Asteko Analisia

Comentario Semanal Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos finalizan una semana a la baja (Eurostoxx 50 -1,2%) y (S&P 500 -1,3%) con los inversores enfocados en los datos de inflación tanto en Europa como en EE.UU. y con la mirada puesta en la reunión del BCE que se llevará a cabo la semana que viene en la que podría darse una primera bajada de tipos a pesar del ligero repunte de inflación en Europa. Por sectores, por el lado positivo destacan los sectores de telecomunicaciones (+2,2%) y petróleo (+0,8%) mientras por el lado negativo destacan tecnología (-3,6%) y turismo/ocio (-3,0%). Macro Europa: Durante la semana se conocía que la inflación de la zona euro aumentaba un 2,6% interanual en mayo, alejándose del objetivo del 2% del BCE tras incrementos del 2,4% en los dos meses anteriores. Una señal de que el BCE todavía se enfrenta a un camino incierto para alcanzar su objetivo de frenar totalmente los precios. Lo más significativo es la subyacente que se situaba en el 2,9%, frente al 2,7% de abril. Por otro lado, el mercado laboral sigue sostenido. En abril, la tasa de paro bajaba una décima, hasta el 6,4%. Sin embargo, se publicaban datos de confianza que apuntaban a un mayor dinamismo en los próximos meses en los que la confianza económica subía cuatro décimas hasta 96, empujada por una mejora de la confianza tanto en el sector industrial (-9,9 vs. -10,4 anterior) como en los servicios (6,5 vs. 6,1 anterior).   Macro EE.UU.: Uno de los datos más importante de la semana que se publicaba era el PCE que se mantenía en abril en el 2,7% en tasa interanual. En cuanto a la inflación subyacente continuaba también en el 2,8%, sin cambios desde el mes anterior. Ambos índices se ubicaban en línea con lo esperado por el consenso de analistas. En términos mensuales, la tasa general volvía a aumentar un 0,3%. La subyacente avanzaba menos de los anticipado en abril, un 0,2%, mientras que las previsiones apuntaban a un 0,3%. Los bienes se encarecían un 0,2% en el cuarto mes del año, mientras que el coste de los servicios crecía un 0,3%. Además, los ingresos personales subían un 0,3% en abril, y los ingresos personales disponibles aumentaban un 0,2%. Por otro lado, se revisaba a la baja el PIB del 1T que crecía un +1,3% trimestral anualizado, tres décimas por debajo del dato preliminar. Por componentes hay que destacar que el consumo privado avanzaba algo menos de lo publicado anteriormente (+2% vs. +2,5% ant), a ello se unía la sorpresa positiva de la evolución de la inversión, que crecía más de lo publicado anteriormente. Por el lado negativo, el sector exterior era el mayor detractor del crecimiento. Para finalizar, las peticiones de subsidio por desempleo alcanzaban la semana pasada un total de 219.000 solicitudes, esto es una subida de 3.000 personas respecto de la cifra anterior.   Deuda: la rentabilidad de la deuda pública ampliaba ligeramente en la zona del 10 años (+7pb Bund a +2,65%; +2pb T-Bond a +4,49%) con el foco del mercado puesto principalmente en la reunión de la próxima semana del BCE donde una primera bajada está completamente descontada por el mercado. Los diferenciales de crédito se mantenían muy estabilizados, con un tenue repunte en el universo HY (+3pb a 294pb). El volumen de nuevas emisiones en primario disminuía considerablemente a 37.500 Mill. € (54.000ant), destacando como la transacción más sobresuscrita el nuevo bono a diez años del Tesoro en el segmento de soberanos (12,5x). En financieros, destacamos el doble tramo del BBVA a 3 y 6 años de un bono senior preferente por un agregado de 1.750 Mill. EUR (1,7x y 1,6x). En crédito, el doble tramo de LVMH de 850 Mill. € a 5Y long y de 700 Mill. € a 20 años (2,35x; 1,86x).   China-macro: esta semana hemos conocido los PMIs oficiales del mes de mayo, donde hemos visto una inesperada en el PMI manufacturero, que se vuelve a colocar en terreno de contracción y vuelve a acrecentar la presión para la introducción de más estímulos. El PMI de servicios se ha comportado mejor, si bien dentro de este hay una caída en el componente de construcción que también ha preocupado.

