Asteko Analisia

Comentario Semanal Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos retoman las subidas esta semana (+1,4% EuroStoxx50 y +2,2% S&P500) acompañados por unos datos macroeconómicos favorables que alejaban aún más la posibilidad de una recesión en Europa y por resultados empresariales, especialmente abundantes en EE. UU. Por sectores, Tecnología (+3,4%) y Banca (+3,3%) encabezaban las subidas de la semana, mientras que los principales descensos se apreciaban en las petroleras junto con la bajada de -1,0% del petróleo en la semana. Macro EE.UU.: la economía estadounidense crecía a mayor ritmo al esperado durante el 4T22 (+2,9%a/a vs +2,6%e vs +3,2%ant) fundamentalmente impulsada por inventarios, que contribuían positivamente +1,46pp a la lectura general, seguida de gasto público y sector exterior. Así, el crecimiento económico del 2022 fue de +2,1% (+5,9 en 2021). No obstante, la demanda doméstica aumentaba al menor ritmo desde el 2T20 (+0,2%t/t vs +1,1%ant). El consumo aumentaba +2,1%t/t (+2,3%ant), aunque gran parte del impulso se daba a comienzos de trimestre. Por otro lado, el PCE, el indicador de precios referencia para la Fed se moderaba notablemente y por encima de lo esperado hasta situarse en el 5% (5,5%e y ant). Por último, la confianza de los consumidores continuaba con su escalada, y se situaba en máximos de nueve meses (64,9 vs 59,7 ant) apoyado en la moderación de la inflación incluso a pesar de los riesgos de inflación. Macro Euro.: la actividad empresarial sorprendía al regresar a niveles de expansión en enero por primera vez desde junio según lectura preliminar del PMI Composite (50,2 vs 49,8e vs 49,3ant), respaldando las expectativas de que la desaceleración podría no ser tan profunda como se temía e incluso que la economía del bloque podría llegar a evitar la recesión. Por sectores, la actividad en servicios también sorprendía al alza al alcanzar máximos de seis meses (50,7 vs 50,2e vs 49,8ant) y la lectura en el manufacturero permanecía en contracción, aunque habiendo mejorado (48,8 vs 48,5e vs 47,8ant). También resultan interesantes las lecturas paralelas de empleo y precios, reportando las empresas que contrataron a un ritmo más rápido al son del creciente optimismo (52,5 vs 51,9), mientras que en el frente inflación no se perciben cambios (61,4 vs 61,2ant). Por otro lado, la confianza empresarial de Alemania, mejoraba en enero al son de la moderación en las tensiones inflacionistas que brindan a la economía alemana mejores perspectivas de cara al 2023. Así, las lecturas del registro del Instituto Ifo aumentaba a 90,2 (88,6ant), principalmente por la mejora del componente expectativas (86,4 vs 83,2ant). De forma paralela, el registro de expectativas de los exportadores también del Ifo aumentaba por cuarto mes consecutivo y alcanzaba el máximo nivel en casi un año (+4,3 vs 2ant). Bancos centrales: la semana que viene tendrán lugar las primeras reuniones del 2023 de las principales autoridades monetarias, no esperamos sorpresas en la intensidad de las subidas, ampliamente descontadas por mercado, y pensamos que el mensaje divergirá a ambos lados del Atlántico. Reserva Federal: esperamos que el miércoles (1 feb) modere la intensidad de las subidas a +25pb, llevando la referencia oficial a la banda 4,5-4,75%. El foco está en el mensaje que lance para los próximos movimientos, dada la divergencia que continúa viendo entre el mercado y el mensaje lanzado hasta la fecha: el mercado sigue descontando bajadas de tipos a finales de este año y un nivel de tipos de interés pico de este ciclo más bajo 5 vs 5,25%. Pensamos que dará más peso a la evolución de la economía, que no le compromete en el número de movimientos restantes, y no pensamos que vaya a ablandar el mensaje de necesidad de contener la inflación. BCE: al día siguiente jueves (2 feb) el BCE se desmarcará del freno en el ritmo de subidas de la FED y procederá con una nueva subida de 50pb llevando el tipo depo al 2,50%. El foco también está en la "rueda de prensa" y aquí tememos que puede volver a asustar al mercado. En el debate que hemos evidenciado en las comparecencias se dejan ver claramente los tira aflojas en el seno del BCE. Pero pensamos que pueden ganar el lado más "hawkish", ya que las fuerzas desinflacionarias de la recesión se debilitan, al verse el buen tono que mantienen las economías, la relajación de las presiones energéticas y la apertura de China. Deuda: la rentabilidad de los activos de deuda pública aumentaba durante la semana a la espera de las intervenciones de los Bancos Centrales. La lectura de los registros publicados durante la semana