Análisis Semanal

Comentario Semanal Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos volvían a encadenar otra semana más en rojo, (EuroStoxx 50 -1,3% y S&P 500 -0,1%) tras un dato de IPC en EE. UU. más alto de lo esperado, lo que hacía retrasar a septiembre las expectativas del mercado de que la FED comience a normalizar su política monetaria. Por su parte, el BCE mantenía sin cambios los tipos de interés tal y como se esperaba, abriendo la puerta a una primera bajada en junio. Por sectores, destacan positivamente industria básica (+4,4%) y Petróleo (+3,8%) mientras que por el lado negativo se situaban consumo cíclico (-1,8%) y banca (-1,9%). Macro EE. UU.: Semana importante en cuanto a datos macroeconómicos en la que se publicaba los precios de los consumidores que aumentaban más de lo esperado en marzo, tanto la lectura general, que crecía en términos mensuales al mismo ritmo que en febrero y en términos anuales crecía al mayor ritmo desde septiembre (+0,4%m/m vs +0,3%e vs +0,4%ant; +3,5%a/a vs +3,4%e vs +3,2%ant) como la lectura subyacente (+0,4%m/m vs +0,3%e vs +0,4%ant; +3,8%a/a vs +3,7%e vs +3,8%ant), presionada por los costes energéticos (+1,13%m/m) y el de los alquileres (+0,4%m/m) principalmente. A pesar del retorno a la tendencia deflacionaria de los bienes (-0,15%m/m), los servicios continuaban tensionados de forma generalizada (+0,52%m/m vs +0,46%ant) y retrasa a septiembre las expectativas de mercado de que la Reserva Federal comience a normalizar la política monetaria. Por otro lado, los costes de producción repuntaban por debajo de lo esperado. Durante el mes de marzo, los precios de producción industriales crecían un +2,1% en términos interanuales frente al +2,2% previsto y al +1,6% del mes previo. En términos mensuales, los costes se elevaban un +0,2%, cuatro décimas menos si lo comparamos con el dato de febrero. Asimismo, si excluimos los componentes más volátiles como son la energía y los alimentos, la subida mensual se ubicaba en niveles del +0,2%, una décima menos que el mes pasado. Para finalizar, las peticiones iniciales de subsidio por desempleo alcanzaban la semana pasada un total de 211.000 solicitudes, lo que supone una caída de 11.000 respecto de los datos anteriores. Macro Europa: Semana con pocas referencias macroeconómicas en la que se conoce una mejora de la confianza de los inversores en la zona euro a su mejor nivel en dos años. El índice Sentix superaba las expectativas al repuntar en abril hasta el -5,9 desde el -10,5 previo y por encima del -8,3 previsto. Un dato que apunta a una recuperación del sentimiento de los inversores, que alcanza su mejor nivel desde la invasión de Rusia a Ucrania. En cuanto a Alemania, se publicaba el Índice de Precios de Consumo que se situaba en marzo en el 2,2% interanual, lo que representa tres décimas menos que el dato del 2,5% registrado el pasado mes de febrero y la menor subida del coste de la vida desde mayo de 2021. A su vez, el dato de inflación armonizada se desaceleraba hasta el 2,3% en el tercer mes de 2024, cuatro décimas por debajo del 2,7% de febrero. La moderación de la subida de los precios en marzo obedece a la bajada del 2,7% del coste de la energía, después de la caída del 2,4% interanual en febrero, pero particularmente al retroceso del 0,7% registrado en el precio de los alimentos, después del alza del 0,9% en febrero, lo que supone la primera bajada anual del coste de la alimentación desde febrero de 2015. FED: tras las lecturas de precios y las declaraciones de distintos miembros de la FED está claro que la inflación está en el centro de preocupación. Así ayer el vicepresidente Williams declaraba que no hay necesidad de levantar el pie del freno en el corto plazo. En la misma línea, Barkin decía que todavía no hay confianza en que la inflación este bajo control. Por su parte Susan Collins, hacía hincapié tanto en la fortaleza de la economía, como en los saltos que está dando la inflación, para descartar una bajada de tipos inmediata. BCE: mantenía sin cambios los tipos de interés tal y como se esperaba y abría la puerta a una primera bajada en junio. Lagarde reconocía en el discurso que si en junio con la actualización de las perspectivas de inflación, las dinámicas de inflación subyacente y la fortaleza de transmisión ganan más confianza de que los precios están convergiendo a niveles de mandato, será apropiado comenzar a retirar la restricción. También, admitía que varias voces del Consejo estaban dispuestas a comenzar a normalizar de forma inmediata, si bien la mayoría de los miembros se inclinaban por ganar más convencimiento y, según filtraciones de Bloomberg, hay consenso en el seno de la autoridad para llevar a cabo un acumulado de bajadas de -100pb, aunque la fuente no filtraba información relativa al horizonte temporal para llevarlas a cabo. En el Q&A había mucha inquietud por la capacidad que tendrá el BCE para empezar en junio por las perspectivas de inflación, preocupando la tensión existente todavía en servicios y las potenciales repercusiones en petróleo y divisa si se materializa la expectativa de divergencia en timing respecto la FED que descuenta el mercado. De hecho, con la primera reacción del mercado, calaba el mensaje de buena tendencia desinflacionista y de idoneidad de comenzar a aliviar restricción monetaria, aunque tras la rueda de prensa se mostraba escéptico y daba la vuelta dando más peso a las preocupaciones respecto al timing