Análisis Diario

DATOS A TENER EN CUENTA HOY · China-Europa: el presidente Xi Jiping viaja por primera vez en 5 años a Europa, con el objetivo de convencer de la oportunidad económica que es China para el bloque. Este viaje se produce tras el viaje de Yellen en el que dejaba ver el problema que supone para la economía global la sobrecapacidad de China y mientras Europa ha puesto en marcha una serie de investigaciones por la política industrial de este país. · Resultados: esta semana todavía tenemos un fuerte flujo de resultados corporativos, con el foco en EE.UU. en publicaciones como las de Amazon (hoy al cierre) o Apple (jueves al cierre). En Asia, hoy hemos tenido los resultados de Samsumng, que han visto un fuerte impulso por la demanda asociada a la inversión en IA, lo que le ha permitido también mejorar las previsiones 2T. En Europa, hoy también se intensifica la publicación de resultados de compañías como Mercedes, Volkswagen, Adidas, Santander, Caixabank, Lufthansa,… · Divisas: continúan las especulaciones de si habido o no intervención en el yen, con el debate sobre la intensidad y la continuidad que van a necesitar estas operaciones, ante las fuerzas de depreciación a las que está sometida, especialmente esta semana con el giro hawkish que se teme pueda adoptar la FED. Así, tras la fuerte apreciación que experimentaba ayer tras romper el nivel de 160 que le llevaba hasta 154,4, hoy se encuentra de nuevo en niveles de 156.8 Y/$. · Geopolítica: Blinken se reúne hoy con el Principe saudí Mohammed bin Salman para avanzar en la pacificación del área. Como parte del viaje más amplio a Oriente Medio, se reúne hoy con los aliados saudíes para tratar el alto al fuego, la liberación de prisioneros y la intensificación de la llegada de ayuda humanitaria. · BCE: la inflación del bloque está convergiendo hacia el objetivo y proceder con una bajada en junio es factible sí la información de precios y sueldos continua en línea con las proyecciones declaraba con confianza el gobernador del BC de Países Bajos Klaas Knot, quien añadía que los riesgos relativos a las tensiones geopolíticas añadían al escenario únicamente riesgos muy moderados. · China: la actividad económica, tanto del sector servicios como del manufacturero, se expandía a menor ritmo en abril de acuerdo con el registro PMI (Mfg 50,4 vs 50,3e vs 50,8ant; Servicios 50,3 vs 52,4ant), sugiriendo que la segunda mayor economía perdía momentum de cara al segundo trimestre del 2024. · Japón: la producción industrial nipona crecía más de lo esperado en marzo (+3,8% vs +3,5%e), gracias fundamentalmente a que los grandes fabricantes de automóviles reanudaban la producción (producción de vehículos a motor +9,6%m/m; maquinaria de producción +11,6%/m). · Previsión IPC Zona Euro: El consenso del mercado prevé que el IPC general de la eurozona se mantendrá estable en el 2,4% en abril, mientras que se espera que el IPC subyacente, el que excluye los alimentos y la energía, disminuya marginalmente hasta el 2,8% respecto al 2,9% del mes anterior. Los mercados prevén ahora 67 puntos básicos de recortes por parte del Banco Central Europeo este año. · Petróleo: El Brent abre hoy con ligeros descensos, del 0,11% hasta los 88,30 $/b después de la caída de ayer de más del 1%, ante el avance de las negociaciones en el Cairo para un alto del fuego en Gaza. · Asia: Las bolsas asiáticas subían ligeramente el martes mientras los inversores esperaban una serie de datos económicos, beneficios empresariales y la reunión de política monetaria de la Reserva Federal de EE.UU., mientras que el yen se debilitaba un día después de que una supuesta intervención lo sacara de mínimos de 34 años. Al cierre, Shanghái caía un -0,15%, mientras que el Nikkei y el Kospi coreano avanzaban un 1,17% y un 0,25% respectivamente. · Wall Street: Las acciones estadounidenses cerraron al alza el lunes, con fuertes ganancias de Tesla y Apple en cabeza, mientras los inversores esperaban lo que diría la Fed sobre las perspectivas de tipos de interés tras su reunión de política monetaria de esta semana. Así, los sectores que lideraron las subidas fueron el consumo discrecional, los servicios públicos, el sector inmobiliario y los materiales e industria, en cambio, los servicios de comunicación y los financieros fueron los que más perdieron. Las acciones de Tesla se dispararon un 15,3% gracias a los avances de la aprobación regulatoria para lanzar su programa avanzado