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Comentario Semanal

Balance semanal: los índices de renta variable europeos terminan la semana con una ligera caída (Eurostoxx 50 -0,4%) mientras los índices americanos cierran la semana con subidas (S&P 500 +1,4%) principalmente impulsado por la publicación del dato de IPC en EE.UU. confirmando una desaceleración en la inflación en el mes de abril. Por sectores, por el lado positivo destacan los sectores de Telecomunicaciones (+3,3%) e industria Básica (+2,1%) mientras por el lado negativo destacan petróleo (-2,5%) y turismo/ocio (-1,0%).

Macro EE.UU.: El dato más importante de la semana eran los precios de los consumidores, que aumentaban menos de lo esperado en abril (+0,3%m/m vs +0,4%e vs +0,4%ant; +3,6%a/a vs ++3,8%ant) sugiriendo que la inflación podría resumir su tendencia de moderación, y el registro de ventas minoristas se mantenía inesperadamente sin cambios (+0,4%m/me vs +0,6%ant) consolidando expectativas de que la FED proceda con la primera bajada en septiembre. Analizando las categorías subyacentes de la inflación, el coste de los bienes continuaba con tendencia deflacionaria, liderada principalmente por la caída en los precios de autos, tanto nuevos como usados. En los precios de los servicios veíamos moderación, aunque el componente vivienda continuaba obstinadamente tensionado. La lectura de mejor recibo para la FED fue la moderación en el componente supercore de servicios (ex. vivienda), que aumentaba en términos mensuales al menor ritmo del año (+0,42%m/m vs +0,65%ant). Por otro lado, el dato de PPI de abril, que repuntaba más de lo esperado (0,6% vs 0,3%e) tanto en términos generales, como en subyacente, donde veíamos un repunte mayor al esperado en el componente de servicios y también en el de bienes, que hacía caer las probabilidades de bajada de septiembre. Finalmente, las peticiones de subsidio por desempleo alcanzaban la semana pasada un total de 222.000 solicitudes, caída de 10.000 personas respecto de la cifra anterior.

 

Macro Europa.: Durante la semana conocíamos que el índice de precios de consumo de la eurozona se situaba en abril en el 2,4% en su tasa interanual. Por su parte, la inflación subyacente moderaba ligeramente colocándose en el 2,7% en su tasa interanual, dos décimas por debajo del 2,9% anterior. A su vez se confirmaba que el PIB crecía un 0,3% en el primer trimestre respecto al trimestre anterior. De forma paralela, se comunicaba que el número de personas empleadas aumentaba un 0,3 % en el primer trimestre con respecto al último de 2023. Por último, la producción industrial avanzaba un 0,6 % en marzo respecto al mes anterior, con lo que continúa la ligera tendencia al alza registrada en febrero. No obstante, en comparación con marzo de 2023, registraba una caída interanual del 1%.

Deuda: la rentabilidad de la deuda pública caía durante la semana principalmente en EE. UU. tras la positiva moderación en el registro de precios de abril, que no cambiaba la retórica de la Reserva Federal en cuanto a no tener prisa por comenzar a bajar los tipos de interés, pero si consolidaba expectativas en mercado que la normalización de política monetaria comience en septiembre. Así, la yield del diez años caía -10pb a +4,40% y la del plazo corto -7pb a +4,80%. En Europa, oleada de declaraciones de miembros del BCE señalaban que es muy probable que se lleve a cabo una primera bajada en junio, aunque no daban guías respecto a movimientos futuros ante el elevado grado de incertidumbre del escenario. Así, el mejor comportamiento durante la semana lo tuvo la periferia (Bono -5pb a +3,26%; BTPS -6pb a +3,80%; Bund -1pb a +2,51%). Los diferenciales de crédito continuaban estrechando durante la semana en el universo High Yield (-6pb a 288pb). Semana muy intensa en el merco primario con un volumen de nueva emisión de 70.000 Mill. € (22.000 Mill. € ant.). Destacamos la emisión a 30 años de la Unión Europea de 6.000 Mill. € con un bidcover de 14,33x en el ámbito de las emisiones soberanas, la emisión Senior Preferente de Arion Bank de 300 Mill. € a 4 años y medio en el segmento financieros (8,33x) y el bono verde en dos tramos (7 y 20 años; 500 Mill. € por tramos) de Amprion (5,6x y 5x) en corporativos.

