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Comentario Semanal

 

Balance semanal: caídas generalizadas en los mercados bursátiles, encabezados por los selectivos españoles y franceses en Europa, con descensos cercanos al 3%, donde el mal dato de inflación en Europa actuaba como uno de los principales lastres. Por sectores, Utilities, Banca y Seguros, registraban los peores comportamientos, si bien Materias Primas y Oil & Gas se anotaban avances significativos. La mayor preocupación la encontrábamos en los mercados de deuda, donde la volatilidad llevaba al Banco de Inglaterra a actuar con urgencia.

Deuda: semana muy delicada en los mercados de deuda pública marcada por la intervención del Banco Central de Inglaterra para evitar un crash en GILTs, en la que además se sumaba la incertidumbre política en Italia con el triunfo de la coalición ultraderechista liderada por la euroescéptica Meloni y la persistencia en el tono hawkish de varios miembros de los BCs. La dinámica fue la misma a ambos lados del Atlántico, fuerte sell-off de activos inducido principalmente por el nuevo plan fiscal de Truss y posteriormente la reversión del movimiento tras la intervención del Banco de Inglaterra. En EE. UU., la rentabilidad del 10 años aumentaba durante la semana +5pbs a 3,73%, aunque llegaba a cotizar en máximos de 2010 durante la sesión del miércoles (4,007%). El peor comportamiento en Europa lo lideraba el GILT (+26pbs a 4,08%), seguido del BTPS (+21pbs a 4,57%). La rentabilidad del Bund aumentaba +9pbs a 2,12%, aunque también llegaba a cotizar en máximos de 2011 el miércoles (2,35%). Las expectativas de inflación a largo plazo de mercado continúan la tendencia de moderación, con los breakeven en EE. UU. cayendo a niveles de 2,18% en el cinco años (-28pbs) y 2,15% en el diez (-24pbs) y el swap 5x5 en Europa a 2,09 (-22pbs).

Europa - Macro: la inflación en la Eurozona volvía a batir todos los récords tras situarse en el 10% (9,7%e vs 9,1% ant) y pone más presión sobre el BCE. A nivel de países, comportamientos dispares, donde Alemania alcanzaba el doble dígito por primera vez desde la entrada en el Euro y lo peor de todo, se veía incrementada por encima de lo anticipado tras finalizar las medidas para aliviar los precios que había introducido el gobierno (10,9% vs 10,2%e vs 8,8% ant). Por el contrario, en España los precios se moderaban por encima de las expectativas (9,3% vs 10%e vs 10,5% ant) gracias a la moderación de los precios de la energía y a las medidas de apoyo del gobierno.

Reino Unido: semana de grandes turbulencias en Reino Unido, donde el Banco de Inglaterra (BoE) se veía obligado a intervenir para sofocar los riesgos de inestabilidad financiera que emergían por las disfuncionalidades en el mercado de deuda. En esta línea, el BoE anunciaba una compra "sin límite de cuantía" de activos de deuda de larga duración con el objetivo de contener las fuertes caídas experimentadas en los activos en libra, particularmente la deuda y la divisa.

Italia: sin sorpresas en Italia, donde la coalición de derecha liderada por Giorgia Meloni obtenía una amplia mayoría en las dos cámaras, logrando una "rara" oportunidad" de estabilidad política en el país trasalpino. El mercado sigue mirando con expectación la actuación de la nueva primera ministra ante las dudas que despierta su pasado euroescéptico, así como las divergencias que muestran las distintas alas de la coalición en asuntos como la crisis energética, las sanciones a Rusia, las reformas fiscales o de pensiones.

EE. UU. – macro: los nuevos pedidos de bienes de capital aumentaban más de lo esperado en agosto (+1,3%m/m vs +0,2%e vs +0,7%ant) y la lectura core lo hacía con más moderación (+0,3%m/m vs +0,3%e vs +0,6%ant), sugiriendo que las empresas continuaban dispuestas a invertir en equipo a pesar de costes de financiación más elevados. Por otro lado, la confianza de los consumidores del Conference Board aumentaba en septiembre por encima de lo esperado (108 vs 104,5e vs 103,6ant), la lectura de expectativas de inflación en doce meses continuaba moderando (+6,8%a/a vs 7%ant) y la de empleo (diferencial de mercado laboral) aumentaba a 38 (36ant), sugiriendo que el mercado laboral continua muy ajustado.

