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Análisis Semanal

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Comentario Semanal

Las bolsas europeas cerraban en positivo (Stoxx 50 +0,8%), sin embargo, Italia era una de las excepciones lastrada por el riesgo político del país, que impactaba sus bolsas y la prima de riesgo de su deuda. El viernes conocíamos el acuerdo de gobierno definitivo entre La Liga Norte y el Movimiento 5 Estrellas. El Ibex 35 también terminaba en negativo, penalizado por la evolución de la banca. A nivel micro, la mayoría de sectores terminaba en positivo, destacando la evolución de las petroleras, impulsadas por la evolución del Brent en la semana, que llegaba a tocar los 80$/b. La continuación de los recortes en la producción de crudo por parte de la OPEP, unido a las sanciones que se prevén por parte de Estados Unidos a Irán, así como a los signos de que se va a mantener la fortaleza de la demanda, provocaban las nuevas subidas del petróleo. En macro, el PIB del primer trimestre de Alemania se situaba por debajo de lo esperado (+0,3 vs +0,4% e intertrimestral). A nivel político, al margen de Italia, destacamos las negociaciones en materia de política comercial entre Estados Unidos y China.

 

En cuanto a los bancos centrales, el vicepresidente Victor Constancio admitía que el comité está siguiendo de cerca el aumento de la prima de riesgo de Italia, derivada del acuerdo de gobierno entre La Liga Norte y el Movimiento 5 Estrellas. Además, Francois Villeroy señalaba que el BCE finalizará los APPs este año y que la primera subida de los tipos oficiales llegará trimestres después, nunca años después. En cuanto a la Fed, James Bullard (Fed de St Louis) advertía que la Fed no tiene que subir más los tipos oficiales ya que han llegado a su valor neutral donde las expectativas de inflación están en el nivel objetivo o ligeramente por debajo. Por el contrario, John Williams, que se mostraba muy positivo en cuanto al outlook económico, señalaba que la Fed deberá subir entre tres y cuatro veces el tipo oficial en 2018. En los mercados de deuda, la semana ha tenido dos protagonistas. Por un lado, la TIR del Treasury a diez años llegaba a niveles de 3,12% (máximo desde 2011), mientras que en Italia, el riesgo político llevaba la prima de riesgo a niveles de 163 pbs, ampliando 32 pbs en la semana.

 

A nivel micro, el grueso de los sectores terminaba en positivo, destacando la evolución de las petroleras (+3,0%), que recogían las subidas del precio del petróleo en la semana llegando a marcar el Brent los 80$/b. En negativo, telecoms era el sector más penalizado con caídas superiores al -4,0% en la semana. Podemos destacar el mal comportamiento de los grandes operadores como Vodafone y Deustche Telekom, y el de los operadores en Francia, donde Iliad perdía más de un -20% en la semana después de presentar una caída de los Ingresos de telefonía fija afectada por la fuerte competencia en el país. Por el contrario, Altice (+10,4%) era la clara favorecida de la semana después de presentar un cambio de tendencia en la evolución de clientes en Francia, cerrando la semana con subidas de doble dígito. El viernes sus accionistas aprobaban la segregación de su 67,2% de Altice USA, que entregaran en especie a sus accionistas (22 mayo ex dividend).

 

En el plano corporativo, lo más destacado era la OPA sobre EDP (3,26 €/acción) presentada por la compañía china CTG, que era rechazada por la compañía portuguesa. También conocíamos los resultados de la OPA de Abertis lanzada por Hochtief, donde Atlantia y ACS pasarán a controlar un 85,6% de la compañía. Ocado anunciaba una alianza con Koger para entrar en el mercado estadounidense y Telepizza llegaba a un acuerdo de master franquicia para los próximos 10 años con Yum!Brands para la distribución en exclusiva de Pizza Hut en España, America Latina (sin Brasil), Caribe y Suiza. Por último, destacar el nuevo plan estratégico anunciado por OHL 2018-20, que espera culminar el proceso de restructuración del grupo tras la venta de Concesiones.