de asistencia al conductor en China, a la vez que los valores de Apple ganaban un 2,5% tras conocerse que se han reanudado las conversaciones con OpenAI sobre el uso de la tecnología de inteligencia artificial. Con la misma tendencia al alza cerraron las acciones de Domino's Pizza, subiendo un 5,6% tras superar las expectativas de ventas en el primer trimestre, y las de Paramount Global, ascendiendo un 2,9% después de conocerse que se han hecho concesiones para que se dé un posible cambio de control de la empresa y resulte así más atractivo para otros inversores. PRE-APERTURA Las bolsas europeas abren con ligeras alzas, con el foco en los datos macro (IPC, PIB Francia, ventas minoristas) y en la publicación de resultados MACRO: 01:50 Tasa de Paro Japón marzo 2,6% 03:30 PMI Manufacturero China abril 50,4 03:30 PMI No Manufacturero China abril 51,2 03:45 PMI Caixin Manufacturero China abril 51,4 07:30 PIB Francia 1Trim. 0,2% 08:00 Ventas Minoristas Alemania marzo 1,8% 08:45 IPC Armonizado Francia abril 2,4% 09:00 PIB España 1º Trim. 0,7% 09:55 Tasa de Paro Alemania abril 5,9%e 10:00 PIB Italia 1º Trim. 0,1%e 10:00 PIB Alemania 1º Trim. 0,1%e 11:00 IPC Armonizado Z.Euro abril 2,4%e 11:00 IPC Armonizado Subyacente Z.Euro abril 2,6%e 11:00 PIB Z.Euro 1º Trim. 0,1%e 11:00 IPC Armonizado Italia abril 1,2%e 15:00 Indice precios Inmobiliarios S&P EE.UU. feb. 6,7%e 15:45 Chicago PMI EE.UU. abril 44,9e 16:00 Confianza Consumidor EE.UU. abril 104,0e RESULTADOS EMPRESAS: Europa: Metrovacesa, Red Eléctrica, Vidrala, CaixaBank, Banco Santander, Daimler, Aena SME, Air France-KLM, Deutsche Lufthansa, Volkswagen, Adidas, Fortum OYJ, Galp Energia SGPS, HSBC Holdings, Logitech International EE.UU.: Coca-Cola, McDonald's, 3M, Amazon.com, Mondelez International, Prudential, Starbucks, PayPal EMPRESAS EUROPA Vidrala: hoy a las 12:00 tendrá lugar la JGA, en la que anunciará sus resultados 1T24 así como sus guías oficiales para el año. A las 16:30 tendrá lugar la conference call de resultados. Esperamos en el trimestre unas ventas de 390 M. € (+3,2% vs 1T23) y un EBITDA de 104 M. € (+2,8%). Italia ha pasado en marzo a operaciones discontinuadas. Esperamos en Europa volúmenes débiles pero mejorando respecto al 4T y descensos en precios de venta. Brasil en cambio positivos en volúmenes porque el incremento de capacidad fue a mediados del año pasado. En margen EBITDA esperamos en el trimestre del 26,6%, superior al del ejercicio completo del año pasado 25,3% y del 4T 21,4%, reflejo de los mejores márgenes de Brasil (superiores al 35%) y también el probable aumento de la capacidad de utilización en Europa, ante la ligera mejora que esperamos en volúmenes vs el 4T. Santander: reportaba un beneficio neto de 2.852M€, un -1% vs lo esperado por el consenso, afectado por los mayores costes y mayores provisiones. El margen de intereses crecía por encima de lo esperado (+3%vs1T24e), creciendo un +8%vs 4T23. Las comisiones sorprendían un +3% al consenso, creciendo un +6% respecto al año pasado. Los costes crecían un +1%vs 4T23, ligeramente por encima de lo esperado (+1%vs 1T24e), manteniendo el ratio de eficiencia en 43%. El coste de riesgo se situaba en 120pbs, destacando que el CoR de Brasil crecía en el trimestre hasta los 479pbs vs 477pbs en 4T23. El CET 1 se sitúa en 12,3%, por encima de o esperado. Respecto a guías para el año, Santander reitera las guías que dio en el 4T23. Conference Call a las 10:00, donde estaremos atentos a más detalle del CoR de Brasil y la evolución del negocio. CaixaBank: presentaba un beneficio neto de 1.005M€, en línea con lo esperado por el consenso, destacando el mejor comportamiento del margen de intereses (+3%vs 1T24e), y el CoR ligeramente más alto de lo esperado. Así, el margen de intereses crecía en un +1%vs 4T23, sorprendiendo al consenso en un +3%, gracias a la mejora en el margen de clientes hasta el 364pbs. (358pbs ant.). Las comisiones decepcionaban en un -2% al consenso, cayendo un-2%vs 4T23. Los costes se mantenían en línea con lo esperado, creciendo en un +4%vs 4T23, dejando el ratio de eficiencia en un43%. El CoR se situaba por encima de lo esperado por el consenso (26pbs), en 34pbs, con el ratio de mora en 2,8% y la cobertura en 71%. El capital se sitúa en 12,3%, 10pbs por encima de lo esperado. Respecto a guías, eleva la previsión del margen de intereses a Mid Single Digit para el 2024 y una rentabilidad RoTE de >16. Conference call a las 11:30, donde esperamos mas detalle en el comportamiento del negocio. Puig: Fija como precio de su salida a bolsa 24,5 € por acción, en el máximo de la banda del folleto (14.000 M. € de market cap). Con este precio, saldría a un PER de 25x, en línea con sus comparable (Coty 25x, L'oreal 33x y InterParfums 22,8x). Iberdrola: ha llegado a un acuerdo con la empresa energética Premier Energy Group para venderle su negocio renovable en Rumanía por 88 M.