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Comentario Semanal

Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos retoman las subidas esta semana (+1,4% EuroStoxx50 y +2,2% S&P500) acompañados por unos datos macroeconómicos favorables que alejaban aún más la posibilidad de una recesión en Europa y por resultados empresariales, especialmente abundantes en EE. UU. Por sectores, Tecnología (+3,4%) y Banca (+3,3%) encabezaban las subidas de la semana, mientras que los principales descensos se apreciaban en las petroleras junto con la bajada de -1,0% del petróleo en la semana.

Macro EE.UU.: la economía estadounidense crecía a mayor ritmo al esperado durante el 4T22 (+2,9%a/a vs +2,6%e vs +3,2%ant) fundamentalmente impulsada por inventarios, que contribuían positivamente +1,46pp a la lectura general, seguida de gasto público y sector exterior. Así, el crecimiento económico del 2022 fue de +2,1% (+5,9 en 2021). No obstante, la demanda doméstica aumentaba al menor ritmo desde el 2T20 (+0,2%t/t vs +1,1%ant). El consumo aumentaba +2,1%t/t (+2,3%ant), aunque gran parte del impulso se daba a comienzos de trimestre. Por otro lado, el PCE, el indicador de precios referencia para la Fed se moderaba notablemente y por encima de lo esperado hasta situarse en el 5% (5,5%e y ant). Por último, la confianza de los consumidores continuaba con su escalada, y se situaba en máximos de nueve meses (64,9 vs 59,7 ant) apoyado en la moderación de la inflación incluso a pesar de los riesgos de inflación.

Macro Euro.: la actividad empresarial sorprendía al regresar a niveles de expansión en enero por primera vez desde junio según lectura preliminar del PMI Composite (50,2 vs 49,8e vs 49,3ant), respaldando las expectativas de que la desaceleración podría no ser tan profunda como se temía e incluso que la economía del bloque podría llegar a evitar la recesión. Por sectores, la actividad en servicios también sorprendía al alza al alcanzar máximos de seis meses (50,7 vs 50,2e vs 49,8ant) y la lectura en el manufacturero permanecía en contracción, aunque habiendo mejorado (48,8 vs 48,5e vs 47,8ant). También resultan interesantes las lecturas paralelas de empleo y precios, reportando las empresas que contrataron a un ritmo más rápido al son del creciente optimismo (52,5 vs 51,9), mientras que en el frente inflación no se perciben cambios (61,4 vs 61,2ant). Por otro lado, la confianza empresarial de Alemania, mejoraba en enero al son de la moderación en las tensiones inflacionistas que brindan a la economía alemana mejores perspectivas de cara al 2023. Así, las lecturas del registro del Instituto Ifo aumentaba a 90,2 (88,6ant), principalmente por la mejora del componente expectativas (86,4 vs 83,2ant). De forma paralela, el registro de expectativas de los exportadores también del Ifo aumentaba por cuarto mes consecutivo y alcanzaba el máximo nivel en casi un año (+4,3 vs 2ant).

Bancos centrales: la semana que viene tendrán lugar las primeras reuniones del 2023 de las principales autoridades monetarias, no esperamos sorpresas en la intensidad de las subidas, ampliamente descontadas por mercado, y pensamos que el mensaje divergirá a ambos lados del Atlántico.

Reserva Federal: esperamos que el miércoles (1 feb) modere la intensidad de las subidas a +25pb, llevando la referencia oficial a la banda 4,5-4,75%. El foco está en el mensaje que lance para los próximos movimientos, dada la divergencia que continúa viendo entre el mercado y el mensaje lanzado hasta la fecha: el mercado sigue descontando bajadas de tipos a finales de este año y un nivel de tipos de interés pico de este ciclo más bajo 5 vs 5,25%. Pensamos que dará más peso a la evolución de la economía, que no le compromete en el número de movimientos restantes, y no pensamos que vaya a ablandar el mensaje de necesidad de contener la inflación.