 

Con respecto a las referencias macro de la semana, en Europa, los datos más significativos venían de Alemania, donde el PIB trimestral se encontraba por debajo de lo esperado (0,3% vs 0,4% e), mientras que el dato del IPC para el mes de abril no sufría variaciones con respecto a marzo y situaba el dato anualizado en el nivel del 1,6% cumpliendo con las previsiones del mercado. En Estados Unidos. conocíamos los positivos datos de la producción industrial (0,7% vs 0,6% e), el cual superaba las expectativas y el índice manufacturero de la Fed de Filadelfia que sorprendía positivamente. Por último, en cuanto a Asia, en Japón dato del PIB para el primer trimestre en el país nipón mostraba una contracción de la economía por encima de lo esperado (-0,6% act vs -0,2% e vs 1,6% ant) lo que sugería que el crecimiento habría alcanzado su punto máximo y cortaba su mejor racha en décadas, mientras que en China las ventas minoristas para el mes de abril (9,7% act vs 9,9% e vs 9,8% ant) mostraban un crecimiento ligeramente por debajo de lo esperado

 

De cara a la semana que viene, la atención se centrará en la evolución de las tensiones entre EE.UU. e Irán y su influencia en el precio de petróleo. De la misma manera, el foco apuntará a las políticas arancelarias entre Estados Unidos y China, así como las negociaciones para la formación de gobierno en Italia. En relación con los bancos centrales, conoceremos las actas de la pasada reunión de la FED. A nivel macro, en Europa conoceremos los PMIs manufactureros y de servicios, junto con la confianza del consumidor y la balanza comercial española. En Estados Unidos, verán la luz los pedidos de bienes duraderos, venta de viviendas nuevas, así como los PMIs. En el ámbito corporativo, prácticamente con la totalidad de las compañías con sus resultados del 1T18 publicados, la próxima semana únicamente verán la luz los resultados compañías como las estadounidenses Autozone, Hewlett Packard, Tiffan y Best Buy, junto con las europeas Rayanair, Marck Spencer Group y United Utilities.

 

 

Bolsas

Esta semana ha ocurrido

· Acuerdo de gobierno entre Cinco Estrellas y la Liga Norte

· Riesgo político Italia. Impacto en sus bolsas y deuda soberana

· Escalada del petróleo llegando hasta los 80 $/barril ante la incertidumbre en torno a Irán

· Repunte de la TIR del bono americano a 10 años hasta el 3,07%

· Sectorial: Petroleras y ocio en positivo. Telecoms negativo.

· Negociaciones de política comercial entre China y Estados Unidos

Sectores Stoxx

 

Atentos a la próxima semana

· Evolución de las tensiones geopolíticas entre Estados Unidos e Irán

· Atentos a novedades políticas en Italia

· Evolución PMIs manufactureros y de servicios

· Actas de la pasada reunión de la FED

· Últimos resultados empresariales del 1T18

Bonos, divisas y materias primas

 

Calendario Macroeconómico

Esperado

Anterior

21 Mayo

01:50

Balanza Comercial Japón abril

114.900 Mill Y

119.200 Mill Y

22 Mayo

10:00

Balanza Comercial España marzo

 

2.167 Mill. €

10:40

Subasta Letras del Tesoro 3M España mayo

 

-0,598%

10:40

Subastas Letras del Tesoro 9M España mayo

 

-0,452%

23 Mayo

07:30

Tasa de paro Francia 1er Trim.

8,5%

8,6%

09:00

PMI Manufacturero Francia mayo

54,0

53,8

09:00

PMI Servicios Francia mayo

57,2

57,4

09:30

PMI Manufacturero Alemania mayo

57,9

58,1

09:30

PMI Servicios Alemania mayo

53,3

53,0

10:00

PMI Manufacturero Z. Euro mayo

56,1

56,2

10:00

PMI Servicios Z. Euro mayo

54,5

54,7

10:30

IPC Reino Unido abril

2,5%

2,5%

15:45

PMI Manufacturero EE.UU. mayo

56,1

56,5

15:45

PMI Servicio EE.UU. mayo

 

54,6

16:00

Ventas Nuevas Viviendas EE.UU. abril

679.000

694.000

16:00

Confianza del Consumidor Z. Euro mayo

0,4

0,4

20:00

Actas Reunión Reserva Federal EE.UU. mayo

 

24 Mayo

08:00

PIB Alemania 1er Trim.

0,3%

0,3%

08:00

Confianza Consumidor Alemania junio

10,8

10,8

10:30

Ventas Minoristas Reino Unido abril

1,2%

-1,2%

14:30

Paro Semanal EE.UU. mayo

 

222.000

16:00

Ventas viviendas 2ª Mano EE.UU. abril

5.560.000

5.600.000

25 Mayo

10:00

IFO Clima Empresarial Alemania mayo

102,0

102,1

10:30

PIB Reino Unido 1er Trim.

