Asteko Analisia

Comentario Semanal Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos acababan la semana en rojo, (EuroStoxx 50 -1,4% y S&P 500 -2,0%) tras el dato de inflación de la zona euro que bajaba hasta el 2,4%, y los datos de ISM de EEUU que volvían al terreno expansivo por primera vez en el año. La semana también ha estado marcada por las tensiones geopolíticas, tras los ataques de Israel a la embajada de Irán y a la ONG World Central Kitchen. En este contexto, el petróleo acababa fuerte la semana con una subida del 4,7%. Por sectores, destacan positivamente industria básica (+2,8%) y Petróleo (+3,7%) mientras que por el lado negativo se situaban los sectores de distribución (-3,9%) y consumo cíclico (-3,5%). Macro Europa: Esta semana se conocía que la inflación de la zona euro disminuía inesperadamente en marzo, situándose en el +2,4% interanual (2,5%e, 2,6%ant). La caída interanual de los precios de la energía se moderaba al 1,8% desde la bajada del 3,7% en febrero, mientras que los alimentos frescos se abarataban un 0,4%, después de subir un 2,1%ant. A su vez, el aumento anual del coste de los servicios se mantenía en el 4%, mientras que la subida del precio de los bienes industriales no energéticos se atenuaba al 1,1%, medio punto porcentual menos que en febrero. Por otro lado, la actividad volvía a deteriorarse en marzo, cuando el índice PMI registraba su peor lectura en tres meses, con 46,1 puntos, frente a los 46,5 del mes anterior, lastrado por la contracción en Alemania y Francia, las dos mayores economías de la región, en contraste con el crecimiento observado en Grecia, España e Italia. No obstante, el índice PMI de producción manufacturera registraba en marzo su mejor lectura en once meses, aunque todavía en territorio recesivo, con 47,1 puntos, frente a los 46,6 del mes anterior. Asimismo, en marzo también se observaba una desaceleración más lenta en el caso de los nuevos pedidos, cuyo ritmo de declive disminuía por quinto mes consecutivo. Por último, el volumen del comercio minorista mostraba en febrero una caída interanual del 0,7%, dos décimas inferiores a la observada en enero. Macro EE. UU.: Entre los datos más relevantes de la semana se publicaba que la actividad industrial aumentaba en marzo, recuperando niveles expansivos por primera vez en año y medio al alcanzar el registro ISM del sector 50,3 (48,4e vs 47,8ant) cuando el componente de producción (54,6 vs 51,4ant) y de nuevos pedidos (51,4 vs 49,2ant) aceleraban. No obstante, la lectura de empleo, pese a mejorar, continuaba sometida (47,4 vs 45,9ant) y la de costes de materias primas indicaba mayor tensión (55,8 vs 52,5ant). A su vez, la expansión de la actividad del sector servicios ralentizaba en marzo por segundo mes consecutivo de acuerdo con el registro ISM, el cual sorprendía cayendo a 51,4 (52,7e vs 52,6ant). Por el lado más positivo, la lectura de precios pagados caía a mínimos de cuatro meses (53,4 vs 58,6ant) y la de empleo aumentaba ligeramente, aunque permanecía en niveles de contracción (48,5 vs 48ant). Por otro lado, el informe de empleo ADP mostraba una creación de 184.000 puestos de trabajo (155.000ant) y un aumento de la retribución de los trabajadores en términos anuales de +10%a/a (Vs +7,6%ant). Las vacantes laborales aumentaban ligeramente en febrero +8.000 a 8.756 Mill. de acuerdo con el informe JOLTS, aunque el ratio de vacante por persona desempleada disminuía a 1,36x (1,43ant). El mayor número de vacantes se daba en el sector financiero y asegurador (+126.000), mientras que el sector industrial perdía -85.000. Siguiendo con el mercado laboral, se aceleraba con la creación de 303.000 puestos de trabajo durante el mes de marzo. El dato se situaba por encima de los 270.000 empleos de febrero (revisados a la baja desde 275.000), y de la previsión de consenso, que anticipaba 200.000. La tasa de desempleo, por su parte, caía hasta el 3,8%, desde el 3,9% anterior. Por su parte, el número de desempleados se reducía ligeramente, hasta 6,4 ​​millones. Deuda: semana de correcciones en deuda de la mano del recalibre que estamos viendo en las expectativas de bajadas de tipos, de la mano de unos datos macro en EE.UU. más fuertes de lo esperado en actividad (ISM Manufacturero; Informe Empleo marzo) y en precios (último dato de PCE). Esto ha traído un claro viraje en las posiciones que están adoptando los miembros del FOMC en los speaches que han ido dando a lo largo de la semana, imponiéndose el mantra de tener más tiempo para despejar la tendencia de la inflación. La corrección ha sido más amplia en EE.UU. que en Europa (+18pb en T-Bond vs 10pb en Bund), ya que en este lado del Atlántico la mejora de actividad es más tímida y la desinflación sigue su curso, y está haciendo que el mercado vea más claridad en la primera bajada de tipos del BCE en junio que en la FED. Así, el foco estará en la rueda de prensa que realizará Lagarde tras la reunión del próximo jueves, donde habrá que ver si prepara el camino para esta primera bajada de junio, o como pensamos, mantendrá un lenguaje más ambiguo esperando a la revisión de previsiones macro de junio. Geopolítica: el clima de tensión