BCE: al día siguiente jueves (2 feb) el BCE se desmarcará del freno en el ritmo de subidas de la FED y procederá con una nueva subida de 50pb llevando el tipo depo al 2,50%. El foco también está en la "rueda de prensa" y aquí tememos que puede volver a asustar al mercado. En el debate que hemos evidenciado en las comparecencias se dejan ver claramente los tira aflojas en el seno del BCE. Pero pensamos que pueden ganar el lado más "hawkish", ya que las fuerzas desinflacionarias de la recesión se debilitan, al verse el buen tono que mantienen las economías, la relajación de las presiones energéticas y la apertura de China.

Deuda: la rentabilidad de los activos de deuda pública aumentaba durante la semana a la espera de las intervenciones de los Bancos Centrales. La lectura de los registros publicados durante la semana en EE. UU. era mixta, sorprendía el crecimiento de la economía en el 4T22 (+2,9%a/a) y la fortaleza del mercado laboral (peticiones de subsidio por desempleo -6.000 a 186.000), si bien la demanda doméstica aumentaba al menor ritmo desde el 2T20 (+0,2%t/t) y los registros adelantados del PMI permanecían en contracción (46,6). Así, la rentabilidad del 10 años aumentaba +6pb a 3,54% y la pendiente de la curva permanecía invertida en -67pb. En Europa, los registros PMI refuerzan la tesis de que la economía del bloque pueda sortear la recesión, respaldando las expectativas de que el BCE mantenga la intensidad de las subidas en +50pb. El peor comportamiento lo tuvo la periferia con Italia a la cabeza (BTPS +23pb a 4,22%; Bono +10pb a +3,26% vs Bund +7pb a 2,24%), provocando una ampliación de primas de riesgo a +198pb y +102pb (Italia, España). Los diferenciales de crédito aliviaban -3pb en IG a 78,18pb y -20pb en HY a 409,127pb. En mercado primario volvíamos a tener una semana con mucha y variada transacción (>50.000 Mill. €), aunque se espera que moderen de cara a la próxima por las reuniones de los BCs y los blackouts de las empresas. Por el lado del sector público, destacaba el sindicado de España a 10 años (13.000 Mill € y un ratio de cobertura del 6,6x), el tap de la Unión Europea de un bono del 2053 (5.000 Mill € y 10,38x) y la subasta de GILTs en Reino Unido a 30 años (6.000 Mill. GBP y 11,4x). Por el lado financiero, Kutxabank emitía con éxito su primer bono Senior Preferred 5NC4 (500 Mill € y 2,4x) y el Banco Sabadell una Senior Non Preferred 6NC5 (750 Mill € y 5,7x) a nivel doméstico. Por el lado corporativo, destacaron las emisiones híbridas y verdes de Telefónica y Red Eléctrica (PERPNC7,5 y PERPNC5,5). Por último, también hubo hueco para emisores HY como es el caso de Italmach Chemical.

Alemania: El gobierno alemán revisaba sus estimaciones de PIB2023, desde el -0,4% fijado en octubre a +0,2%, alejando la probabilidad de la entrada en recesión de esta economía. Recordemos que la semana pasada la agencia alemana Destatis publicaba un dato de PIB 2022 de 1,9% que implicaba un 4T plano (no negativo).

Resultados empresariales: durante toda la semana se ha continuado con la publicación de resultados empresariales. En EE. UU. destacamos los resultados mixtos de Microsoft, que superaron las expectativas de los analistas, pero redujeron las perspectivas de crecimiento en su negocio en la nube. Así mismo, el gigante de las tarjetas de crédito Visa superaba las expectativas de los analistas del 4T tanto en ventas como en beneficios. En Europa, destacamos los resultados de ASML, STM, Sabadell y Alstom, que quedaron por encima de las previsiones de los analistas; y LVMH que registró unas cifras récord en ventas, pero decepcionó con un descenso en sus márgenes.

Ucrania: durante la semana EE. UU. y Alemania salvaban las diferencias que mantenían sobre el envío de tanques para apoyar a Ucrania. Ambos países se comprometen en el envío de estos nuevos medios que tratan de reforzar a Kiev. Este nuevo cambio aumenta la tensión sobre la respuesta que pueda dar Putin al respecto.