0,1%

0,1%

14:30

Pedidos Bienes Duraderos EE.UU. abril

-1,4%

2,6%

16:00

I.Conf. Consum. Univ. Michigan EE.UU. mayo

98,9

98,8

27 Mayo

03:30

Producción Industrial Japón abril

 

3,1%

 

Ventas Minoristas Alemania abril

 

-0.6%

 

Últimos Informes Publicados

 

Acciona: Resultados 1T18: sin sorpresas a nivel operativo con la preocupación en el circulante.

Ferrovial: Resultados 1T18 de Ferrovial mantienen divergencia vista en 2017 (Activos infraestructuras pasivo, Contratistas negativo) Impacto provisión Servicios UK

Neinor Homes: moderación SUAVE en el porcentaje de preventas

Tubacex superaba expectativas con unos sólidos resultados en el 1T18

Resultados NEINOR HOMES: cuenta ya con todas las licencias para las entregas 2019

Endesa: Resultados 1T18: Comienza la recuperación

Euskaltel: Resultados 1T18. Estabilidad en clientes fijos residenciales

Vidrala: Resultados 1T18 superando previsiones en ventas y en márgenes

Telefónica: Resultados 1T18 en línea.

 

NOTICIAS IBEX

Tubos reunidos: presentaba unos resultados del 1T18, por encima de los registrados en el 4T17, pero todavía por debajo de los registrados en el 1T17, en los que en la cifra de ventas se mantenía estable (81 M . € vs 80 M .€ 1T17 vs 79 M. € 4T17). En términos de EBITDA, impulsada por el Plan Transforma 360º, la compañía volvía al terreno positivo, tras las cifras negativas registradas anteriormente (3,6 M .€ vs 11 M .€ 1T17 vs -3,3 M .€ 4T17). De mantera adicional, respecto a la deuda financiera neta, la compañía se anotaba un aumento de 17,7 M .€ respecto al anterior trimestre (230,7 M .€ vs 213 M .€ 4T17), el cual, era

principalmente motivado por un aumento de capital circulante por inventarios en EE.UU.

EDP: la compañía china CTG lanzaba el viernes una OPA para hacerse con el control de EDP, ofreciendo un precio de 3,26 €/acción, lo que supone una prima del 5% con respecto al cierre del viernes. El valor de la oferta, la cual excluye la participación del 23% que ya ostenta CTG en la eléctrica portuguesa, ascendería a 9.070 M. €, y significaría valorar el 100% de la compañía por unos 11.800 M. €, suponiendo un múltiplo EV/EBITDA de 6,87x. Asimismo, CTG también lanzaba una OPA para hacerse con EDPR, sobre la que EDP tiene una participación del 82,6%, a un precio de 7,33 €/acción, un -6,5% por debajo de su precio de cierre del viernes, suponiendo, en este caso, valorar el 100% de la compañía de renovables por 6.394 M. €, con un múltiplo EV/EBITDA de 7,18x.

Iberdrola/Enel: la distribuidora brasileña Eletropaulo, comunicaba que el próximo 30 de mayo responderá a las ofertas presentadas por Iberdrola y Enel. Recordamos que Neoenergia, filial de la eléctrica española, aprobaba recientemente una ampliación de capital por 5.500 M. de reales brasileños (≈1.200 M. €) para hacer frente a esta adquisición.

Innogy: el beneficio neto ajustado del 1T18 de la compañía alemana caía un -11% vs 1T17 hasta alcanzar los 610 M. €, perjudicado por el rendimiento operativo de los negocios de comercialización, redes e infraestructuras en Alemania. No obstante, la compañía reafirmaba sus objetivos para 2018 (EBIT: 2.700 M. €, Beneficio Neto ajustado: 1.100 M. €).

MásMóvil: EBITDA recurrente 75 M.€ (+65% i.a orgánico, mg 22%), Ingresos de Servicio 265 M.€ (+23% i.a orgánico), Altas netas +400 miles (143 banda ancha y 257 miles post pago móvil). la compañía alcanzaba los 3,7 millones de hogares pasados por fibra (propio despliegue) vs 2,1 millones en 4T17. Manitiene objetivos 2018 (EBITDA recurrente 300 M.€). Opinión: resultados que mantienen la fuerte dinámica de crecimiento del grupo encaminados a cumplir los objetivos de 2018 (consecución del 50% de objetivo de altas netas para 2018).

