Asteko Analisia

Comentario Semanal Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos terminan la semana con caídas (Eurostoxx 50 -0,6%) (S&P 500 -0,7%) afectados principalmente por los mejores datos macro de lo esperado, que enfriaban las expectativas de que la FED comience la normalización de política monetaria en septiembre y que el BCE proceda en 2024 con tres bajadas. Por otro lado, continua la tensión geopolítica en Oriente Medio tras la muerte del presidente iraní en un accidente de helicóptero. Destacamos también la publicación de resultados de NVIDIA, que sorprendía al mercado positivamente, y mejoraba expectativas para el 2T24. Por sectores, por el lado positivo destacan los sectores de ingeniería (+1,8%) y tecnología (+1,6%) mientras por el lado negativo destacan eléctricas (-4,5%) y alimentación (-2,9%). Macro Europa: Entre los datos a destacar esta semana, se conocía que el PMI compuesto de la zona del euro se situaba en 52,3 en mayo, frente a 51,7 en abril y ligeramente por encima de las expectativas. Los servicios se mantenían estables en 53,3, ligeramente por debajo de lo esperado, pero sigue siendo un nivel saludable. Lo más importante es que el PMI manufacturero se recuperaba bruscamente (47,4 desde 45,7) gracias al aumento de los pedidos y la producción. Así pues, la cifra no sólo confirmaba una demanda interna más robusta, sino que también da importantes señales de mejora desde el punto de vista exterior y del comercio. También destacaba que los PMI de precios cobrados en los servicios bajaban en mayo, a su nivel más bajo desde octubre de 2023. Además, se publicaba la confianza de los consumidores que también mejoraba en mayo, aunque menos de lo esperado. En concreto, este indicador se colocaba en -14,3 desde el -14,7 anterior, pero ligeramente por debajo del -14,2 esperado. Cifra que también apunta a una mejora de la actividad de consumo en la región.   Macro EE. UU.: Durante la semana se publicaba que la actividad económica aceleraba al mayor nivel desde abril de 2022 en mayo al alcanzar el registro PMI Composite 54,5 (51,1e vs 51,3ant), principalmente impulsado por la lectura en servicios (54,8 vs 51,2e vs 51,3ant), aunque el sector industrial también aceleraba cuando se esperaba que retorne a niveles contractivos (Mfg 50,9 vs 49,9e vs 50ant). Por otro lado, las nuevas peticiones de subsidio por desempleo caían en -8.000 a 215.000 (220.000e), sugiriendo que el mercado laboral continúa tensionado. Por otro lado, los datos de compraventa de viviendas de segunda mano decepcionaban al retroceder en abril un -1,9% mensual hasta niveles de 4,14 millones de unidades anualizadas, el segundo mes consecutivo de retrocesos y apuntando a un menor dinamismo del sector. Deuda: la rentabilidad de la deuda pública aumentaba durante la semana de forma generalizada, con más intensidad en el tramo del dos años (+11pb T-Bond a +4,94% y +11,5pb Bund a +3,10%) tras unos registros de actividad que sorprendían positivamente, enfriando expectativas de que la Reserva Federal comience la normalización de política monetaria en septiembre y que el BCE proceda en 2024 con tres bajadas. Los diferenciales de crédito se mantenían estabilizados durante la semana, con una modesta ampliación en HY +4pb a 291pb. Otra semana intensa en mercado primario con un volumen de nueva emisión de 54.000 Mill. €, llevando al volumen de emisión del mes de mayo a 152.610 Mill. €, aunque de cara a la semana próxima se espera que el ritmo disminuya por los festivos en EE. UU. y Reino Unido. Destacaríamos la refinanciación de Pandora con un bono de 500 Mill. € a 6 años vinculado al liderazgo de las mujeres en el segmento corporativo. En financieros, destacaríamos la emisión de Barclays a 12 años con call al séptimo de 1.500 Mill. par to yield +4,973%. En soberanos, la Comunidad de Madrid emitía un bono verde de 600 Mill. € a 5 años largos a tesoro+14pb. Geopolítica: semana en la que se elevaban las tensiones en Oriente Medio, tras conocer la muerte del presidente iraní Ebrahim Raisi, en un accidente de helicóptero, en el que también fallecía el ministro de Asuntos Exteriores. En este sentido, se han sucedido declaraciones de la defensa de EE. UU y de Israel, negando que hayan estado involucrados en el accidente, lo que va permitiendo restar presión al asunto. Esta semana también se elevaba la tensión en Taiwán, tras conocerse las maniobras militares de castigo iniciadas por China en cinco áreas cercanas a la isla, con motivo de la toma de poder del nuevo presidente Lai Chin – te y en respuesta a lo que consideran actos separatistas.   G7: la reunión de este fin de semana en los Alpes italianos estará marcada por la desincronización de las políticas monetarias. La resiliencia estadounidense le obliga a mantenerse en la posición de "altos por más tiempo" y Europa a las puertas de proceder con la primera bajada de tipos del club. La otra línea de trabajo que persigue EE.UU. es la dar una respuesta conjunta a China por los riesgos que impone la sobrecapacidad que tiene en sectores estratégicos. Asimismo, se espera alcanzar un acuerdo el "uso" de los activos de Rusia inmovilizados para la financiación de Ucrania, que sirva de revulsivo para este país a partir de 2025. Resultados-Nvidia: presentaba resultados este miércoles, registrando una subida del +6% tras presentar resultados que superaban expectativas, al tiempo que elevaba las previsiones para el segundo trimestre, sin dejar dudas sobre el dominio que sigue teniendo en IA. Así, además de alimentar el catalizador de la IA que está impulsando al mercado, anunciaba un Split de 10x1 efectivo el 7 de junio y un aumento del 150% de su distribución de dividendo Reino Unido: Sunak sorprendía adelantando la convocatoria de elecciones al próximo 4 de julio, zanjando las especulaciones que llevaban esta convocatoria al otoño. El partido conservador parte de una situación de clara desventaja frente al partido laborista, con la economía en el centro de la campaña y con Sunak intentando jugar con la baza de la recuperación para revertir los sondeos.   