Petróleo: durante la semana los precios del crudo acumulaban una ligera bajada de -1,0%. En este sentido, no se espera ningún cambio en la reunión de la semana que viene y se espera que la OPEP+ mantenga su política actual comentada en la reunión de octubre donde decidieron recortar su producción en 2 M. de b/d a partir de noviembre y a lo largo de 2023.

De cara a la semana que viene, continuaremos atentos a la publicación de resultados, más intensa en EE. UU. que en Europa. En este sentido destacamos las publicaciones de BBVA, Deutsche Bank y Novo Nordisk en Europa; por su parte, en EE. UU. los inversores pondrán el foco en la publicación de las grandes tecnológicas como Amazon, Apple, Alphabet y Facebook. Así mismo, el principal foco de atención del mercado estará puesta en las reuniones de la la Reserva Federal y el BCE. El mercado descuenta que la FED suba 25pb en la reunión del miércoles y que el BCE suba 50 pb. Creemos que la atención de los operadores estará puesta en las declaraciones posteriores de Lagarde. Aquí, consideramos que Lagarde puede mantener su speech de diciembre y sorprender negativamente al mercado con un tono más hawkish dado la menor probabilidad de recesión en Europa de las últimas semanas (por China y por el tema gas) y la tensión de los datos de precios. En el apartado macro, destacan los datos de la confianza del consumidor y PIB 4T de la zona Euro; datos de IPC de varios países de la eurozona; así como los datos de IPC y tasa de paro de enero de EE. UU.

 

 

Bolsas

 

 

Esta semana ha ocurrido

· Subidas fuertes en los principales índices de renta variable.

· Continuación de la temporada de resultados.

· Mejores PMIs en la Eurozona. Subida previsión PIB2023 del Gobierno alemán.

Sectores Stoxx

 

 

Atentos a la semana que viene

· Reunión del BCE y FED. Atento en especial a Lagarde.

· Publicación de resultados de las grandes tecnológicas EE. UU.

· Datos macro: PIB 4T Europa, IPCs Eurozona y IPC y paro EE. UU.

Bonos, divisas y materias primas

 

 

Noticias España

Redeia:cerraba la emisión de un bono híbrido de 500 M€ estructurado en un único tramo. Estas obligaciones devengarán intereses con base en un cupón fijo anual de 4,625 % hasta la primera fecha de revisión en 2028. A partir de dicha fecha, devengará un interés igual al tipo swap a 5 años más un margen que irá incrementándose durante los próximos periodos de revisión prefijados.Opinión: valoramos la noticia positivamente, ya que la compañía ya había señalado que era probable que recurriera al mercado de híbridos para ayudar a financiar su aceleración de las inversiones. En este sentido, Redeia se suma en este inicio de año a otras utilities europeas como Iberdrola o Enel en la emisión de los bonos híbridos que les permite financiarse manteniendo su rating estable.

GrenergyRenovables:lanzaba la venta del 49% de una cartera de más de 1.094 MW en activos fotovoltaicos valorado en una horquilla de entre 1.000 – 1.200 M€. Se trata de una transacción similar a la que acaba de firmar Iberdrola con Norges Bank, en la que Grenergy mantendrá el control de los activos con una participación del 51%. En este sentido, la compañía española ha suscrito ya PPAs de entre 12 y 15 años para vender la electricidad que produzcan los activos en cuestión.

Renovables:esta semana terminaba el plazo que ha fijado el gobierno para que los proyectos renovables con puntos de conexión concedidos por Red Eléctrica obtengan los correspondientes permisos medioambientales DIA. En caso de que al cierre de hoy no hayan recibido el permiso, la regla general es que pierden el punto de conexión, aunque habrá casos en los que el proceso se pueda alargar unas semanas.

Enagás:aumenta su participación en Trans Adriatic Pipeline (TAP) comprando un 4% a la empresa suiza Axpo e incrementando su participación hasta el 20% en el gaseoducto. La operación se situaba en 168 M€ y refuerza el cumplimiento del objetivo de su Plan Estratégico 22-30 de contribuir a reforzar la seguridad de suministro energético y la descarbonización en Europa.

