6$/b con una variación de 0,2% impulsado por unos menores datos de stock en Estados Unidos. Asimismo, Arabia Saudí, en la reunión de energía que está teniendo lugar en Houston, desvela su interés en el gas, con un objetivo de incrementar su producción de gas del 60% para 2030, apuntando su interés en desarrollar gas no convencional en su país, así como en invertir en GNL en el exterior.   De cara a la semana que viene, el foco de los inversores estará en la evolución de los conflictos geopolíticos tanto en Gaza como en Ucrania. En cuanto a los datos macro destacamos el PIB 4º trimestre EE.UU. y el PCE EE.UU. de febrero.

Bolsas     Esta semana ha ocurrido · Reunión de la FED en la que mantienen sin cambios los tipos de interés · Nuevo ataque de Rusia a Kiev · Publicación del dato de la inflación en la eurozona menores al mes de enero Sectores Stoxx   Atentos a la próxima semana · Evolución de los conflictos geopolíticos · Datos macro: PCE febrero, y IPC 4º trimestre EE.UU Bonos, divisas y materias primas

 

 

 

 

NOTICIAS IBEX

Ferrovial:retrasa su salida a bolsa en Wall Street que inicialmente estaba prevista para el primer trimestre el 2024 debido a que el regulador de EE.UU. ha solicitado información adicional. La compañía deberá adaptar sus cuentas anuales y el informe de auditoría del 2023 al formato que exige el organismo, así como informar sobre la operación realizada en india la semana pasada. Arteche:presentaba sus resultados FY23, registrando un crecimiento en ventas del +16% (+23% FX cte) hasta alcanzar la cifra de 401 M.€, quedando en el rango alto anunciado en sus guías (385-405 M.€). El crecimiento en topline venía acompañado con crecimientos de DD en sus tres divisiones, mientras que por regiones seguimos destacando la fortaleza de NA y la recuperación en LATAM. El margen directo mejora ligeramente alcanzando el 32,1% en 2S estanco y el mg.EBITDA conseguía expandirse hasta el 10,9%(vs 9,0% 2S22), gracias al mayor volumen, la actualización de precios, las mejoras productivas en las plantas y la disminución de los costes de estructura (23,1% s/ventas). Con todo ello, la compañía reportaba un margen del 10,1% en el año, quedando por encima de sus guías (9,5%-10,0%). Así mismo, el grupo reportaba un BN de 12,1 M.€ (vs 7,7 M.€ FY22) registrando un crecimiento del +57% y la compañía anunciaba un dividendo de 6 M.€ (50% pay-out). A nivel de apalancamiento, la deuda financiera neta se reducía hasta los 41,7 M.€, reduciendo el apalancamiento del grupo a 1,0x DFN/EBITDA (vs 1,7x jun-23 vs 1,6x FY22). Por último, la compañía anunciaba un guidance para FY24, donde esperan unas ventas de 440-460 M.€ y un mg.EBITDA en el rango de 10,4%-11,0%. Repsol-Iberdrola:Iberdrola ha presentado una demanda contra Repsol por competencia desleal y publicidad engañosa, considerando que ha incurrido en greenwashing. La demanda ha sido admitida a trámite. Iberdrola:presentaba los siguientes objetivos 24-26 en su CMD; i) crecimiento"mid to high single digit" del BN(de 4,3 B.€ en FY22 a 5,6-5,8 B.€ en FY26); ii)inversiones por valor de 41.000 M.€(36.000 M.€ neto de partnerships)∼60% en Redes y 30% Renovables; iii)crecimiento HSD del EBITDA(de 12,3 B.€ en FY22 a 16,5-17,0 B.€ en FY26); iv)mejora del coste de la deuda(objetivo de 55 pbs menos en 2026 vs 2023); v)apalancamiento inferior al previsto, marcándose como objetivo una DN de 54.000 M.€ en 2026 lo que supondría un apalancamiento inferior al previsto en el plan anterior (FFO/deuda neta 24,5% en 2025 +250 pb por encima del objetivo anterior de 22%); vi)DPA creciendo en línea con el BN,manteniendo el rango depay-outobjetivo de 65%-75%, con un DPA objetivo de 0,61-0,66 € en 2026. Santander: la presidenta Ana Botin, asegura que el inicio de año ha sido excelente, con subidas de ingresos del +9%, los costes estables y el RoTE en el 16%. Esperan obtener en 2024 un resultado récord de 12.000M€, destinando 6.000M€ a dividendos. El 2023 acabaron el año con resultados de 11.076M€ y destinaron a la remuneración al accionista 5.500M€.

 

NOTICIAS EUROPA

Kering:apunta que en el primer trimestre las ventas de Gucci en Asia van a mostrar una fuerte debilidad, esperando caídas del 20% para la marca Gucci en el grupo. Así, el grupo Kering apunta a caídas de ventas del 10% en el 1T vs -3% previsto por el mercado. Las ventas 1T se publicarán el 23 de abril. Douglas:hoy comenzará a cotizar esta compañía del sector belleza. El precio final de la OPV/OPS es de 26 € la acción, en el rango inferior de la banda de colocación. Saldrá con un market cap de en torno a 2.800 M. € y un free float de 31,8%. BNS- Capital:el banco suizo pide cambios en la liquidez bancaria y las exigencias de capital de los bancos, centrando su atención en la preocupación por el tamaño de UBS tras la adquisición de Credit Suisse. La OCDE dijo la semana pasada también que UBS necesitaba cumplir con los requisitos más estrictos de capital. Así, se espera que el gobierno suizo publique el próximo mes sus propias recomendaciones de los bancos sistémicos.

 

INFORMES RECIENTES

Arteche: Model Up Arteche: Resultados FY23 & Plan Estratégico 2024-26 Arteche: Preview 2S23 Inditex: Resultados 2023 en línea con nuestras estimaciones. Ventas primeras semanas 1T24 del 11%. Tubacex: Resultados FY23 Ferrovial: Resultados FY23 Vidrala: Resultados 4T23 CAF: Resultados FY23 Gestamp: Resultados 4T23 Faes Farma: Resultados FY23 Cie Automotive: Resultados 4T23 Telefónica: Resultados 4T23 Iberdrola: Resultados FY23 sin sorpresas; guidance que confirma las buenas perspectivas de la compañía. Foco en el CMD. Faes Farma: Preview FY23 CAF: Preview FY23 Vidrala: Preview 4T23: Esperamos que cumpla sus objetivos 2023. Cie Automotive: Preview 4T23 Global Dominion: Preview 4T23 Ferrovial: Capital Markets Day Caixabank: Preview 4T23 Sabadell: Resultados FY23 BBVA: Resultados FY23 Santander: Resultados FY23: conclusiones tras presentación resultados Sabadell: Preview 4T23 Bankinter: Preview Resultados 4T23 Estrategia Europa: Informe Estrategia diciembre 2023

 

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Nuestros analistas

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Fuentes nacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., SAU, están a disposición de los clientes en su página web (Análisis Broker Norbolsa).

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A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

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A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

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En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

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NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

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Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.