Abertis: resultados de la OPA. Un 78,8% de los accionistas titulares aceptaban la oferta, lo que supone un 85,6% del total deduciendo las acciones de Abertis en autocartera. La oferta superaba la condición de aceptación (50% + 1 acción), pero se quedaba por debajo del umbral mínimo que da derecho de compraventa forzosa (90%), por lo que la compañía continuará cotizando.

OHL: anunciaba ayer el resultado de la opción de venta (put option; 101% nominal) sobre los 894,4 M.€ de saldo vivo de los tres Eurobonos repartidos en 3 emisiones (2020, 2021 y 2023). Un 26% del saldo total vivo se acogía a la opción de venta, lo que supone el repago de 228,2 M.€, quedando después de la liquidación 666,2 M.€. Esta cifra estaría lejos de las 2-3x EBITDA/Deuda financiera bruta que podría buscar como estructura de capital objetivo (unos 200-300 M.€ aprox.), aún por determinar (podría irse a 0x deuda financiera bruta), y que será objeto del nuevo plan estratégico del grupo que presentará mañana en el Capital

Markets Day. Parece razonable que al menos ejerza la opción de compra (call option) sobre la emisión de 2020 (73,3 M.€ de saldo vivo post liquidación), al tener una opción de compra más barata que la put (100% nominal) y ser la emisión de mayor coste (7,6% vs 4,75% 2022 y 5,5% 2023). La compañía anunciará los resultados del 1T18 después del cierre de mercado de hoy.

Engie: la eléctrica francesa presentaba unos buenos resultados del 1T18, con el EBITDA superando a las estimaciones del consenso al repuntar un +3% vs 1T17, hasta alcanzar los 3.200 M. € (vs 3.130 M. € e consenso Reuters), gracias al buen rendimiento de sus negocios de comercialización y de generación renovable en Francia que han permitido compensar el impacto negativo de los tipos de cambio. La compañía reafirmaba sus objetivos para 2018 (BDI recurrente: 2.450-2.650 M. €, EBITDA: 9.300-9.700 M. €, DPA: 0,75 €/acción).

RWE: la compañía presentaba unas débiles cifras en el 1T18, con el EBIT reduciéndose en un -13% vs 1T18, hasta los 1.420 M. €, aunque el descenso esperado por los analistas era superior (1.370 M. € e consenso Reuters). Esta negativa evolución se explica por un menor precio medio de venta en comparación el mismo periodo del año previo (28 €/MWh vs 31 €/MWh 1T17). La compañía reafirma su intención de alcanzar un DPA en 2018 de 0,7 €/acción, por encima de los 0,67 €/acción esperados por el consenso.

Aena: los fondos TCI Luxembourg y Talos Capital colocaban 4 M. de acciones de la compañía a un precio de 174,12 €/acción, lo que equivale a un descuento del 3% con respecto al cierre de ayer, ascendiendo el total de la operación a unos 700 M. €.

EDP: la eléctrica portuguesa rechazaba la oferta presentada por CTG (3,26 €/acción) al considerar que no refleja adecuadamente el valor de la compañía y que la prima implícita de la oferta es baja. Recordamos que la acción terminaba la jornada de ayer a 3,44 €/acción, un 5,5% por encima del precio ofrecido en la OPA.

Alstom: después del acuerdo con Siemens para fusionar sus negocios ferroviarios, Alstom presentaba unos sólidos resultados en el FY17/18, en los que las ventas (7.951 M. € vs 7.306 M. € FY16/17) crecían un 9% respecto al año anterior, con el EBIT ajustado (514 M . € vs 421 M .€) un 22% arriba, mejorando el margen del 5,8% al 6,5%. Adicionalmente, la compañía proponía un aumento del dividendo del 30% hasta los 0,35 €/acción. En términos de deuda financiera neta, la compañía registraba un aumento de ésta hasta los 255 M .€ (vs 208 M .€ FY2017), motivado por el aumento de inversiones conforme a su programa de transformación, así como por otros extraordinarios.

National Grid: las cifras anuales de la compañía se situaban en línea con las expectativas tras mostrar un crecimiento del 3% vs 2017 en el resultado operativo hasta alcanzar los 3.500 M. de libras, beneficiado por la evolución de su negocio en EE.UU.