Impuesto a la banca:las entidades piden excluir del nuevo gravamen los ingresos no ligados a la subida de tipos, como la banca de inversión, los seguros o las comisiones no bancarias. Las entidades deberán comenzar a pagar el gravamen a partir del 1 de febrero, sin embargo, están estudiando cual será la base que presentarán para el impuesto, ya que, en su opinión, no es claro, e impugnarán el gravamen cuando lo vean oportuno.

Cellnex:rumores el viernes de una posible opa sobre Cellnex por parte de American Tower y Brookfield Asset Management. El valor subió casi un 10%. American Tower coincide con Cellnex en fuerte presencia en España (11.500 torres), Alemania (14.000) y en menor medida en Francia (4.000), de entre los 11 países en los que esta Cellnex, lo que podría implicar problemas de competencia y necesidad de venta de activos en el caso de OPA. Además, se precisaría el permiso del gobierno de España.

Repsol:Imaz, en su discurso en Davos, ha vuelto a recalcar su tesis de que Europa falla en poner su foco sólo en la sostenibilidad y que debería ser más pragmático como EE.UU.. Hay tres retos en la transición energética: garantizar la seguridad de suministro, tener energía a precios accesibles y competitivos y la descarbonización; e Europa en su estrategia, según Imaz, se está olvidando de los dos primeros y centrándose solo en el tercero.

Telefónica:anunciaba que subirá sus salarios en España un 7,8% en 2023, en base a un acuerdo de revisión salarial del 6,3% para el periodo 2019-2022 y una subida del 1,5% para 2023. Este incremento se aplicará a los 13.000 trabajadores de Telefónica España. Recordemos que Orange España pacto en diciembre, una subida salarial para 2023 del 6%.

Otras noticias relevantes

ASML:publicaba ventas 4T en línea con expectativas y margen bruto 51,5% vs 49,3% del consenso, por mejor mix. Reconoce cierta suavización en la demanda, pero todavía apunta un crecimiento de ventas 2023 del más del 25%, por encima del consenso. Mantiene su target de su CMD. Para el 1T23 espera ventas entre 6.100-6.500 M. € vs 6.189 M. del consenso y un margen bruto de entre 49-50% vs 50,9% del consenso.

Swatch:las ventas crecían un 2,5% en 2022 (4,6% sin efecto divisa), por debajo de su objetivo de crecimiento de doble digito, principalmente por el cierre de China durante el año. China supone alrededor de un tercio de las ventas de la marca Swatch. En cualquier caso, la compañía se muestra muy positivo para el 2023, esperando fuertes ventas en todas las regiones y segmentos.

Credit Suisse: Qatar Investment Authority (QIA) aumentaba su participación en Credit Suisse al 6,78%, convirtiéndose en el segundo mayor accionista del banco (Saudi National Bank es el primero, con el 10%). Esta operación ocurría tras la salida hace unos meses de uno de los mayores inversores americanos, Harris Associates, empresa que sigue en Credit Suisse con el 5% (antes alrededor del 10%).

Alstom:sus ventas en el 3T (oct-dic) suben un 8% gracias al aumento de ordenes en Europa (+13% en el trimestre). Su CEO apunta que el entorno de mercado continua muy positivo con los clientes confirmando sus planes inversores en todas las regiones. La compañía confirma sus objetivos y perspectivas para el año 2024/2025.Objetivos 2023:FCF positivo de 100-300 M. €, B2B mayor que 1, crecimiento de ventas en línea con su guía a medio plazo (+5%) y margen EBIT 5,1-5,3%. El consenso se encuentra en línea con estas guías.