Por el lado del mercado laboral, las nuevas peticiones de subsidio por desempleo sorprendían a expectativas al caer durante la semana pasada (-16.000 a 193.000 vs 215.000e vs 209.000ant), sugiriendo que el mercado laboral continua muy ajustado y soportando el tightening de la FED.

Reserva Federal: las declaraciones en distintos foros de miembros de la FED en los que no dejaban ver que haya sensibilidad en el camino de la FED a lo que está ocurriendo en los mercados. Así, Bullard achacaba las tensiones que vive el mercado al shock creado por las políticas fiscales anunciadas por el Reino Unido y no veía que esto fuera una causa para detener a la FED. Mientras Mester, de la Fed de Cleveland, no ve razones para que bajar el ritmo de subidas, y creía que iban a tener que ir más allá de lo que había señalado en los "dots" de la última reunión.

China: el Banco Central de China (PBOC) salía en defensa del yuan con el endurecimiento de los requisitos de reservas a las instituciones extranjeras. En el apartado macro, el PMI de servicios mostraban un frenazo (50,6 vs 52,6 ant) a medida que la recuperación económica del país se enfrentaba a la política cero covid y la crisis inmobiliaria. Por la parte manufacturera, el PMI oficial mostraba una ligera mejoría (50,1 vs 49,4 ant), mientras que la lectura privada del Caixin arrojaba una caída bastante peor a la esperada por el consenso (48,1 vs 49,5e vs 49,5 ant).

Geopolítica: Europa trabaja en un nuevo paquete de sanciones a Rusia, en el que se incluyen más restricciones al comercio, la ampliación de la lista de personas bajo "embargo" y establecer un precio máximo al petróleo ruso. Estas propuestas tendrán que pasar por la aprobación de los miembros, con el tiempo apremiando, para dar respuesta a los últimos acontecimientos: anexión de territorios ocupados, sabotajes en infraestructuras críticas, amenazas nucleares, entre otros. Con este paquete de sanciones, la UE respaldaría el price cap al petróleo ruso aprobado por el G-7.

Banco Mundial: Banco Mundial: la institución revisa a la baja las proyecciones de crecimiento de Asia-Pacífico en 2022 a +3,2% (5% ant.) debido a la ralentización económica en China, aunque se espera que el ritmo de expansión acelere en 2023 a +4,5%. Además, en declaraciones, el presidente de la institución alertaba del aumento de la probabilidad de recesión en Europa y alertaba que diversificar el suministro energético ruso llevará años, prolongando el riesgo de estanflación.

Petróleo: ligeros avances en la semana en el precio del barril de Brent, a la espera de que tenga lugar la próxima semana la reunión de la OPEP+ (5 de octubre). El consenso apunta a un recorte en la producción de 1 M. b/d, si bien la OPEP+ continúa incumpliendo sus compromisos por más de 3 veces esas cantidad (3,37 M. b/d).

De cara a la semana que viene: atentos a la publicación de los PMI Manufacturero y Servicios en las principales economías europeas (España, Italia, Francia, Alemania, Reino Unido y Zona Euro) y de EE. UU., así como indicadores clave para valorar la evolución de la economía alemana, como los pedidos industriales y las ventas minoristas de agosto. En el apartado corporativo, nos aproximamos a la publicación de resultados, tendremos las presentaciones de Tesco y Devon Energy. En relación con el petróleo, atentos a la reunión de la OPEP+.

 

 

Bolsas

 

 

Esta semana ha ocurrido

· Dato de inflación en Europa por encima de lo esperado

· Intervención de urgencia del Banco de Inglaterra

· Victoria sin sorpresas de la coalición de derechas en Italia

· Aumentan las tensiones con Rusia

Sectores Stoxx

 

Atentos a la próxima semana

· Reunión de la OPEP+

· Datos Macro: PMIs Servicios y Manufacturero, pedidos industriales y ventas minoristas en Alemania

Bonos, divisas y materias primas

 

Calendario Macroeconómico

 

 

Esperado

Anterior

3 octubre

09:15

PMI Manufacturero España sep.