China – macro: La producción de las fábricas chinas superaba las previsiones en abril, ayudada por la mejora de la demanda exterior, aunque las ventas minoristas se ralentizaban inesperadamente y el sector inmobiliario seguía siendo un lastre para la economía, lo que aumentaba la presión sobre Pekín para que haga más por apoyar el crecimiento. Los datos mixtos del viernes seguían a otros indicadores de abril que mostraban una recuperación desigual en la segunda mayor economía del mundo, con el comercio y los precios al consumo mejorando, pero el crecimiento del crédito estancado por la débil confianza de los consumidores. La producción industrial crecía un 6,7% interanual en abril, lo que suponía una aceleración respecto al ritmo del 4,5% registrado en marzo y supera el aumento del 5,5% esperado. Sin embargo, las ventas al por menor aumentaban sólo un 2,3%, el incremento más lento desde diciembre de 2022, por debajo del 3,1% de marzo y lejos del 3,8% previsto.

Reserva Federal : la lectura que hacía Powell del dato de PPI, junto con la reiteración de que no ve sobre la mesa la necesidad de tener que subir los tipos de interés tranquilizaba el mercado. Así, calificaba el PPI como un dato mixto, no como un factor de preocupación, alegando las revisiones a la baja que veíamos en el dato anterior. Además, durante la semana tras la publicación del dato de IPC varias miembros de la FED realizaban declaraciones calificando el dato como positivo, aunque concluían que no los llevaba a justar la retórica de tipos de interés en el corto plazo.

BCE: las declaraciones de varios miembros del Comité señalaban que es muy probable un comienzo de la normalización monetaria en junio, pero recordaban que no hay urgencia por bajar tipos de interés con celeridad y que los próximos movimientos podrían estar muy espaciados para poder analizar con detenimiento la información venidera dado el elevado grado de incertidumbre actual respecto al escenario (Isabel Schnabel y Martin Kazaks).

Resultados: Cerramos la semana con alrededor del 90% de los resultados ya publicados, con unos resultados del primer trimestre del año mayoritariamente positivos. Durante la semana han publicado importantes empresas destacando positivamente los resultados de Ferrovial, Nordex, Bayer y SwissRe, mientras Burberry decepcionaba y Deutsche Telekom publicaba resultados en línea con lo esperado.

EE.UU.-China: el martes la Administración Biden anunciaba las subidas de aranceles que llevaban unos días anticipándose. Así, materializaba subidas importantes en bienes como las baterías de coches eléctricos, semiconductores o material médico., que en el caso de eléctrico se cuadriplicaban llegando al 100%, en el caso de los semis se doblaban hasta el 50%. Este movimiento de Biden se ve como una estrategia electoral de cara a la reelección de noviembre, adelantándose a los planes de endurecimiento de las condiciones de comercio que había anunciado Trump. La relación podría tensarse más tras la visita de Putín a China en la que Putin y Xi firmaban una declaración conjunta en la que saludaban la "nueva era", contraponiéndose a Estados Unidos en un amplio abanico de cuestiones económicas y de seguridad.

Inmobiliario - China: China anunciaba algunas de sus medidas más radicales hasta la fecha para estabilizar el sector inmobiliario, afectado por la crisis, permitiendo a los gobiernos locales comprar ciertos apartamentos, relajando las normas hipotecarias y prometiendo nuevos esfuerzos para entregar viviendas inacabadas. Nuevos datos que mostraban la caída más rápida de los precios de la vivienda nueva en más de nueve años, poniendo de manifiesto el empeoramiento de un sector que en su momento álgido representó una quinta parte de la actividad económica y sigue siendo un importante lastre para la confianza y el crecimiento. Se informaba que las casas se utilizarían para proporcionar viviendas asequibles, sin dar un calendario ni un objetivo para las compras, ni detallar cómo se financiarían. Por otra parte, el banco central anunció que reduciría aún más los tipos de interés de las hipotecas y los requisitos de pago inicial.