geopolítica sigue escalando, con el miedo a un crecimiento geográfico del conflicto tras los ataques de Israel a la embajada iraní y a la ONG Worl Central Kitchen. Así, Biden endurecía el tono y exigía un alto al fuego inmediato, al tiempo que advertía que el apoyo incondicional que ha prestado depende de que asegure la protección de la población civil. Japón: se intensificaba la intranquilidad por la volatilidad y la presión del yen ante el retraso de las expectativas de bajadas de tipos por parte de la FED. Así, el ministro de finanzas Suzuki advertía que están preparados para tomar cualquier acción para proteger la divisa. El mercado no espera intervenciones mientras el yen mantiene la barrera de los 152 yen/$. China-macro: esta semana se conocía el dato ISM Servicios Caixin del mes de marzo. Este dato sorprendía al alza, mejorando hasta el 52,7 vs 52,5 esperado, sumándose a las lecturas de reactivación que están dando las últimas encuestas manufactureras. Adicionalmente, el mercado estaba atento a las declaraciones del presidente Xi Jiping del pasado octubre donde se señala la posibilidad de que el Banco Central empiece una política de compras de deuda pública para dar liquidez al mercado. Taiwán: sufría el mayor terremoto de los últimos 25, pero el jueves el mercado se tranquilizaba en cuanto a los temores por la cadena de suministro de semis. TSMS, declaraba que en menos de 24 horas ha recuperado la producción y que no tiene impactos en la maquinaria de producción más crítica. IPC Alemania: La inflación alemana disminuía algo más de lo previsto en marzo (2,3% i/a frente 2,7% ant) lo que representaba la tasa más baja desde abril de 2021. La inflación subyacente, que excluye los volátiles precios de los alimentos no procesados y la energía, se situó en 3,3%i/a en marzo. Los precios de la energía, pese a no aplicarse medidas para moderar su ascenso, se situaban un 2,7% por debajo de marzo de 2023. Los de los alimentos se posicionaban un 0,7% por debajo en tasa interanual. Por último, los servicios ascendían un 3,7% respecto a 2023 y los precios de mercancías distintas a los alimentos crecían un 1%.   Tecnología-ASML: Un grupo de ocho empresas, pedía el miércoles al Parlamento neerlandés que respalde políticas que impulsen la industria de chips del país, incluido el mantenimiento de exenciones fiscales a la inversión y la mano de obra cualificada. El llamamiento se produce mientras ASML sopesa qué parte de sus operaciones futuras tendrá su sede en los Países Bajos, y una semana después de que el Gobierno holandés presentará un plan para gastar 2.500 millones de euros en mejorar las infraestructuras de la región de Eindhoven para evitar que ASML se marche. Las empresas se quejaban de la excesiva burocracia y la incoherencia de las políticas, así como de las medidas destinadas a reducir la inmigración, a pesar de que el sector de los chips informáticos depende de trabajadores inmigrantes altamente cualificados. También criticaban los planes de recortar las desgravaciones fiscales a la inversión, y animaban al gobierno a mantener las subvenciones a la innovación.   EE.UU.-China: Yellen viajaba a China, con un duro mensaje para el país, donde advierte de la sobreproducción que está haciendo, especialmente en "productos verdes" como vehículos eléctricos, baterías, paneles solares. Esta sobrecapacidad de China, está abriendo grandes preocupaciones en otras economías como EE.UU., Europa, Japón, México que ven los problemas que está generando la importación de las "distorsiones que genera China"   Geopolítica- Ucrania: Los miembros de la OTAN acordaban el jueves buscar en sus arsenales más sistemas de defensa antiaérea para proteger a Ucrania de los ataques rusos con misiles balísticos, mientras la Alianza conmemoraba un 75 aniversario ensombrecido por la guerra en sus fronteras. "Los aliados entienden la urgencia", comentaba el secretario general de la OTAN, Jens Stoltenberg, después de que el ministro de Asuntos Exteriores ucraniano, Dmytro Kuleba, se reuniera con sus homólogos de la OTAN y solicitara nuevos sistemas de defensa aérea adicionales, especialmente misiles Patriot de fabricación estadounidense. El secretario de Estado de Estados Unidos, Antony Blinken, publicaba que era especialmente importante prestar más apoyo a Ucrania, ya que países como China, Corea del Norte e Irán estaban apoyando los esfuerzos de Rusia para construir su base industrial de defensa. Petróleo: El Brent acumula un 4,7% de subida esta semana colocándose por encima de los 91 $/b, en máximos desde octubre, apoyados en los mejores datos macro, así como en la mayor tensión geopolítica. De cara a la semana que viene, el foco de los inversores estará en la reunión del BCE del jueves, donde habrá que ver si prepara el camino para esta primera bajada de junio, o como pensamos, mantendrá un lenguaje más ambiguo esperando a la revisión de previsiones macro de junio que será clave para dar luz en la dirección de las bajadas de tipos, tras la reciente divergencia entre Europa y EE. UU. en las expectativas de bajadas. En el lado macro, también será relevante la publicación del IPC de EE. UU de marzo.