Bolsas       Esta semana ha ocurrido · Continúa el conflicto geopolítico en Oriente Medio · Ligero repunte de la inflación en Europa · Publicación del dato PCE EE.UU. en línea con lo esperado Sectores Stoxx     Atentos a la próxima semana · Atención a la evolución de los conclictos geopoíticos · Datos macro: PIB Z.Euro 1T, PMIs manufacturero y de servicios en Z.Euro y EE.UU. y datos de empleo EE.UU. Bonos, divisas y materias primas

IPC-Alemania: La inflación alemana subía ligeramente por encima de las previsiones hasta el 2,8% en mayo, aunque se esperaba un aumento que no debería alarmar a los responsables políticos del BCE antes de su decisión sobre los tipos de interés de la próxima semana. Se preveía un 2,7%, tras un aumento interanual de los precios al consumo del 2,4% en abril. En Alemania, el enfriamiento de los precios de la energía y los alimentos ha tenido un efecto moderador sobre la inflación este año, pero la inflación subyacente, se ha mantenido alta. En mayo, la inflación subyacente era del 3,0%, sin cambios respecto al mes anterior.

 

Geopolítica – Israel: Continúan las tensiones en Oriente Medio tras un ataque aéreo israelí contra otro campamento. Los servicios de emergencia de Gaza informaban que cuatro proyectiles de tanque alcanzaban un grupo de tiendas de campaña en Al-Mawasi. El ejército israelí negaba haber atacado un campamento de tiendas de campaña al oeste de Rafah, después de que las autoridades sanitarias de Gaza dijeran que los bombardeos de los tanques israelíes habían matado allí al menos a 21 personas, en un área que Israel designaba zona de evacuación civil. Estados Unidos, el aliado más cercano de Israel, reiteraba su oposición a una gran ofensiva terrestre israelí en Rafah, pero comentaba que no creía que tal operación estuviera en marcha.

 

China – EE.UU.: China y Estados Unidos celebraban consultas sobre asuntos marítimos en las que ambos países acordaban mantener el diálogo y gestionar los riesgos. China comentaba que ambas partes intercambiaban puntos de vista el pasado viernes sobre la situación marítima, acordaban mantener la comunicación y evitar malentendidos y errores de cálculo. La cancillería comentaba que China expresaba su seria preocupación por las infracciones y provocaciones de Estados Unidos en aguas cercanas, e instaba a Washington a abstenerse de intervenir en las disputas entre China y sus vecinos, o "utilizar el mar para controlar a China".

 

FED: varios miembros de la FED declaraban que no hay prisa en la bajada de tipos de interés y que la autoridad monetaria debe permanecer flexible y mantener todas las opciones abiertas.

Petróleo: El brent cierra la semana planto en 81,8$/b con el foco en la reunión de la OPEP+ que se llevará a cabo este domingo, en la que se espera que se extiendan sus recortes de producción. Actualmente la OPEP+ tiene unos recortes de 3,66 M. b/d validos hasta finales del 2024 y unos recortes voluntarios de 2,2 M. de b/d hasta este junio 2024; en total estos recortes suponen un 5,7% de la producción mundial. Se espera que se extienda ambos recortes en el tiempo con la posibilidad de que más países se sumen a los recortes voluntarios.

De cara a la semana que viene, el foco de los inversores estará en la reunión del BCE el próximo jueves en la que podría darse una posible bajada de tipos a pesar del ligero repunte de inflación en Europa. En cuanto a los datos macro, destacamos el PIB de la Zona Euro del primes trimestre, y los datos PMI manufacturaro y de servicios de la Zona Euro y EE.UU. así como los datos de empleo en EE.UU.

 

 

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- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

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A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

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NORBOLSA, S.V., SAU está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 100%.

NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.