Petróleo: el brent finaliza la semana plano a 83,7$/b sin variación con respecto a la semana pasada tras la revisión a la baja del aumento de la demanda mundial de petróleo afectada por una reducción en Europa.

De cara a la semana que viene, el foco de los inversores seguirá en la publicación de los últimos resultados tanto en Europa como en EE.UU. con especial atención a los resultados de Nvidia, la última de los 7 magnificos en publicar. Seguiremos atentos a los conflictos geopolíticos tras una semana más calmada. En cuanto a los datos macro, destacamos la publicación de los datos PMI manufactureros y servicios tanto en EE.UU. como en Europa.

 

Bolsas

 

 

 

Esta semana ha ocurrido

· Dato PPI EE.UU. que repuntaba más de lo esperado tanto en términos generales como subyacente

· Dato IPC EE.UU. confirmando una moderación de la inflación

· Subida de aranceles en EE.UU.

Sectores Stoxx

 

 

Atentos a la próxima semana

· Publicación de los últimos resultados en Europa y EE.UU.

· Evolución de los conflictos geopolíticos

· Datos macro: PMI manufacturero y servicios Z.Euro y EE. UU Mayo

Bonos, divisas y materias primas

 

 

Noticias España

Ferrovial:publicaba resultados con unas ventas de 1.879M.€ en línea con el consenso y con un crecimiento de 4,1% con respecto al 1T23. La compañía obtenía un EBITDA de 254M.€ (+13% vs cons) impulsado por un desempeño mejor a lo esperado en construcción debido a unos mayores márgenes (4,6% vs cons 3,4%) y autopistas, con un tráfico un 20% superior a los niveles de 2019. No dan guías para el 2024 exceptuando en el sector de construcción en el que reiteran que esperan un margen de 3,5%

Global Dominion:según prensa, Serveo, empresa especializada en servicios de infraestructuras de propiedad de Portobello (75%) y participada por Ferrovial, negocia comprar la división de servicios industriales de Dominion.

Repsol:Podría estar en negociaciones para vender una participación minoritaria en su unidad de renovables. En 2022 Repsol vendio un 25% de esta división a Credit Agricole Assurances y a EIP por 905 M. € (4.383 M. € valoración del 100%).

FCC:aprobaba la separación de su división inmobiliaria y cementera que se traspasarán a Inmocemento y que debutará en los mercados por el método de 'listing' en el caso de aprobarse esta operación en junta de accionistas. La nueva cotizada estará valorada según la propia FCC en 1.596M.€. La escisión tiene como objetivo diferenciar la estrategia, gestión y valoración del nuevo grupo con respecto a FCC. Se prevé que el movimiento esté completado para finales de año.

Otras noticias relevantes

Shein:Podría estar preparando un listing en Londres ante las dificultades de su salida en Nueva York o planteándose un listing doble en ambos mercados. Se apunta a una capitalización bursátil de 66.000 M. $.

Bayer:Sus ventas en el 1T ajustadas por divisa y portfolio -0,6%. EBITDA antes de extraordinarios -1,3% hasta 4.412 M. €, por encima de expectativas 4.148 M. €. Confirma sus guías para el año sin efecto tipo de cambio. Pero considerando los niveles de divisas a marzo 2024, la compañía baja su previsión de EBITDA a 10.200-10.800 M. € vs 10.400-11.000 M. anterior.

Novo Nordisk:publica un estudio a largo plazo de los efectos de su medicamento Wegovy en el congreso de Venecia. Apunta que después de 4 años de tratamiento se consigue mantener un 10% de pérdida de peso. Este es el estudio más a largo plazo de este medicamento e intentar rebatir la idea de que a largo plazo se recupera el peso perdido. Además anuncia la compra de una participación mayoritaria (60%) en una compañía autraliana de herramientas científicas, Single Use Support. No se ha filtrado el valor de la compañía, pero se apunta a una cifra en los altos 3 dígitos de Millones de euros

BHP – Anglo American:según distintas fuentes de mercado, Anglo American podría estar pensando mejorar por segunda vez su oferta e incluso introducir cash en la misma. Recordemos que Anglo ha mejorado en un 10% su oferta inicial (toda en acciones).