en EE. UU. era mixta, sorprendía el crecimiento de la economía en el 4T22 (+2,9%a/a) y la fortaleza del mercado laboral (peticiones de subsidio por desempleo -6.000 a 186.000), si bien la demanda doméstica aumentaba al menor ritmo desde el 2T20 (+0,2%t/t) y los registros adelantados del PMI permanecían en contracción (46,6). Así, la rentabilidad del 10 años aumentaba +6pb a 3,54% y la pendiente de la curva permanecía invertida en -67pb. En Europa, los registros PMI refuerzan la tesis de que la economía del bloque pueda sortear la recesión, respaldando las expectativas de que el BCE mantenga la intensidad de las subidas en +50pb. El peor comportamiento lo tuvo la periferia con Italia a la cabeza (BTPS +23pb a 4,22%; Bono +10pb a +3,26% vs Bund +7pb a 2,24%), provocando una ampliación de primas de riesgo a +198pb y +102pb (Italia, España). Los diferenciales de crédito aliviaban -3pb en IG a 78,18pb y -20pb en HY a 409,127pb. En mercado primario volvíamos a tener una semana con mucha y variada transacción (>50.000 Mill. €), aunque se espera que moderen de cara a la próxima por las reuniones de los BCs y los blackouts de las empresas. Por el lado del sector público, destacaba el sindicado de España a 10 años (13.000 Mill € y un ratio de cobertura del 6,6x), el tap de la Unión Europea de un bono del 2053 (5.000 Mill € y 10,38x) y la subasta de GILTs en Reino Unido a 30 años (6.000 Mill. GBP y 11,4x). Por el lado financiero, Kutxabank emitía con éxito su primer bono Senior Preferred 5NC4 (500 Mill € y 2,4x) y el Banco Sabadell una Senior Non Preferred 6NC5 (750 Mill € y 5,7x) a nivel doméstico. Por el lado corporativo, destacaron las emisiones híbridas y verdes de Telefónica y Red Eléctrica (PERPNC7,5 y PERPNC5,5). Por último, también hubo hueco para emisores HY como es el caso de Italmach Chemical. Alemania: El gobierno alemán revisaba sus estimaciones de PIB2023, desde el -0,4% fijado en octubre a +0,2%, alejando la probabilidad de la entrada en recesión de esta economía. Recordemos que la semana pasada la agencia alemana Destatis publicaba un dato de PIB 2022 de 1,9% que implicaba un 4T plano (no negativo). Resultados empresariales: durante toda la semana se ha continuado con la publicación de resultados empresariales. En EE. UU. destacamos los resultados mixtos de Microsoft, que superaron las expectativas de los analistas, pero redujeron las perspectivas de crecimiento en su negocio en la nube. Así mismo, el gigante de las tarjetas de crédito Visa superaba las expectativas de los analistas del 4T tanto en ventas como en beneficios. En Europa, destacamos los resultados de ASML, STM, Sabadell y Alstom, que quedaron por encima de las previsiones de los analistas; y LVMH que registró unas cifras récord en ventas, pero decepcionó con un descenso en sus márgenes. Ucrania: durante la semana EE. UU. y Alemania salvaban las diferencias que mantenían sobre el envío de tanques para apoyar a Ucrania. Ambos países se comprometen en el envío de estos nuevos medios que tratan de reforzar a Kiev. Este nuevo cambio aumenta la tensión sobre la respuesta que pueda dar Putin al respecto. Petróleo: durante la semana los precios del crudo acumulaban una ligera bajada de -1,0%. En este sentido, no se espera ningún cambio en la reunión de la semana que viene y se espera que la OPEP+ mantenga su política actual comentada en la reunión de octubre donde decidieron recortar su producción en 2 M. de b/d a partir de noviembre y a lo largo de 2023. De cara a la semana que viene, continuaremos atentos a la publicación de resultados, más intensa en EE. UU. que en Europa. En este sentido destacamos las publicaciones de BBVA, Deutsche Bank y Novo Nordisk en Europa; por su parte, en EE. UU. los inversores pondrán el foco en la publicación de las grandes tecnológicas como Amazon, Apple, Alphabet y Facebook. Así mismo, el principal foco de atención del mercado estará puesta en las reuniones de la la Reserva Federal y el BCE. El mercado descuenta que la FED suba 25pb en la reunión del miércoles y que el BCE suba 50 pb. Creemos que la atención de los operadores estará puesta en las declaraciones posteriores de Lagarde. Aquí, consideramos que Lagarde puede mantener su speech de diciembre y sorprender negativamente al mercado con un tono más hawkish dado la menor probabilidad de recesión en Europa de las últimas semanas (por China y por el tema gas) y la tensión de los datos de precios. En el apartado macro, destacan los datos de la confianza del consumidor y PIB 4T de la zona Euro; datos de IPC de varios países de la eurozona; así como los datos de IPC y tasa de paro de enero de EE. UU.