LVMH:las ventas del grupo aumentaron en 2022 un 23% y el beneficio neto un 17%. En el 4T las ventas crecieron un 9% vs 7% esperado por el mercado, pero en cualquier caso reduciendo el ritmo visto en los 9M (20%) por los mayores confinamientos en China en este trimestre. En cuanto a márgenes, decepcionan en el 4T, con un descenso hasta el 25,5% vs 27,4% previsto, el peor comportamiento de los márgenes se registra en todos los segmentos, incluido Fashion & Leather. Tras un buen inicio de enero junto con la apertura de china, LVMH confía en su capacidad para mantener el crecimiento visto en 2022. En cualquier caso, Arnault no espera la llegado de los turistas chinos hasta el verano. La compañía aumenta el dividendo de 10 €/acc a 12 €/acc.

Shell:anunciaba que está estudiando la posibilidad de salir del negocio de distribución de energía a hogares en RU, Holanda y Alemania debido a las duras condiciones de estos negocios.

H&M:publicaba unos resultados 4T claramente por debajo de expectativas, 829 M. de Coronas vs 3.700 M. del consenso por efecto de su salida de Rusia, su programa de recorte de costes y la fortaleza del dólar. Las ventas del 4T en moneda local estuvieron planas, pero en las primeras semanas del 1T han comenzado subiendo un 5%. La compañía espera un mejor comportamiento de rentabilidad en 2023, con un objetivo de crecimiento de doble digito en margen operativo.

 

Calendario Macroeconómico

 

 

Esperado

Anterior

30 enero

09:00

Ventas Minoristas España diciembre

-0,6%

09:00

IPC Armonizado España Enero

5,5%

11:00

Confianza consumidor Z.Euro enero

94,7

95,8

Ventas Minoristas Alemania diciembre

0,2%

1,7%

31 enero

00:50

Producción Industrial Japón diciembre

-1,2%

0,2%

02:30

PMI Manufacturero China enero

49,7

47,0

02:30

PMI NO Manufacturero China enero

41,6

07:30

PIB Francia 4º Trim.

0,1%

0,2%

08:45

IPC Armonizado Francia enero

6,7%

09:55

Tasa de Paro Alemania enero

5,5%

10:00

PIB Alemania 4º Trim.

0,4%

10:00

Tasa de paro Italia diciembre

7,8%

11:00

PIB Z.Euro 4º Trim.

0,3%

11:00

PIB Italia 4º Trim.

0,5%

14:00

IPC Armonizado Alemania enero

10,0%

9,6%

15:00

I.Precios Inmobiliar. CaseShiller EE.UU. nov

8,64%

15:45

Chicago PMI EE.UU. enero

46,1

44,9

16:00

Confianza Consumidor EE.UU. enero

109,4

108,3

1 febrero

02:45

PMI Manufacturero Caixin China enero

49,5

49,0

09:15

PMI Manufacturero España enero

46,2

46,4

09:45

PMI Manufacturero Italia enero

49,5

48,5

09:50

PMI Manufacturero Francia enero

50,8

50,8

09:55

PMI Manufacturero Alemania enero

47,0

47,0

10:00

PMI Manufacturero Z.Euro enero

48,8

48,8

10:30

PMI Manufacturero R.Unido enero

44,7

46,7

11:00

IPC Armonizado Italia enero

12,3%

12,3%

11:00

Tasa de paro Z.Euro diciembre

6,5%

6,5%

11:00

IPC EEE.UU. enero

9,2%

11:00

IPC Subyacente EE.UU. enero

5,2%

14:15

Encuesta ADP de empleo EE.UU. enero

165.000

235.000

15:45

PMI Manufacturero EE.UU. enero

46,8

16:00

Gastos de construcción EE.UU. diciembre

-0,1%

0,2%

16:00

ISM Manufacturero EE.UU. enero

48,3

51,4

20:00

Reunión Reserva Federal EE.UU. febrero

4,50%-4,75%

4,25%-4,50%

2 febrero

08:00

Balanza Comercial Alemania diciembre

7.500M.

10.800M.

13:00

Reunión del Banco de Inglaterra febrero

4,000%

3,500%

14:15

Reunión del BCE febrero

3,00%

2,50%

14:30

Costes laborales unitarios EE.UU. 4º Trim.