Nordex:resultados 1T24 por encima del consenso en todas las partidas. Crecimiento en ventas del 29% i.a. alcanzando los 1.570 M.€ y un EBITDA 1T de 52,1 M.€ (vs pérdidas 115 M.€ 1T23). Con todo ello, la compañía afirmaba que continua viendo un buen impulso de los pedidos en el 2T.

Allianz:registraba un beneficio neto un +22% por encima de lo esperado gracias al negocio de seguros de propiedad y accidentes. Así, alcanzaba un beneficio neto de 2,475M€ (2.032 1T23 y 2.353M€ 1T24e). La compañía confirmaba guías para el 2024, alcanzar un beneficio operativo de entre 13.900 y 15.800M€.

NOS:publicaba resultados del 1T24 con unas ventas de 403M.€ (+5,7% vs 1T23) (+1,6% vs cons) principalmente impulsado por el negocio de telecomunicaciones, aunque también en menor medida por la parte de Audiovisual y cine. La compañía registraba un EBITDA de 184M.€ (+6,3% vs 1T23) (+2,1% vs cons) con un margen de 45,7%, dos puntos básicos superior a lo esperado. El beneficio neto sorprendía positivamente alcanzando una cifra de 65M.€ muy superior al 36M.€ esperado debido a un ingreso one off de 22M.€ procedentes de sentencia favorable a una reclamación de liquidación de tasas de actividad. La compañía también obtenía un FCF de 79M.€ superior a la cifra esperada (28M.€) impulsado por este mismo one off así como por la venta de algunas torres.

Burberry:Presenta sus resultados preliminares del año 23/24 con cierre en marzo. Registra una caída del beneficio operativo del 34%, con unos resultados peores de sus previsiones originales, en un año en el que ha intentado reposicionar su marca y reforzar su distribución. Registra un descenso de las ventas like for like en el año del 1% y del 12% en el 4T, con un especial peor comportamiento en América. De cara al año que viene, considera que la incertidumbre del contexto continuara afectada al 1S y espera que en el 2S se empiece a percibir los efectos de su medida en especial en distribución. Esperan una caída de las ventas wholesale del 25% en la primera mitad.

Merck:resultado mejor de lo esperado en el 1T con un EBITDA antes de extrarordinarios de 1.450 M. € (-8,4%) vs 1.360 M. esperado. Estos resultados se han apoyado en su medicamento contra el cancer Bavencio y en la buena marcha de su negocio electrónico debido a la fuerte demanda de químicos para chips de procesamiento de datos. Mantiene su guía para 2024 de crecimiento de EBITDA ajustado ligero a moderado.

Anglo America:vuelve a rechazar la segunda oferta de BHP y presenta un plan de negocio nuevo en el que se reenfocara en el cobre y hará un spin off de sus divisiones de niquel, carbon, diamantes y platino, con lo que reducira costes en 1.700 M. $.

RWE:BN 1T por encima de lo esperado, impulsado por la eólica y unos resultados mejores de los previsto en su división comercial. Así, el EBITDA alcanzaba los 1.710 M.€ vs 1.570 M.€ consenso y el BN alcanzaba los 801 M.€ vs 646 M.€ esperado por el consenso. Con todo ello, la compañía sigue esperando alcanzar la parte baja de sus guías para FY24, EBITDA aj. 5,2-5,8 B.€ y BN aj. 1,9-2,4 B.€.

Vodafone:El gobierno ha autorizado la compra de Vodafone España por parte de Zegona. La operación ya cuenta con el visto bueno de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia. El retraso en la aprobación que inicialmente se esperaba para el primer trimestre de este año se debe a que el Gobierno español quería asegurarse un plan industrial con inversiones en red y que no supusiese un recorte de plantilla traumático. La operación se cerró por 5.000 millones de euros en octubre y el acuerdo incluye que Zegona podrá usar la marca Vodafone durante un máximo de diez años.