€ (80 MW eólicos), avanzando así en su plan de desinversiones de activos no estratégicos. Así, la compañía da así otro paso para centrarse en países clave, como España, Reino Unido, Brasil y EE. UU.. Adidas: Tal como había preanunciado la compañía a principios de abril, buenos resultados 1T. Buen crecimiento de ventas sin efecto divisas del 8% apoyado en el buen tono de todas las zonas excepto Norte América. En esta zona, las ventas caen un 4% sin efecto divisa, afectadas por los inventarios todavía altos, aunque en cualquier caso mejora respecto al comportamiento del 4T (-20% en ventas). En Europa las ventas crecen un 14%. El margen bruto mejora 6,4 p.p. en este primer trimestre hasta el 51,2% vs 44,8% del 2023, gracias a los mejores inventarios, menores descuentos, menores costes de proveedores y mejor mix y a pesar de la divisa. Margen operativo de 6,2% vs 1,1% del 2023. La compañía reitera su guía para el año, que fue revisada al alza en 16 de abril: crecimiento de ventas MSD/HSD para el año. Galp: beneficio neto ajustado de 337 M. € en el 1T vs 250 M. del mismo periodo del año anterior, superando estimaciones. El margen del refino del periodo se ha situado en 12 $/b, elevado, aunque algo por debajo del visto en el 1T23 (14,3 $/b). OMV: supera resultados en el 1T apoyado por la recuperación de la parte química y efectos positivos de inventario. Obtiene un beneficio operativo ajustado sin extraordinarios de 1.480 M. €, un 15% de lo estimado por el consenso. Telenor: la teleco noruega publicaba unos resultados con unas ventas de 19.457M.NOK (-1,4% vs cons) afectado principalmente por las ventas de Noruega (-2,2% vs cons). Los ingresos por servicios ascendían a 15.773M.NOK (+0,85 vs cons) con un crecimiento orgánico en el trimestre de +5,2%. En cuanto la EBITDA la compañía alcanzaba una cifra de 8.505M.NOK (+1,0% vs cons) impulsado por Noruega (+1,5% vs cons) y Finlandia (+7,8% vs cons). Sorprendía positivamente el FCF antes de M&A del trimestre que quedaba un 49% por encima del consenso debido a una mejora en el WC. La compañía mantiene guías para el 2024. HSBC: el CEO del banco Noel Quinn anuncia su jubilación, tras cinco años a la cabeza del banco, por razones personales, en un momento en el que el banco lo está haciendo bien en la estrategia de ventas de negocios en EE.UU, Canadá o Europa, al mismo tiempo que impulsa el negocio asiático. Adicionalmente, presentaban las cifras del 1T24, en línea con lo esperado, con las perspectivas positivas de cara a final de año. El director financiero, Georges Elhedery, es probablemente el principal candidato interno para el puesto. Stellantis: reportaba unas ventas del 1T24 de 41,7 B.€ quedando por debajo de las expectativas del consenso (42,6 B.€), registrando un decrecimiento del -12% i.a. En este sentido, la compañía achacaba la desaceleración a los menores volúmenes, el desfavorable mix de productos y FX, que fue parcialmente equilibrada por el "pricing". Así mismo, la compañía anunciaba su intención de lanzar 25 nuevos modelos durante el año 2024, incluidos 18 totalmente eléctricos ayudando a la compañía a mejorar su crecimiento y rentabilidad en la segunda mitad del año. Mercedes: reportaba un decrecimiento del -8% i.a. en ventas, con un beneficio operativo que quedaba por debajo de las estimaciones del consenso (3,6 B.€ vs 3,71 B.€ cons). Así, su división de autos alcanzaba un mg. EBIT del 9,6% 1T24 vs 14,9% en el mismo periodo del año anterior. En este sentido, la compañía se comprometía no entrar en una carrera de descuentos, diciendo que defendería los altos niveles de precios de sus coches de lujo, ya que los cambios de modelo y los cuellos de botella en la cadena de suministro provocaron la caída de los beneficios trimestrales. Gracias a una fuerte tasa de conversión, el FCF procedente de su negocio industrial crecía un 3,2% i.a. hasta los 3.230 M.€. Con todo ello, la compañía afirmaba sus guías para FY24, esperando unas ventas estables y un EBIT ligeramente inferior vs 2023.