4,1%

2,4%

14:30

Productividad EE.UU. enero

2,6%

0,8%

14:30

Paro semanal EE.UU. enero

186.000

16:00

Pedido de bienes duraderos EE.UU. dic.

-0,1%

3 febrero

02:45

PMI Servicios Caixin enero

48,0

09:15

PMI Servicios España enero

51,6

09:45

PMI Servicios Italia enero

50,9

49,9

09:50

PMI Servicios Francia enero

49,2

49,2

09:55

PMI Servicios Alemania enero

50,4

50,4

10:00

PMI Servicios Z.Euro enero

50,7

50,7

10:30

PMI Servicios R. Unido

48,0

11:00

Precios producción Z.Euro diciembre

-0,9%

14:30

Creación de Empleo EE.UU. enero

183.0000

223.000

14:30

Tasa de paro EE.UU. enero

3,6%

3,5%

15:45

PMI Servicios EE.UU. enero

46,6

Calendario Resultados

Región/Día

España

Europa

EE. UU.

Lunes

30/01

Ryanair Holdings, UniCredit

Martes

31/01

Tele2, UBS Group,

Dover Corp, Caterpillar, McDonald's, MSCI, Phillips 66, Electronic Arts, General Motors, Exxon Mobil Corpay

Miércoles

01/02

BBVA

Orsted, Husqvarna, Novartis, BBVA, GlaxoSmithKline, Novo Nordisk

PayPal Holdings, Facebook, McKesson, MetLife

Jueves

02/02

Siemens Gamesa Renewable Energy, Banco Santander

ING Groep, Roche Holding, ABB, Dassault Systemes, Deutsche Bank, Royal Dutch Shell, Danske Bank, Ferrari

Starbucks, Hershey, Apple, Alphabet, Ford Motor, WEC Energy Group

Viernes

03/02

Naturgy, CaixaBank

Intesa Sanpaolo, Energy Group, Sanofi

Curva IRS Europa

Deuda Soberana Europa

Curva t/i Zona Euro

Spread Deuda Soberana 10 años

Informes Recientes

Sabadell: Resultados 4T22 – Post Conference Call

Sabadell: Preview FY22

CAF: Ampliamos opinión sobre el Plan Estratégico 2026 y actualizamos estimaciones y precio objetivo

Bankinter: Preview FY22: resultados esperados en línea con 3T22

Estrategia Europa: Informe Estrategia diciembre 2022

Inditex: Fortaleza en ventas en sus resultados 3T22

CAF: Presentación Plan Estratégico - primeras impresiones

Gestamp: M&A: adquisición de un 33% de Gescrap

Cellnex: Resultados 9M22: giro importante en la estrategia con foco en el crecimiento orgánico y en el fortalecimiento del balance

CAF: Resultados 3T22

Iberdrola: CMD 9 noviembre: las inversiones en redes ganan peso vs. renovables y EEUU es la geografía favorita de la compañía

CAF: preview 3T22: ligera mejora respecto al trimestre anterior

Gestamp Automoción: Resultados 3T22: fortaleza en volúmenes, debilidad en márgenes

Ferrovial: Resultados mejores de lo esperado impulsados por el fuerte crecimiento de tráfico en las Managed Lanes y la recuperación progresiva del tráfico aéreo

Vidrala: Nueva debilidad de los márgenes en el 3T22, pero posible nueva subida en los precios de venta en los próximos meses.

Faes Farma: Resultados 3T22, trimestre impactado por efectos esperados, mitigados por la evolución del negocio internacional

Tubacex: Resultados 3T22

Repsol: Buenos Resultados 3T22.

Cellnex: Preview Resultados 3T22: en línea con trimestres anteriores

Redeia: resultados 9M22 sin sorpresas y apoyados en el crecimiento internacional

Global Dominion: Resultados 3T22

Iberdrola 9M22: creciendo en línea con lo esperando y reiterando guías. Miradas puestas en el CMD el 9 de noviembre.