ENI:El tesoro italiano vende un 2,8% de Eni por 1.400 M. € para mejorar las arcas públicas. Tras esta venta el Tesoro tiene un 2% de Eni. En cualquier caso, el Estado Italiano sigue teniendo una participación importante en Eni a través de Cassa Depositi que controla un 28,5% de la petrolera.

SwissRe:Resultados 1T por encima de expectativas, aunque el cambio contable (IFRS17) dificultaba las estimaciones. EL beneficio neto supera en un 14% el consenso. El ratio combinado se sitúa en 84,7% por debajo del consenso de 86,3% y del 87% objetivo 24 del grupo. La cifra de beneficio neto del trimestre, 1.100 M. $, supone un buen avance para el logro del objetivo de la compañía para el año, más de 3.600 M. $ de beneficio neto. El precio de las renovaciones considerando los riesgos fue plano y los volúmenes crecieron un 6%. La compañía mantiene sus guías para el año.

Deutsche Telekom:presentaba unos resultados del 1T24 con unas ventas de 27.942M.€ en línea con lo esperado impulsado por la parte europea cuya cifra de ventas quedaba un 1,4% por encima del consenso mientras el negocio de US decepcionaba ligeramente. La compañía registraba un EBITDA de 10.473M.€ (+2,2% vs cons) apoyado tanto por el negocio de US como en negocio de Europa. Las inversiones en CAPEX quedaban un 5,2% por encima de lo esperado mientras el EFCF quedaba un 4,4% por debajo de las expectativas. La compañía elevaba sus guias con respecto al EBITDA de US tras la actualización de TMUS aunque mantenía las guías para el EBITDA del grupo.

BT:Reportaban un trimestre con unas ventas de 5.077 M.£ ligeramente por debajo de lo esperado (-0,6% vs cons) y un EBITDA de 1.978 M.£ que decepcionaba quedando un 2,2% por debajo del consenso. El FCF ascendía a 824 M.£ frente al consenso 723 M.£ debido a unas menores inversiones en CAPEX.

Richemont:presenta unas cifras de ventas en su 4T ligeramente por encima del consenso, 4.800 M. € vs 4.780 M. € esperados. En cualquier caso, esta cifra supone una caída del 1% en el 4T. En divisa constante las ventas suben un 2% pero por debajo del 8% del anterior trimestre. Destaca el crecimiento en el año en Asia Pacifico y en Japón (10% y 20% en divisa constante). US es su principal mercado. En términos anuales, el beneficio neto del grupo se sitúa por debajo del consenso, en 2.360 M. euros vs 3.090 M. del consenso. Margen operativo 23,3 % vs 25,2% del año anterior (26,2% en divisa constante). La división de joyas cuenta con un margen de33% y la de relojes del 15%. Nombra nuevo CEO del grupo, Nicolas Bos, el CEO de Van Cleef & Arpels. Buena evolución en el año teniendo en cuenta la dificultad del contexto en divisas, comparables y incertidumbre geopolítica y macro.

Engie:El beneficio en el 1T cae un 3,2% debido a la buena climatología del periodo que ha supuesto menor demanda de gas natural y menos volatilidad en los precios. EBIT se sitúa en 3.700 M. €. CF operativo de 5.100 M. € vs 3.800 del año anterior. Confirma sus guías para el año, de beneficio neto recurrente de 4.200-4.800 M. €.

Colonial:eleva su posición en colonial hasta el 17% mediante una ampliación de capital en la que aportara una combinación de activos y efectivo. Aportará 8 inmuebles de su filial Inmobiliaria InmoCaixa. De caja aportará 350 M. €. La ampliación supone 622 M. € (87,7 M. de acciones). Recordemos que en colonial está el fondo soberano de Qatar, la familia Puig y el grupo colombiano Santo Domingo.