China: anunciaba el viernes pasado las medidas de mayor calado para sobreponerse de la crisis inmobiliaria que viene sufriendo en los últimos años. Así, el banco central abre una línea de financiación extraordinaria de 1 billón de yuanes (138.000 M.$), al tiempo que relaja las condiciones para la concesión de hipotecas, y se permite a los gobiernos locales empezar a comprar inventarios. Por otro lado, parece que China estaría estudiando medidas para contestar a las tarifas que están llegando de EE. UU y posiblemente de Europa, donde posiblemente se impongan tarifas a la importación de coches de gran cilindrada. Alemania-macro: Los precios de producción alemanes caían más de lo esperado en abril debido principalmente a la bajada de los precios de la energía. Disminuían un 3,3% interanual frente al 3,1% esperado. Los precios de la energía bajaban un 8,2% interanual en abril, debido sobre todo al descenso de los precios del gas natural y la electricidad. Excluyendo los precios de la energía, los precios de producción eran un 0,6% inferiores a los de abril de 2023. Por otro lado, la economía crecía un 0,2% los tres primeros meses de 2024, confirmando los datos preliminares, pero a pesar del descenso de la inflación, el consumo de los hogares no se recuperaba, cayendo un 0,4% respecto el trimestre anterior. Japón- Macro: La actividad de las fábricas japonesas entraba en expansión en mayo por primera vez en un año. El PMI del sector manufacturero subía a 50,5 en mayo desde los 49,6 de abril. Tanto la producción como los nuevos pedidos, los dos subíndices clave que contribuyen a la cifra principal, se contraían a un ritmo más lento, mientras que las existencias de compras aumentaban al ritmo más rápido en 10 meses. Sin embargo, el optimismo de los fabricantes disminuía y las presiones inflacionistas hacían subir los costes de los precios de producción. Mientras tanto, el sector servicios seguía expandiéndose en mayo, pero a un ritmo más lento, al ralentizarse el crecimiento de las nuevas empresas. Por otro lado, la inflación modera en abril, y aunque sigue por encima del objetivo, levanta alertas sobre la capacidad que tiene el Banco de Japón para seguir normalizando la política monetaria. El consenso sigue esperando que en verano empiece con el tapering en las compras de bonos y que realice al menos una subida de tipos a finales de año.   BCE: Christine Lagarde declaraba que tiene mucha confianza de que la inflación del bloque está cerca de estar bajo control al haber desvanecido los impactos de los cuellos de botella en suministros y de la crisis energética, y señalaba que en las proyecciones económicas para el año que viene y el próximo la inflación estará, si no es en el objetivo, realmente cerca.   Resultados-retailers EE.UU.: los últimos coletazos del periodo de resultados nos dejan un balance mixto. Por una parte, el retailer de equipamientos de mejora del hogar LOWE decepcionaba en línea con lo visto en la publicación de Home Depot. Por su parte, Macy';s registraba una subida superior al 5%, tras elevar las guías para el año, a pesar de mostrar una caída de ventas en el 1T mayor a la esperada.   Banca Europa: el director ejecutivo de UniCredit, Andrea Orcel, respaldaba los comentarios del presidente francés Macron sobre la consolidación del sector bancario europeo, pero advertía de que todavía falta mucha regulación bancaria para grandes acuerdos transfronterizos. Petróleo: semana en el que se acumula una caída del -2,3%, con el Brent colocándose en 81,7 $/b, en mínimos desde enero. El sentimiento de débil demanda junto con la menor probabilidad de bajadas de tipos por parte de la FED explica este movimiento. Este fin de semana es el Memorial day y el pistoletazo de salida para la driving season americana, que dará señas del nivel de demanda de este país. Importante también la reunión de la OPEP+ del 1 de junio. De cara a la semana que viene, el foco de los inversores estará en la evolución de las expectativas de bajadas de tipos, tras los buenos datos macro vistos esta semana, lo que puede reforzar la idea de retrasos en las bajadas por parte del BCE. En el lado macro destacamos la publicación en Europa de los IPCs de la eurozona y en EE. UU. se publicarán la confianza del consumidor, y los índices de actividad manufacturera. Por otro lado, también serán relevantes los acontecimientos geopolíticos que puedan darse en el conflicto de Oriente Medio y Taiwán.

Bolsas       Esta semana ha ocurrido · Datos macro más resilientes que enfrían las expectativas de que la FED normalice la política en septiembre. · Mayor tensión geopolíticas tras la muerte del presidente iraní y las maniobras áreas de china cerca de Taiwán. · Resultados positivos de Nvidia, superando expectativas y elevando previsiones para el 2T24. Sectores Stoxx     Atentos a la próxima semana · Continúan las tensiones geopolíticas tanto en Oriente Medio como en Taiwán. · Conclusiones del G7 de este fin de semana, centrándonos en las expectativas de bajadas de tipos. · Datos Macro: IPC armonizado de la zona euro, PMI manufacturero y no de China. Bonos, divisas y materias primas

 

 

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- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

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Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

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A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

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NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.