49,9

09:45

PMI Manufacturero Italia sep.

48,0

09:50

PMI Manufacturero Francia sep.

47,8

47,8

09:55

PMI Manufacturero Alemania sep.

48,3

48,3

10:00

PMI Manufacturero Z.Eurosep.

48,5

48,5

10:30

PMI Manufacturero R. Unido sep.

46,0

48,5

15:45

PMI Manufacturero EE.UU. sep.

51,8

51,8

16:00

ISM Manufacturero EE.UU. sep.

52,2

52,8

4 octubre

09:00

Tasa de Paro España

12,48%

11:00

Precios producción Z.Euro agosto

2,5%

4,0%

16:00

Pedido de Bienes duraderos EE.UU. agosto

-0,2%

5 octubre

08:00

Balanza Comercial Alemania agosto

4.800 M.

5.400 M.

09:15

PMI Servicios España sep.

50,6

09:45

PMI Servicios Italia sep.

50,5

09:50

PMI Servicios Francia sep.

51,2

53,0

09:55

PMI Servicios Alemania sep.

45,4

45,4

10:00

PMI Servicios Z.Euro sep.

48,9

48,9

10:30

PMI Servicios R.Unido sep.

52,5

49,2

14:15

ADP Encuesta de empleo EE.UU. sep.

200.000

132.000

14:30

Balanza Comercial EE.UU. agosto

-67.700 M.$

-70.700 M.$

15:45

PMI Servicios EE.UU. sep.

49,2

6 octubre

08:00

Pedidos Industriales Alemania agosto

-0,9%

-1,1%

09:00

Producción Industrial España agosto

6,8%

5,3%

11:00

Ventas Minoristas Z.Euro agosto

-0,5%

0,3%

14:30

Paro Semanal EE.UU. octubre

193.000

7 octubre

03:45

PMI Servicios Caixin China sep.

54,5

55,0

08:00

Ventas Minoristas Alemania agosto

-1,0%

1,9%

08:00

Producción Industrial Alemania agosto

-0,5%

-0,3%

14:30

Creación de Empleo EE.UU. sep.

250.000

315.000

14:30

Tasa de paro EE.UU. sep.

3,7%

3,7%

 

NOTICIAS IBEX

Iberdrola:según se informaba en prensa, Iberdrola puede estar buscando un socio minoritario que le ayude a impulsar sus renovables en España. La eléctrica pondría a la venta una participación del 49% de 1,2 GW de proyectos renovables, 80% solares y 20% eólicos (200 MW ya en operación). Las fuentes estiman que el portafolio está valorado en c. 500 M. €, por lo que la transacción permitiría a Iberdrola obtener c. 250 M. €.

Telefónica:ampliaba sus acuerdos con Deutsche Telekom en Alemania con el objetivo de mejorar la cobertura móvil en zonas rurales. Cada operadora dará acceso a la otra a un total de 700 emplazamientos para final de año sin necesidad de instalar una segunda red de radio o desplegar antenas adicionales para operar. Dicho enfoque minimizará los recursos tanto en construcción como en operación de ambas compañías.

Ferrovial:anunciaba un nuevo encargo del Departamento de Transportes de Texas consistente en incrementar la capacidad y seguridad en un tramo de la autopista I36 en el condado de Brazoria. Las obras están planificadas para un plazo de ejecución de 2 años con inicio en el 1T23 y el importe del contrato asciende a 116,6M.$. (118 M.€).

ACS:la especialista estadounidense en edificación Turner, del grupo ACS, levantará unos estudios de cine y televisión con 140.000 m2 de superficie a partir del primer trimestre de 2023. El valor del contrato firmado con Togus Urban Renewal no ha sido desvelado, pero en el mercado se habla de una cifra cercana a 900M.$ (941 M.€).

Suministro de gas / Naturgy / Enel:la compañía argelina Sonatrach anunciaba el fin de las negociaciones con Naturgy sobre los nuevos precios de gas natural, e informaba que pronto se firmará un acuerdo. En esta línea, Enel firmaba una serie de acuerdos con Sonatrach para aumentar los niveles de aprovisionamiento de gas en 2022 a más de 25.000 M. de metros cúbicos (c. 4.000 M. de m3 adicionales para finales de año), un incremento, sin embargo, que no se dará en España.