MerlinProperties:presentaba los resultados 1T24 con el beneficio neto cayendo un -2,1%, hasta los 65M€, por los gastos financieros y los data centers, negocio donde siguen invirtiendo tras la última obtención de licencia de construcción en Lisboa. La socimi mejoraba los ingresos un +4,9%, hasta alcanzar los 127,3M€. Por otro lado, aprobaron la dimisión del presidente no ejecutivo del Santander, Javier Garcia – Carranza, que será sustituido por José Luis Mora.

Calendario Macroeconómico

 

 

Esperado

Anterior

20 mayo

08:00

Precios a la producción Alemania abril

0,1%

0,2%

10:00

Balanza Comercial España marzo

-2.400M.

12:00

Confianza consumidor España mayo

82,5

21 mayo

11:00

Balanza Comercial Z.Euro marzo

17.900M.

23.600M.

14:30

Filadelfia FED EE.UU. mayo

-12,4

22 mayo

01:50

Balanza Comercial Japón abril

-701.500M.

08:00

IPC R.Unido abril

3,2%

16:00

Venta viviendas 2ª mano EE.UU. abril

4.160.000

4.190.000

20:00

Actas Reunión Reserva Federal EE.UU. mayo

23 mayo

09:15

PMI Manufacturero Francia mayo

45,3

45,3

09:15

PMI Servicios Francia mayo

51,3

51,3

09:30

PMI Manufacturero Alemania mayo

42,5

42,5

09:30

PMI Servicios Alemania mayo

53,2

53,2

10:00

PMI Manufacturero Z.Euro mayo

45,7

45,7

10:00

PMI Servicios Z.Euro mayo

53,3

53,3

10:30

PMI Manufacturero R.Unido mayo

49,1

49,1

10:30

PMI Servicios R.Unido mayo

55,0

55,0

14:30

Paro Semanal EE.UU.

222.000

14:30

Permisos de construcción EE.UU. mayo

-3,0%

-3,7%

15:45

PMI Manufacturero EE.UU. mayo

50,0

50,0

15:45

PMI Servicios EE.UU. mayo

51,3

51,3

16:00

Confianza consumidor EE.UU. mayo

-14,7

16:00

Venta nuevas viviendas EE.UU. abril

680.000

693.000

24 mayo

01:01

Confianza Consumidor R.Unido mayo

-19

01:30

IPC Japón abril

2,4%

2,7%

08:00

Ventas minoristas R.Unido abril

0,0%

-0,3%

08:00

PIB Alemania 1º Trim.

0,2%

-0,3%

09:00

Precios a la producción España abril

2,2%

-8,2%

14:30

Pedido de Bienes duraderos EE.UU. abril

0,3%

2,6%

16:00

I.Confianza Consumidor U.Michigan EE.UU. mayo

67,4

67,4

 

Región/Día

España

Europa

EE.UU.

Lunes

20/05

Ryanair Holdings

Foot Locker

Martes

21/05

Miércoles

22/05

NVIDIA

Jueves

23/05

Viernes

24/05

Best Buy, Gap, Ralph Lauren

 

Curva IRS Europa

Deuda Soberana Europa

Curva t/i Zona Euro

Spread Deuda Soberana 10 años

Informes Recientes

Ferrovial: Resultados 1T24

Telefónica: Resultados 1T24

Gestamp: Resultados 1T24

CAF: Resultados 1T24

Cie Automotive: Resultados 1T24

Redeia: Model update

CAF: Preview 1T24

Vidrala: Resultados 1T

Redeia: Resultados 1T24

BBVA y Sabadell, implicación de la fusión

Repsol: Resultados 1T por encima de lo esperado

Tubacex: Resultados 1T24

CaixaBank: Preview 1T24

Repsol: Resultados 1T24, mejor de lo esperado por explotación, clientes e industrial.

Iberdrola: fuerte inicio de año, que permiten incrementar el guidance para FY24.