de bajadas. No obstante, durante la noche parece haber digerido el mensaje y vuelve a descontar cuatro bajadas del mismo modo que lo venía haciendo antes de la reunión. Deuda: comportamiento divergente de las principales referencias de deuda pública tras una semana en el que el BCE abría la puerta a una primera bajada en junio, mientras que al otro lado del Atlántico sorprendía al alza el registro de precios y enfriaba las expectativas de que las principales autoridades monetarias comenzarán al unísono. Así, la rentabilidad del Bund caía -3pb durante la semana, mientras que la del T-Bond ampliaba +15pb (2,37%; +4,53% respectivamente). Este comportamiento divergente también se percibe en las expectativas de tipos que dan los futuros, descontando en casi 90% la probabilidad de una primera bajada en junio por parte del BCE, mientras que no alcanza el 25% por parte de la FED y antes de conocer el registro de precios del consumidor se encontraba por encima del 60%. Los diferenciales de crédito ampliaban principalmente en el universo HY +20pb a 319pb, y se mantenían más estabilizados en IG en 54pb. El volumen de emisiones en primario rebasaba tímidamente los 40.000 Mill. € durante la semana, en términos anuales el volumen emitido superaba en +16% los niveles del año pasado (YTD 733.550 Mill. €). Destacamos la emisión de BPI france a 8 años como la transacción más sobre suscrita (12x), la emisión de ELO SACA a 4 años a par to yield de 5,875% (3,07x) y el doble tramo de Porsche, 750 Mill. € a 5,5 años (3,07x) y 850 Mill. € a 8,5 años (3,29x). Geopolítica: sigue la escalada de tensión tanto en Oriente Medio como en Ucrania, en Oriente Medio con el temor a la respuesta de Irán a la intervención de Israel en Siria y en el caso de Ucrania, porque se ve que el conflicto está en un punto crítico. Irán parece haber confirmado a EE.UU. que va a haber respuesta, pero una escalada y que la respuesta será precisa. Así, este fondo continúa tensionando el petróleo y el oro como activo refugio, haciendo nuevos máximos históricos. Resultados banca americana: comenzaba la temporada de resultados con la publicación de alguno de los principales bancos en EE. UU. con resultados mixtos. Por un lado, las acciones de JP Morgan retrocedían a pesar de superar la expectativas en ambas líneas e informar de unos costes crediticios inferiores, ya que afirmaba que los ingresos netos por intereses podrían estar por debajo de lo que esperaban los analistas en FY24. Por otro lado, Citi y Wells Fargo también superaban las expectativas de los analistas, pero este último informaba que esperaban un descenso en los ingresos netos por intereses. China macro: el IPC en China aumentaba un 0,1% interanual en marzo, frenando de nuevo tras la subida del 0,7% registrada un mes atrás, que había sido el mayor repunte en casi un año en el marco de su tendencia deflacionaria, quedando este dato por debajo de lo esperado por los analistas, entre los que el pronóstico más generalizado era el de una subida del 0,4% interanual. En la comparación intermensual, los precios al consumidor caían un 1%, la mayor bajada en un solo mes desde marzo de 2020, cuando descendieron un 1,2%. Se esperaba que el IPC se contrajera un 0,5% con respecto al dato de febrero. Petróleo: el Brent se encuentra por encima de los 90 $/b en una semana que acaba "flat" afectada por una parte por la tensión geopolítica en la zona (posible contraataque por parte de Irán) frente a la menor probabilidad de una próxima bajada de tipos de EE.UU. El parlamento europeo se abrió el jueves a nuevas normas para que los gobiernos de Europa estableciesen sanciones a Rusia en GNL. Hasta el momento habían evitado esas medidas en vista de la dependencia de la UE al gas ruso. Se necesita mayoría reforzada para la aprobación de esta nueva norma. La OPEP espera fuerte demanda de fuel durante los meses de verano con una visión optimista sobre la driving season de EE.UU. y mantiene sus previsiones de demanda para el año, esperando un importante gap entre producción y demanda, lo que podría seguir animando los precios del petróleo. De cara a la semana que viene, el foco de los inversores estará en la presentación de resultados que comenzará tanto en EE. UU. como en Europa. En este sentido, destacamos Black Rock, Goldman Sachs, Bank of America, Morgan Stanley, TSMC, J&J y Netflix en EE. UU.; mientras que, en Europa, destacamos a ASML Volvo, Nokia y ABB. Por su parte, en el apartado macro, destacamos el IPC de la Z. Euro marzo, IPC marzo UK y PIB 1T en China.

Bolsas       Esta semana ha ocurrido · Reunión del BCE sin cambios, tal y como se esperaba. · IPC en EE. UU. por encima de lo esperado. · Continúa la tensión geopolítica. Sectores Stoxx     Atentos a la próxima semana · Comienza la temporada de resultados tanto en EE. UU. como en Europa. · Atentos a la evolución geopolítica. · Datos macro: IPC Z. Euro marzo, IPC UK, y PIB 1T China. Bonos, divisas y materias primas

 

 

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- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

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Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

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A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

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En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

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