Sector telecoms:las telecos españolas suavizan la competencia en julio tras registrar caídas del 13% en la portabilidad móvil y del 23% en la fija vs. mismo mes del año anterior. En concreto, Vodafone, MásMóvil y los OMV registraron saldos netos de portabilidad positivos mientras que Orange y Movistar presentaron saldos negativos. En este sentido, la presión comercial parece estar disminuyendo puesto que, tras las bajadas de precios en los últimos años, ya no queda mucho margen para nuevos recortes. En cualquier caso, habrá que esperar a conocer los registros de los meses de agosto y septiembre para ver si se mantiene dicha tendencia a la baja dado que las telecos suelen aprovechar el fin del verano para lanzar nuevas ofertas comerciales.

Audaxrenovables:la compañía registraba una cifra de ventas en el 1S22 de 1.323,1 M. €, un 91% superior al mismo periodo del año previo, principalmente por el mayor precio de las materias primas. El margen bruto aumentaba un 21% mientras que la energía suministrada era de 6,9 TWh (vs 7,9 TWh en 1S21). El EBITDA ascendía a 24,5 M. € (+35% vs 1S21). El resultado neto ascendía hasta los 139 m. € (vs -3,5 M. € en 1S21) y la cartera de proyectos se mantenía sin variaciones respecto a diciembre de 2021 a pesar de que la deuda financiera escalara a los 486,8 M. € (vs 444 M. € a cierre 2021), situando a Audax en un apalancamiento del 77,1%.

 

NOTICIAS EUROPA

CreditSuisse:tras los numerosos rumores de la semana pasada, Credit Suisse ha comunicado este lunes que tiene previsto comunicar sus nuevas líneas estratégicas con sus resultados 3T el día 27 de octubre. Están considerando distintas alternativas, intentando convertir al grupo en una entidad más dinámica comuna base de coste más ligera. No descartan posibles ventas de activos.

Porsche: el fabricante alemán de coches debutaba con éxito en bolsa con ligeras subidas (+0,24%) en una jornada de caídas generalizadas (DAX -1,71%). La compañía, que llegaba a subir un 5,2% en el día, lograba captar cerca de 9.400 M.€, y se situaba como la mayor OPV en la Bolsa europea desde Glencore en 2011. Pese al buen debut, las acciones preferentes de Volkswagen cerraban con una caída del 6,85%.

TotalEnergies:Estudia los activos del mercado libre de Naturgy por sí podrían interesarle en el caso de que Naturgy avance con su escisión. Recordemos que Naturgy anuncio su posible escisión en dos: Por un lado, los activos regulados compuesta por las redes de electricidad y gas y por otro lado, los negocios de libre mercado, los activos de comercialización de electricidad y gas, el negocio mayorista de compra y venta de GNL,junto con los activos de generación, compuestos por un parque de ciclos combinados, una cartera de renovables tanto en operación como en desarrollo más sus participaciones de las centrales nucleares. Este plan de separación en dos está retrasándose significativamente dado la incertidumbre actual y el riesgo regulatorio que ha generado. Respecto a TotalEnergies, durante la semana tuvo lugar la presentación de su estrategia, donde destacó el aumento de su banda de capex para los próximos años: 14.000-18.000 M. $ por año (frente al tope anterior de 16.000 M. $, que se esperaba que no superase). De este capex, un tercio será para inversiones low carbon y los otros dos tercios para GNL e inversiones en proyectos de ciclo corto de oil and gas. También destacaba el aumento de su política de retribución al accionista, con el propósito de distribuir el 35-45% de su CFFO en cada ejercicio (acercándose a la banda de los anglosajones). Así para 2022 mantendrá su plan de share buy back de 7.000 M. $ y anunciaba un dividendo especial de 1 €/acción en diciembre de 2022. La compañía espera aumentar en 4.000 M. $ su cifra de CFFO en los próximos 5 años (24.000 M. $ en 2027) con unos supuestos de commodities muy prudente (50$/b de brebt y 8 $/Mbtu de gas). La compañía apuntó que por regulación francesa no puede pagar sus dividendos en dólares, una demanda que le estaba haciendo el mercado.