Bolsas       Esta semana ha ocurrido · Petróleo que sube un 4,7% en la semana acompañado por la situación económica y geopolítica · Tensión geopolítica Israel – Irán. · Datos macro: IPC zona euro que disminuía inesperadamente hasta el 2,4%, ISM de EE. UU que recuperaba los niveles expansivos y ISM Servicios Caixin, que sorprendida al alza. Sectores Stoxx     Atentos a la próxima semana · Reunión BCE el jueves que será clave para dar luz en la dirección de las bajadas de tipos · Datos macro: IPC EE. UU marzo · Tensión geopolítica que continua en Israel Bonos, divisas y materias primas

 

Está recibiendo esta comunicación al formar parte de nuestra base de datos

Nuestra dirección de correo es:

NORBOLSA

Plaza Euskadi nº 5, planta 26 de Torre Iberdrola.

Bilbao, Vizcaya 48009

España

Si quiere cambiar la forma en que recibe estos correos, quiere darse de baja en la lista de distribución, por favor conteste a este mensaje informándonos de ello, secretaria@norbolsa.es

La entidad responsable de la elaboración los informes, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los mismos es NORBOLSA, S.V., SAU sometida a supervisión de la autoridad competente española (CNMV) inscrita en su Registro oficial con el número 0040.

Las personas del equipo de análisis están sujetas al reglamento interno de conducta, a la política de conflictos de interés y demás políticas de NORBOLSA, S.V., SAU disponibles en su página web (https://www.norbolsa.com/practicas-y-politicas-eticas/).

Los informes de análisis emitidos por NORBOLSA, S.V., SAU, se han elaborado de acuerdo con dichos reglamento y políticas, contando la empresa con procedimientos internos, medidas de control para gestionar, prevenir y mitigar los conflictos de interés, incluyendo la determinación de áreas separadas dentro de la organización, establecidas para para prevenir, mitigar y detectar posibles conflictos de interés y el abuso de mercado con arreglo al Reglamento (UE) nº 596/2014 así como lo recogido en el Reglamento Delegado (UE) 216/958 relativo a la preparación de recomendaciones.

Nuestros analistas

Todas las opiniones y estimaciones contenidas en el presente informe constituyen la opinión técnica personal del equipo de análisis en la fecha de emisión de este informe y por lo tanto pueden ser susceptibles de cambio sin previo aviso.

Se certifica que las personas del equipo analistas no han recibido, no reciben y no recibirán, directa o indirectamente, ningún tipo de compensación para proporcionar una recomendación u opinión concreta en este informe.

El sistema retributivo de las personas del equipo de análisis se basa en diversos criterios entre los que figuran los resultados obtenidos en el ejercicio económico por NORBOLSA, S.V., SAU En ningún caso la retribución de las personas del equipo de análisis ha estado, está o estará vinculada directa o indirectamente al sentido de las recomendaciones contenidas en los informes.

Nuestras principales fuentes de información utilizadas

Los informes preparados por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., SAU se realizan utilizando fuentes de información, tanto nacionales como internacionales, consideradas fiables, si bien NORBOLSA, S.V., SAU, no garantiza la exactitud, la corrección ni el carácter completo de la información y de las opiniones recogidas en el mismo, ni se asume responsabilidad alguna al respecto.

Fuentes nacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., SAU, están a disposición de los clientes en su página web (Análisis Broker Norbolsa).

NORBOLSA, S.V., SAU, no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta sufrida como consecuencia de la utilización de la información contenida en nuestros informes.

Nuestros informes son proporcionados exclusivamente para información de nuestros clientes y no pueden ser (i) copiados, fotocopiados o duplicados en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuidos o distribuidos, o (iii) citados, ni siquiera parcialmente, sin el consentimiento previo por escrito de NORBOLSA, S.V., SAU.

A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

NORBOLSA, S.V., SAU está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 100%.

NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.