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Reforma del Sistema de Compensación y Liquidación del mercado de valores español

 

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Análisis Semanal

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Comentario semanal

Comportamiento semanal: continúa el cambio de mentalidad inversora iniciado la semana pasada y que, apuesta por la renta variable, que continua su escalada a nivel global. La relajación de las tensiones comerciales y la continuidad de las políticas expansivas del BCE están ayudando a una rotación de las carteras hacia sectores más cíclicos (banca, materias primas, autos) que son los que mejores comportamientos representan. Por su parte, las TIRs de la deuda soberana vuelven a tirar al alza, recuperando niveles positivos en el bono alemán a 30 años (+19 pb) y cercanos al 2,3% en el T-bond (+29 pb).

BCE: cumplía con las expectativas de mercado, a pesar de los ruidos discordantes de los últimos días. Bajaba el tipo depo en 10 pb hasta el -0,50% y anunciaba el reinicio de un plan de compra de activos (QE) de 20.000M.€/mes a partir de noviembre y sin límite temporal. Como se esperaba, el BCE alargaba el compromiso de no subir tipos, y ponía un esquema de niveles en las reservas bancarias para evitar el impacto en la cuenta de resultados.

Europa: El BCE rebajaba sus previsiones hasta el 1,1% para 2019 (vs 1,2% ant) y hasta el 1,2% para 2020 (vs 1,4% ant). En lo relativo a la inflación, las estimaciones para 2019 se revisaban hasta el 1,2% (vs 1,3%ant) y para 2020 hasta el 1% (vs 1,4% ant). El BCE apuntaba, además, que estas previsiones no tenían en cuenta ni la posibilidad de un Brexit duro (que ahora es un escenario que ha ganado probabilidad), ni una escalada en la tensión comercial.

Brexit: Boris Johnson persiste en su intención de no solicitar una prórroga, y, tras fracasar en sus intentos de adelantar elecciones, mantiene su empeño en las negociaciones con la UE de cara a la cumbre del 17 de octubre. La situación se recrudecía a lo largo de la semana tras la resolución del Tribunal de Escocia en contra del cierre del Parlamento y las acusaciones contra el primer ministro por las supuestas "mentiras" para tener el beneplácito de la Reina Isabel II. La escalada de tensión solo se rebajaba tras conocerse que el Partido norirlandés del DUP daba cierto respiro a las condiciones que impone la UE, pese a que mantiene la exigencia de mantener que Irlanda del Norte debe estar bajo la misma jurisdicción que el resto de Reino Unido.

Guerra comercial: durante la semana China anunciaba la exención a 17 categorías de productos que estaban sujetos a aranceles del 25%, si bien no incluían productos más susceptibles para EE.UU. (agrícolas y ganaderos), mientras que Trump correspondía este movimiento retrasando dos semanas la entrada en vigor de la subida de aranceles. Nuevas y positivas declaraciones de Trump al final de la semana y la reanudación de las compras de productos agrícolas de EE.UU. por parte de China han ayudado a moderar la tensión comercial.

EE.UU.: dimite el asesor de seguridad nacional John Bolton, dejando en mano del Secretario de Estado Mike Pompeo los temas de política exteriores. La salida de Bolton, especialmente duro en política exterior, se espera que pueda traer giros benévolos en áreas críticas como Irán.

Reserva Federal: sigue sufriendo la presión de Trump, quien a través de Twitter exige una rebaja de los tipos de interés que permite la refinanciación de la deuda.

Rusia: Rusia Unida, el partido del presidente Vladímir Putin, perdió un tercio de los escaños con los que contaba en las elecciones celebradas el fin de semana pasado. Las elecciones estuvieron marcadas desde mediados de julio por la organización de manifestaciones casi todos los fines de semana para protestar contra la exclusión de candidatos opositores en las elecciones.

Petróleo: Arabia Saudí nombró el pasado domingo al príncipe Abdulaziz bin Salman, nuevo ministro de energía. Se espera que el nuevo ministro mantenga la política de recortes de producción que presionen al alza los precios del crudo de cara a la salida a bolsa de Saudi Aramco. Por su parte, el recorte de la estimación de demanda de crudo por parte de la OPEP hacía replegarse al barril de Brent hasta los 60$/b.