H&M:Resultados 3T22 de H&M (Jun-Agosto) por debajo de expectativas, beneficio antes de impuestos de 689 M de coronas. Las ventas en moneda local bajan un 4%. El margen bruto sin considerar el coste especial de Rusia se sitúa en 50,4%, casi 3 p.p. por debajo del año anterior. En este trimestre la compañía ha incluido una provisión especial de 2.100 M. de corona por su negocio en Rusia. Ha anunciado también un programa de eficiencia con la que espera ahorrar 2.000 M. de coronas. Las ventas en las primeras semanas de septiembre han crecido en un 7% (mejor que en el 3T).

 

INFORMES RECIENTES

Inditex: Muy buenas cifras 2T22.

Arteche: Cifras 1S22, vuelve a destacar la fortaleza en volúmenes y comienza a reflejarse la subida de precios en ventas

Repsol: Impuesto a la banca y energéticas

REDEIA: Model Update

CAF: Resultados 1S22

Viscofan: Resultados 1S22

Telefónica 1S22: Resultados sólidos en los principales mercados

Ferrovial 1S22: Progresiva recuperación hacia niveles prepandemia en Autopistas y presiones inflacionarias en la división de Construcción

Repsol: Resultados 2T por encima de lo esperado

Cellnex: Resultados 1S22

Acciona Energía: 1S22 los precios de las materias primas impulsan los resultados

Sabadell: Resultados 1S22

CIE Automotive: Resultados 1S22

Iberdrola 1S22: Sólidos resultados a pesar de los problemas en España

Redeia: Fortalecimiento de balance y mejora de retribución al accionista

Gestamp: Resultados 1S22

Bankinter: Supera previsiones y sube guías de margen de intereses para el año

Global Dominion: Resultados 1S22

Tubacex: Resultados 1S22

Vidrala: Resultados 2T22, recupera en márgenes mejor de lo esperado.

Vidrala: Preview 2T22: Atención a los márgenes del 2T22.

Cellnex Telecom: Preview Resultados 2T22: nuevamente marcados por el crecimiento inorgánico

Cellnex Telecom: sale del proceso de potencial compra de las torres de DT.

Inditex: Cifras 1T22 claramente por encima de expectativas. Provisión por Rusia de 216 M. €.

Dominion: Model Update

Gestamp: Model Update

Cie Automotive: Model Update

Dominion: Resultados 1T22: fuerte apalancamiento operativo permite continuar creciendo ante un escenario desafiante

CAF: Resultados 1T22 : las huelgas, la cadena de suministro y los costes de la energía deterioran la rentabilidad del trimestre

Cellnex Telecom 1T22: Resultados marcados por el crecimiento orgánico y la consolidación de las recientes operaciones de M&A

CIE Automotive: Resultados 1T22: resultados récord pese a la incertidumbre en el sector

Tubacex: Resultados 1T22: confirmación de un nuevo ciclo

Iberdrola 1T22: En línea con expectativas y manteniendo guías 2022

Banca doméstica: Preview resultados 1T22: buscando un suelo para crecer

Estrategia Europa: Informe semestral 1S22

 

 

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CURVA IRS

DEUDA SOBERANA

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Sobre la elaboración de nuestros informes

La entidad responsable de la elaboración los informes, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los mismos es NORBOLSA, S.V., S.A. sometida a supervisión de la autoridad competente española (CNMV) inscrita en su Registro oficial con el número 0040.

Las personas del equipo de análisis están sujetas al reglamento interno de conducta, a la política de conflictos de interés y demás políticas de NORBOLSA, S.V., S.A disponibles en su página web (https://www.norbolsa.com/practicas-y-politicas-eticas/).

Los informes de análisis emitidos por NORBOLSA, S.V., S.A,, se han elaborado de acuerdo con dichos reglamento y políticas, contando la empresa con procedimientos internos, medidas de control para gestionar, prevenir y mitigar los conflictos de interés, incluyendo la determinación de áreas separadas dentro de la organización, establecidas para para prevenir, mitigar y detectar posibles conflictos de interés y el abuso de mercado con arreglo al Reglamento (UE) nº 596/2014 así como lo recogido en el Reglamento Delegado (UE) 216/958 relativo a la preparación de recomendaciones.