Faes Farma: Preview 3T22 resultados mixtos marcados por la estacionalidad y el fin de la patente de Bilastina en Europa

Global Dominion: Preview Resultados 3T22

Tubacex: Preview 3T22

Viscofan: Resultados 3T22

Gestamp: Preview Resultados 3T22

CIE Automotive: Resultados 3T22 : buenos resultados pese a la mala evolución de Europa

Vidrala: Preview 3T22: Esperamos nueva tensión en los márgenes por el precio del gas.

Cellnex : Model Update ¿recuperará la confianza de los inversores?

Cie Automotive: Preview 3T22

Inditex: Muy buenas cifras 2T22.

Arteche: Cifras 1S22, vuelve a destacar la fortaleza en volúmenes y comienza a reflejarse la subida de precios en ventas

Repsol: Impuesto a la banca y energéticas

REDEIA: Model Update

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Fuentes nacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

 

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

 

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

 

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

 

Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., S.A, están a disposición de los clientes en su página web (https://www.norbolsa.com/mercados/analisis/).

 

NORBOLSA, S.V., S.A, no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta sufrida como consecuencia de la utilización de la información contenida en nuestros informes.

 

Nuestros informes son proporcionados exclusivamente para información de nuestros clientes y no pueden ser (i) copiados, fotocopiados o duplicados en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuidos o distribuidos, o (iii) citados, ni siquiera parcialmente, sin el consentimiento previo por escrito de NORBOLSA, S.V., S.A.

 

A 15 de diciembre de 2022, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., S.A. hay un 72,4% de recomendaciones de Compra, un 25,0% de recomendaciones de Neutral y un 2,6% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 48,7% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., S.A. ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 94,6% en el caso de las recomendaciones de compras, un 5,4% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

 

Metodología y sistema de elaboración de recomendaciones

 

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

 

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

 

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

 

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

 

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

 

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

 

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

 

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

 

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

 

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

 

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

 

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

 

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

 

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

 

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

 

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

 

Otra información de interés

 

NORBOLSA, S.V., S.A. está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 80%, por CAIXA DE CREDIT DELS ENGINYERS - CAJA DE CRÉDITO DE LOS INGENIEROS, S. COOP. DE CRÉDITO en un 10%, CAJA LABORAL POPULAR, S. COOP. DE CRÉDITO en un 5% y ABANCA CORPORACIÓN BANCARIA, S.A. en un 5%.

 

NORBOLSA, S.V., S.A no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

 

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., S.A, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

 

Tipo de servicio

Empresas

Entidad Colocadora de Pagarés

Tubacex S.A.; Euskaltel S.A.; Pikolin S.L.; Vocento S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; El Corte Inglés S.A.; Aedas Homes S.A.; Global Dominion Access S.A.; Grupo Tradebe Medioambiente, S.L.; Vidrala, S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Acciona Financiación Filiales, S.A.U.; Cobra Instalaciones y Servicios, S.A., CIE Automotive S.A.; Metrovacesa S.A.; Arteche S.A.; Barceló Corporación Empresarial, S.A; Acciona Energía Financiación Filiales, S.A. Unipersonal; Premier España, S.A.U., Mota-Engil, SGPS, S.A., Elecnor, FCC, Holaluz, Masmovil, Ulma

Asesor Registrado de Pagarés

Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Vidrala, S.A.; Metrovacesa S.A., EIDF

Agente de Pagos Pagarés

Global Dominion Access S.A., Ormazabal Electric, S.L.U.

Arranger Pagarés

Sidenor Aceros Especiales S.L.; Vidrala, S.A; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF

Entidad Colocadora de Oferta Pública de Valores

Corporación Acciona Energías Renovables S.A; Arteche, S.A.,

Proveedor de liquidez

Tubos Reunidos S.A.; Arteche, S.A., Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A. - CAF

Gestión de programas de recompra

Global Dominion Access S.A., Vidrala, S.A.

Análisis esponsorizado

Audax Renovables, S.A.

Banco Agente de Dividendo Flexible

Iberdrola, S.A.

 

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, S.A. por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

 

NORBOLSA, S.V., S.A. no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

 

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., S.A, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

 

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

 

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.

 

Norbolsa iturria
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