Alemania: por un lado, el ministro de finanzas Olaf Scholz hablaba de la capacidad de inyectar estimulo en la economía para contrarrestar la recesión, visión compartida por el BCE y Bruselas, mientras que la Canciller Merkel dejaba claro que no pensaba alejarse del equilibrio fiscal.

Corea del Norte: materializaba su amenaza de seguir con los lanzamientos balísticos como medida de presión para forzar la vuelta a la mesa de negociación con EE. UU.

Brasil: dimisión de Marcos Cintra, una de las personas claves en la reforma del sistema impositivo, al parecer por las diferencias que mantenía con el presidente sobre la introducción de un impuesto sobre las transacciones financieras.

Chile: se prepara para la tercera baja de tipos en 6 meses, pero aleja la posibilidad de un escenario con tipos negativos o el "QE".

Comportamiento sectorial: Durante la semana, en un contexto de subidas generalizadas en los selectivos europeos, sectores cíclicos (autos, banca, materias primas) registraban mejores comportamientos relativos. Por contra, sectores más defensivos y considerados como refugios en momentos de mayor tensión comercial y ralentización de la economía lideraban los descensos (bebida, alimentación, salud).

De cara a la semana que viene: el momento de mayor interés de la semana se dará el próximo miércoles 18 con la reunión de la Reserva Federal. Las continuas presiones del presidente Trump y los datos que reflejan la ralentización de la economía hacen que casi un 90% del mercado descuente una rebaja de 25 puntos básicos, que dejará los tipos en un rango del 1,75% y el 2%.

 

Bolsas

Esta semana ha ocurrido

· Rebaja en las tensiones comerciales tras el retraso y exención de determinados aranceles

· Continuidad de las políticas expansivas por parte del BCE

· Rotación de las carteras desde posiciones defensivas a sectores más cíclicos

Sectores Stoxx

 

Atentos a la próxima semana

· Nueva bajada de los tipos de interés por parte de la FED

· Macro: datos de inflación

Bonos, divisas y materias primas

Calendario Macroeconómico

 

Esperado

Anterior

16 Septiemb.

04:00

Producción Industrial China agosto

5,2%

4,8%

04:00

Ventas Minoristas China agosto

8,0%

7,6%

10:00

IPC Armonizado Italia agosto

0,5%

0,5%

14:30

New York Fed. EE.UU. septiembre

4,0

4,8

17 Septiemb.

10:40

Subasta Letras del Tesoro España a 3 meses

-0,528%

10:40

Subasta Letras del Tesoro España a 9 meses

-0,546%

11:00

Índice ZEW Alemania septiembre

-38,0

-44,1

15:15

Producción Industrial EE.UU. agosto

0,2%

-0,2%

15:15

Utilización Capacidad Prod. EE.UU. agosto

77,6%

77,5%

16:00

Índice Confianza Constructoras NAHB EE.UU. sept.

66

66

18 Septiemb.

01:50

Balanza Comercial Japón agosto

-156.200 Mill. Y.

-126.800 Mill. Y.

10:30

IPC Reino Unido agosto

1,8%

2,0%

11:00

IPC Subyacente Armonizado Zona Euro agosto

0,9%

0,9%

11:00

IPC Armonizado Zona Euro agosto

1,0%

1,0%

14:30

Permisos de Construcción EE.UU. agosto

-0,5%

6,9%

14:30

Construcción de Nuevas Viviendas EE.UU. agosto

1.250.000

1.191.000

20:00

Reunión Reserva Federal EE.UU.

1,75% / 2,00%

2,00% / 2,25%

19 Septiemb.

10:30

Ventas Minoristas Reino Unido agosto

-0,3%

0,2%

13:00

Reunión Banco Inglaterra

0,750%

0,750%

14:30

Filadelfia Fed EE.UU. septiembre

10,8

16,8

14:30

Paro Semanal EE.UU.