Nuestros analistas

Todas las opiniones y estimaciones contenidas en el presente informe constituyen la opinión técnica personal del equipo de análisis en la fecha de emisión de este informe y por lo tanto pueden ser susceptibles de cambio sin previo aviso.

Se certifica que las personas del equipo analistas no han recibido, no reciben y no recibirán, directa o indirectamente, ningún tipo de compensación para proporcionar una recomendación u opinión concreta en este informe.

El sistema retributivo de las personas del equipo de análisis se basa en diversos criterios entre los que figuran los resultados obtenidos en el ejercicio económico por NORBOLSA, S.V., S.A. En ningún caso la retribución de las personas del equipo de análisis ha estado, está o estará vinculada directa o indirectamente al sentido de las recomendaciones contenidas en los informes.

Nuestras principales fuentes de información utilizadas

Los informes preparados por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., S.A. se realizan utilizando fuentes de información, tanto nacionales como internacionales, consideradas fiables, si bien NORBOLSA, S.V., S.A, no garantiza la exactitud, la corrección ni el carácter completo de la información y de las opiniones recogidas en el mismo, ni se asume responsabilidad alguna al respecto.

Fuentes nacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., S.A, están a disposición de los clientes en su página web (https://www.norbolsa.com/mercados/analisis/).

NORBOLSA, S.V., S.A, no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta sufrida como consecuencia de la utilización de la información contenida en nuestros informes.

Nuestros informes son proporcionados exclusivamente para información de nuestros clientes y no pueden ser (i) copiados, fotocopiados o duplicados en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuidos o distribuidos, o (iii) citados, ni siquiera parcialmente, sin el consentimiento previo por escrito de NORBOLSA, S.V., S.A.

A 16 de junio de 2022, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., S.A. hay un 58% de recomendaciones de Compra, un 33% de recomendaciones de Neutral y un 9% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 37,6% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., S.A. ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 74% en el caso de las recomendaciones de compras, un 20% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 6% en el caso de las recomendaciones de venta.

Metodología y sistema de elaboración de recomendaciones

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

Otra información de interés

NORBOLSA, S.V., S.A. está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 80%, por CAIXA DE CREDIT DELS ENGINYERS - CAJA DE CRÉDITO DE LOS INGENIEROS, S. COOP. DE CRÉDITO en un 10%, CAJA LABORAL POPULAR, S. COOP. DE CRÉDITO en un 5% y ABANCA CORPORACIÓN BANCARIA, S.A. en un 5%.

NORBOLSA, S.V., S.A no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., S.A, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Tipo de servicio

Empresas

Entidad Colocadora de Pagarés

Tubacex S.A.; Euskaltel S.A.; Pikolin S.L.; Vocento S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; El Corte Inglés S.A.; Aedas Homes S.A.; Global Dominion Access S.A.; Grupo Tradebe Medioambiente, S.L.; Vidrala, S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Acciona Financiación Filiales, S.A.U.; Cobra Instalaciones y Servicios, S.A., CIE Automotive S.A.; Metrovacesa S.A.; Arteche S.A.; Barceló Corporación Empresarial, S.A; Acciona Energía Financiación Filiales, S.A. Unipersonal; Premier España, S.A.U.

Asesor Registrado de Pagarés

Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Vidrala, S.A.; Metrovacesa S.A.

Agente de Pagos Pagarés

Global Dominion Access S.A., Ormazabal Electric, S.L.U.

Arranger Pagarés

Sidenor Aceros Especiales S.L.; Vidrala, S.A; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF

Entidad Colocadora de Oferta Pública de Valores

Corporación Acciona Energías Renovables S.A; Arteche, S.A., Mota-Engil, SGPS, S.A.

Proveedor de liquidez

Tubos Reunidos S.A., Arteche, S.A., Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A. - CAF

Gestión de programas de recompra

Global Dominion Access S.A., Vidrala, S.A.

Análisis esponsorizado

Audax Renovables, S.A.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, S.A. por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., S.A. no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., S.A, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.

Norbolsa iturria
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