Bolsas Tipos de Interés Divisas Materias Primas

INFORMES RECIENTES

Repsol: Resultados 1T por encima de lo esperado

Tubacex: Resultados 1T24

CaixaBank: Preview 1T24

Repsol: Resultados 1T24, mejor de lo esperado por explotación, clientes e industrial.

Iberdrola: fuerte inicio de año, que permiten incrementar el guidance para FY24.

Cie Automotive: Preview 1T24

Tubacex: Resultados FY23

Dominion: Preview 1T24

Gestamp: Model Update

Sabadell: Preview 1T24

Vidrala: Preview 1T24

Viscofan: Resultados 1T24

Bankinter: Resultados 1T24

Viscofan: Preview 1T24

Bankinter: Preview 1T24

Arteche: Model Up

Arteche: Resultados FY23 & Plan Estratégico 2024-26

Arteche: Preview 2S23

Inditex: Resultados 2023 en línea con nuestras estimaciones. Ventas primeras semanas 1T24 del 11%.

Tubacex: Resultados FY23

Ferrovial: Resultados FY23

Vidrala: Resultados 4T23

CAF: Resultados FY23

Gestamp: Resultados 4T23

Faes Farma: Resultados FY23

Cie Automotive: Resultados 4T23

Telefónica: Resultados 4T23

Iberdrola: Resultados FY23 sin sorpresas; guidance que confirma las buenas perspectivas de la compañía. Foco en el CMD.

Faes Farma: Preview FY23

CAF: Preview FY23

Vidrala: Preview 4T23: Esperamos que cumpla sus objetivos 2023.

Cie Automotive: Preview 4T23

Global Dominion: Preview 4T23

Ferrovial: Capital Markets Day

Caixabank: Preview 4T23

Sabadell: Resultados FY23

BBVA: Resultados FY23

Sabadell: Preview 4T23

Bankinter: Preview Resultados 4T23

Estrategia Europa: Informe Estrategia diciembre 2023

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Nuestros analistas

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Nuestras principales fuentes de información utilizadas

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Fuentes nacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., SAU, están a disposición de los clientes en su página web (Análisis Broker Norbolsa).

NORBOLSA, S.V., SAU, no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta sufrida como consecuencia de la utilización de la información contenida en nuestros informes.

Nuestros informes son proporcionados exclusivamente para información de nuestros clientes y no pueden ser (i) copiados, fotocopiados o duplicados en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuidos o distribuidos, o (iii) citados, ni siquiera parcialmente, sin el consentimiento previo por escrito de NORBOLSA, S.V., SAU.

A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

NORBOLSA, S.V., SAU está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 100%.

NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.