204.000

16:00

Índice de Indicadores EE.UU. agosto

0,1%

0,5%

16:00

Venta Viviendas 2ª mano EE.UU. agosto

5.390.000

5.420.000

Reunión Banco de Japón

-0,100%

20 Septiemb.

01:30

IPC Japón agosto

0,3%

0,5%

16:00

Confianza del Consumidor Zona Euro septiembre

-7,0

-7,1

 

 

NOTICIAS IBEX

Santander: finalizado el periodo de canje de la oferta de Santander por la minoritarios de su filial mexicana, la participación del Grupo Santander en el capital social de Santander México se incrementará del 74,96% actual hasta un 91,65%, permaneciendo el 8,35% restante en poder de accionistas minoritarios o en autocartera. Para atender al canje, Santander procederá a un aumento de capital de un 2,35%. Se estima que la liquidación tenga lugar los días 16 y 17 de septiembre. Opinión: positivo para el banco ya que consigue elevar el control de una de las divisiones del grupo con un mayor potencial de crecimiento.

Solarpack: ha completado la compra del 90,5% del capital de Tacna Solar y Panamericana Solar por 51,5 MM US$, elevando hasta el 100% su porcentaje de propiedad en estos activos. El cierre de la compra de los proyectos, suma 43 MW de potencia instalada y tiene un EBITDA conjunto de 21 MM US$ en 2018. La compañía ha desembolsado un préstamo puente de 30 MM US$ otorgado por Banco Santander para financiar parcialmente la compra de los proyectos.

Telefónica: tal y como se anticipaba, el Consejo de Administración anunciaba la aprobación del plan de bajas voluntarias para empleados de más de 53 años de Telefónica España, lo que supone aproximadamente un 20% de la plantilla, donde estima una dotación de 1.600 M.€ (valor actual del gasto del plan) y unos ahorros de 220 M.€ anuales a partir de 2021 (2,8% opex TEF España aprox). Por otro lado, la compañía confirmaba su intención de acelerar su plan de monetización de infraestructuras de telecomunicaciones móviles, donde cuenta con 50.000 emplazamientos propios (de los 68.000 en propiedad que cuenta la compañía) que podrían generar un OIBDA de 360 M.€. Esto implicaría una valoración estimada de 5.000-5.500 M.€ a múltiplos de cotización de estas compañías. De esos 50.000 emplazamientos, 7.000 se encuentran en el Reino Unido, donde Telefónica ya ha acordado con Vodafone ampliar su acuerdo incluyendo el despliegue de 5G y explorar nuevas opciones de monetización para Cornerstone (50% JV con Vodafone). Telxius, compañía creada en 2016, donde Telefónica tiene un 50% de participación y cuenta con 18.000 emplazamientos (no incluidos en los 50.000), podría incorporar la ampliación de nuevos sites adicionales de las filiales de Telefónica con el apoyo de los socios minoritarios actuales en la compañía. Telefónica analiza diferentes opciones para su monetización y también espera ampliar nuevos acuerdos de compartición de redes para buscar eficiencias. Opinión: noticia positiva. Ante la debilidad del precio de la acción el consejo ha decidido tomar medidas que el mercado demandaba, en la call del 2T ya se dejaron ver mensajes en esta línea, y ser más contundentes en su compromiso de reducir el endeudamiento. Vodafone, desde que anunció su intención de monetizar su red de infraestructuras móviles, ha reaccionado de forma positiva (+19%).

Cellnex: compra la irlandesa Cignal por 210 M. € tras alcanzar un acuerdo con InfraVia Capital Partners. La compañía cuenta con torres y emplazamientos de telecomunicaciones, posicionamiento que espera duplicar durante los próximos 7 años. Con todo, la aportación de Cignal a Cellnex debería situarse en niveles de un EBITDA adicional de 20 M. €, una vez completado el plan de expansión.

Inditex: resultados en línea con nuestras estimaciones, registrando un beneficio neto de 1.549 M. € en 1S19, lo que supone un aumento del 10%. Las ventas (sin impacto de tipo de cambio) han crecido un 7% vs 1S18 (vs 6,8%e), siendo un 5% en l-f-l. Por su parte, las ventas comparables de las primeras 6 semanas del trimestre han avanzado un 8%, lo que podría implicar un l-f-l de 4,5% (3,5% de crecimiento de espacio esperado), en línea con el objetivo de la compañía para el año (entre 4 y 6%). El margen bruto del semestre ha sido del 56,8% (vs 56,9%e), mejorando 12p.b. vs 1S18, mientras que el margen EBITDA se ha situado en el 26,9% (vs 19,5% en 1S18). Nuestras previsiones de margen EBITDA era del 27,2%e ya que habíamos considerado menores gastos de explotación. Conference call a las 9:00 horas.