Cie Automotive: Preview 1T24

Tubacex: Resultados FY23

Dominion: Preview 1T24

Gestamp: Model Update

Sabadell: Preview 1T24

Vidrala: Preview 1T24

Viscofan: Resultados 1T24

Bankinter: Resultados 1T24

Viscofan: Preview 1T24

Bankinter: Preview 1T24

Arteche: Model Up

Arteche: Resultados FY23 & Plan Estratégico 2024-26

Arteche: Preview 2S23

Inditex: Resultados 2023 en línea con nuestras estimaciones. Ventas primeras semanas 1T24 del 11%.

Tubacex: Resultados FY23

Ferrovial: Resultados FY23

CAF: Resultados FY23

Gestamp: Resultados 4T23

Faes Farma: Resultados FY23

Cie Automotive: Resultados 4T23

Telefónica: Resultados 4T23

Iberdrola: Resultados FY23 sin sorpresas; guidance que confirma las buenas perspectivas de la compañía. Foco en el CMD.

Faes Farma: Preview FY23

CAF: Preview FY23

Vidrala: Preview 4T23: Esperamos que cumpla sus objetivos 2023.

Cie Automotive: Preview 4T23

Global Dominion: Preview 4T23

Ferrovial: Capital Markets Day

Caixabank: Preview 4T23

Sabadell: Resultados FY23

BBVA: Resultados FY23

Santander: Resultados FY23: conclusiones tras presentación resultados

Sabadell: Preview 4T23

Bankinter: Preview Resultados 4T23

Estrategia Europa: Informe Estrategia diciembre 2023

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Nuestros analistas

Todas las opiniones y estimaciones contenidas en el presente informe constituyen la opinión técnica personal del equipo de análisis en la fecha de emisión de este informe y por lo tanto pueden ser susceptibles de cambio sin previo aviso.

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Fuentes nacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., SAU, están a disposición de los clientes en su página web (Análisis Broker Norbolsa).

NORBOLSA, S.V., SAU, no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta sufrida como consecuencia de la utilización de la información contenida en nuestros informes.

Nuestros informes son proporcionados exclusivamente para información de nuestros clientes y no pueden ser (i) copiados, fotocopiados o duplicados en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuidos o distribuidos, o (iii) citados, ni siquiera parcialmente, sin el consentimiento previo por escrito de NORBOLSA, S.V., SAU.

A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

Metodología y sistema de elaboración de recomendaciones

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

Otra información de interés

NORBOLSA, S.V., SAU está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 100%.

NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Tipo de servicio

Empresas

Entidad Colocadora de Pagarés

Tubacex S.A.; Euskaltel S.A.; Pikolin S.L.; Vocento S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; El Corte Inglés S.A.; Aedas Homes S.A.; Global Dominion Access S.A.; Grupo Tradebe Medioambiente, S.L.; Vidrala, S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Acciona Financiación Filiales, S.A.U.; Cobra Instalaciones y Servicios, S.A.; CIE Automotive S.A.; Metrovacesa S.A.; Arteche S.A.; Barceló Corporación Empresarial, S.A; Acciona Energía Financiación Filiales, S.A. Unipersonal; Premier España, S.A.U.; Mota-Engil, SGPS, S.A.; Elecnor S.A., FCC S.A.; Holaluz-Clidom S.A.; Masmovil S.A.U.; Ulma, FCC Medio Ambiente S.A.U., , Sacyr S.A.; Ence Energía y Celulosa, S.A.;Atlantica Sustainable Infrastructure PLC, Opdenergy Holding, S.A

Asesor Registrado de Pagarés

Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Vidrala, S.A.; Metrovacesa S.A.,

Agente de Pagos Pagarés

Global Dominion Access S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U.

Arranger Pagarés

Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Metrovacesa S.A.; Vidrala, S.A.; Sidenor Aceros Especiales S.L.;

Proveedor de liquidez

Tubos Reunidos S.A.; Arteche, S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A. - CAF

Gestión de programas de recompra

Global Dominion Access S.A.; Vidrala, S.A., Faes Farma, S.A.

Análisis esponsorizado

Audax Renovables, S.A.

Banco Agente de Dividendo Flexible

Iberdrola, S.A.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.

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