Bolsas     Esta semana ha ocurrido · Subidas fuertes en los principales índices de renta variable. · Continuación de la temporada de resultados. · Mejores PMIs en la Eurozona. Subida previsión PIB2023 del Gobierno alemán. Sectores Stoxx     Atentos a la semana que viene · Reunión del BCE y FED. Atento en especial a Lagarde. · Publicación de resultados de las grandes tecnológicas EE. UU. · Datos macro: PIB 4T Europa, IPCs Eurozona y IPC y paro EE. UU. Bonos, divisas y materias primas

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Fuentes nacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

 

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

 

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

 

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

 

Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., S.A, están a disposición de los clientes en su página web (https://www.norbolsa.com/mercados/analisis/).

 

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Nuestros informes son proporcionados exclusivamente para información de nuestros clientes y no pueden ser (i) copiados, fotocopiados o duplicados en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuidos o distribuidos, o (iii) citados, ni siquiera parcialmente, sin el consentimiento previo por escrito de NORBOLSA, S.V., S.A.

 

A 15 de diciembre de 2022, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., S.A. hay un 72,4% de recomendaciones de Compra, un 25,0% de recomendaciones de Neutral y un 2,6% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 48,7% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., S.A. ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 94,6% en el caso de las recomendaciones de compras, un 5,4% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

 

 

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

 

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

 

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

 

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

 

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

 

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

 

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

 

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

 

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

 

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

 

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

 

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

 

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

 

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

 

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

 

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

 

 

NORBOLSA, S.V., S.A. está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 80%, por CAIXA DE CREDIT DELS ENGINYERS - CAJA DE CRÉDITO DE LOS INGENIEROS, S. COOP. DE CRÉDITO en un 10%, CAJA LABORAL POPULAR, S. COOP. DE CRÉDITO en un 5% y ABANCA CORPORACIÓN BANCARIA, S.A. en un 5%.

 

NORBOLSA, S.V., S.A no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

 

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., S.A, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

 

 

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, S.A. por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

 

NORBOLSA, S.V., S.A. no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

 

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., S.A, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

 

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

 

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.