Ferrovial: según fuentes, apelará el arbitraje que le niega la posibilidad de controlar el accionariado de la autopista canadiense ETR 407 (opción de adquirir un 5% adicional vs 43% actual). La decisión es contraria a lo que la compañía había manifestado hasta entonces.

Sector bancario doméstico: el abogado general del Tribunal de Justicia de la Unión Europea (TJUE) confirmaba ayer en su informe que el índice de Referencia de Préstamos Hipotecarios (IRPH) es un índice legal, si bien delegaba en los juzgados domésticos el análisis de la posible existencia de falta de transparencia y/o abuso en su comercialización. En cualquier caso, su opinión no es vinculante y deberemos esperar a la sentencia firme al respecto. Opinión: más positivo de lo esperado, aunque esto abre un frente de litigios que pesará sobre el sector durante un tiempo.

ACS: según fuentes, se ha aliado con el gestor de activos canadiense Brookfield para buscar inversiones de infraestructuras. Recientemente, la compañía canadiense cerraba la compra de concesiones en España a DIF por 300 M.€. La alianza resalta la fortaleza de ACS en el desarrollo y la construcción de infraestructuras e ir de la mano de uno de los mayores gestores de activos de infraestructuras del mundo.

 

NOTICIAS EUROPA

Lloyd's: renuncia a los objetivos del año y cancela la recompra de acciones en marcha (ejecutados 700 M. $ vs 1.700 M. $ previstos) debido a un incremento mayor de lo esperado de las reclamaciones por la venta de PPIs tras la ampliación del plazo de reclamaciones hasta el pasado 29 de agosto. Lloyd's estima que las provisiones del 2019 se elevarán a 1.200-1.800 M. £, lo que provocará que la generación orgánica de capital no alcance los 170-200p.b. anunciados y que el ROTE no llegue al 12%. Opinión: negativo para el sector ya que esperamos que el impacto se deje notar también en los comparables.

LSE: rechaza la oferta de compra de la bolsa de Hong Kong, que estaba condicionada al abandono del plan de LSE para la compra de Refinitiv. Así, la compañía reitera su interés en la compra de Refinitiv, negocio de datos financieros, que debería ser la palanca de crecimiento de los ingresos de la bolsa inglesa en el medio plazo. La operación habría creado un gigante en el negocio de infraestructuras de mercados, con fuerte presencia en Asia y Europa, aunque se esperaban fuertes problemas desde el punto de visto técnico y político.

ABInBEV: según fuentes, podría retomar la salida a Bolsa de su filial asiática tras su fallido primer intento, con el objetivo de reducir el endeudamiento del grupo.

 

INFORMES RECIENTES

Viscofan: Rebaja sustancial de objetivos para 2019.

Enagás: Actualización de estimaciones y precio objetivo tras la propuesta de retribución de la CNMC y los resultados 1S19.

Vidrala: Revisión proyecciones tras buen margen EBITDA 2T.

FCC: Resultados 2T19. Mejora de márgenes operativos

Ferrovial: Resultados 2T19. Construcción floja, venta de Servicios próxima.

CAF: Resultados 2T19. A la espera de una mejora en el 2S19.

Enagás: Resultados 1S19 en línea con la preocupación del devenir regulatorio.

Siemens Gamesa: Resultados 3T19. El foco continúa en la rentabilidad de On-Shore.

 

Faes Farma: Resultados 2T19 consolidan la mejora.

ACS: Sólidos resultados 2T19. Confirma guías doble dígito de Beneficio Neto.

Bankia: Reitera guías 2019 y renuncia a bº 2020.

VidralaEn los Resultados 2T19, lo espectacular pasa a ser el margen EBITDA.

 

Euskaltel: Resultados 2T19. Buena evolución operativa y evolución financiera mejorando.

 

Telefónica: Resultados 2T19 dejaban mejoras respecto al 1T.

 

Bankinter: Resultados 2T19 apalancados al cambio de mix realizado.

 

Naturgy: Sólidos resultados 1S19, con el foco en la regulación en España.

 

Repsol: Principales novedades de la call.

 

Santander: Buenos resultados 2T19.

 

 

Curva IRS Euro

CURVA IRS

DEUDA SOBERANA

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