Altice: resultados 1T18 reflejaban la mejora de los KPIs del grupo, con la vuelta al crecimiento de clientes en Francia (+71 miles banda ancha y +239 miles móvil post pago) y mejora también en altas netas de Portugal (+4 miles banda ancha). El EBITDA ajustado se situaba en 1.259,7 M.€, -0,5% i.a en moneda constante, destacando el crecimiento del EBITDA de Francia (914,5 M.€, +0,7%). La compañía ajustaba el guidance a la nueva normativa contable IFRS 15 bajando unos 100 M.€ el rango de OpCF (entre 1.500 y 1.700 M.€.). La compañía espera cerrar la venta de 10.000 emplazamientos móviles en Francia y 3.000 en Portugal en el 2S18 (importe estimado 2.000-3.000 M.€ e). Mañana celebrará la Junta de Accionistas donde se votará la segregación de su 67,2% en Altice USA mediante el reparto de un dividendo en especie entre los accionistas de Altice NV.

MásMóvil: colocación acelerada de un 2,4% de su capital social a un precio de 115€/acción (-4,0% descuento precio de cierre de ayer).

EDP/Iberdrola/Endesa: según apunta "Expansión", ambas eléctricas españolas estarían sondeando un posible acuerdo con CTG, primer accionista de EDP y por la que lanzó una OPA recientemente, para adquirir activos de la compañía portuguesa.

FCC: Inversora Carso (Carlos Slim) adquiría la deuda de la sociedad Dominium Dirección y Gestión por 599,7 M.€ (-29% de descuento sobre el nominal), que tenía como prenda el 15,430% del capital social de la compañía, buena parte de la participación de Esther Koplowitz en el grupo (20%). La citada adquisición no modifica el porcentaje de derechos de voto atribuibles en FCC a Inversora Carso (directamente o indirectamente a través de CEC).

 

NOTICIAS EUROPA

EDP: la compañía china CTG lanzaba el viernes una OPA para hacerse con el control de EDP, ofreciendo un precio de 3,26 €/acción, lo que supone una prima del 5% con respecto al cierre del viernes. El valor de la oferta, la cual excluye la participación del 23% que ya ostenta CTG en la eléctrica portuguesa, ascendería a 9.070 M. €, y significaría valorar el 100% de la compañía por unos 11.800 M. €, suponiendo un múltiplo EV/EBITDA de 6,87x. Asimismo, CTG también lanzaba una OPA para hacerse con EDPR, sobre la que EDP tiene una participación del 82,6%, a un precio de 7,33 €/acción, un -6,5% por debajo de su precio de cierre del viernes, suponiendo, en este caso, valorar el 100% de la compañía de renovables por 6.394 M. €, con un múltiplo EV/EBITDA de 7,18x. Durante la semana, se conocía que la eléctrica portuguesa rechazaba la oferta presentada por CTG (3,26 €/acción) al considerar que no refleja adecuadamente el valor de la compañía y que la prima implícita de la oferta es baja. Recordamos que la acción terminaba la jornada a 3,44 €/acción, un 5,5% por encima del precio ofrecido en la OPA.

Innogy: el beneficio neto ajustado del 1T18 de la compañía alemana caía un -11% vs 1T17 hasta alcanzar los 610 M. €, perjudicado por el rendimiento operativo de los negocios de comercialización, redes e infraestructuras en Alemania. No obstante, la compañía reafirmaba sus objetivos para 2018 (EBIT: 2.700 M. €, Beneficio Neto ajustado: 1.100 M. €).

Engie: la eléctrica francesa presentaba unos buenos resultados del 1T18, con el EBITDA superando a las estimaciones del consenso al repuntar un +3% vs 1T17, hasta alcanzar los 3.200 M. € (vs 3.130 M. € e consenso Reuters), gracias al buen rendimiento de sus negocios de comercialización y de generación renovable en Francia que han permitido compensar el impacto negativo de los tipos de cambio. La compañía reafirmaba sus objetivos para 2018 (BDI recurrente: 2.450-2.650 M. €, EBITDA: 9.300-9.700 M. €, DPA: 0,75 €/acción).

RWE: la compañía presentaba unas débiles cifras en el 1T18, con el EBIT reduciéndose en un -13% vs 1T18, hasta los 1.420 M. €, aunque el descenso esperado por los analistas era superior (1.370 M. € e consenso Reuters). Esta negativa evolución se explica por un menor precio medio de venta en comparación el mismo periodo del año previo (28 €/MWh vs 31 €/MWh 1T17). La compañía reafirma su intención de alcanzar un DPA en 2018 de 0,7 €/acción, por encima de los 0,67 €/acción esperados por el consenso.

Alstom: después del acuerdo con Siemens para fusionar sus negocios ferroviarios, Alstom presentaba unos sólidos resultados en el FY17/18, en los que las ventas (7.951 M. € vs 7.306 M. € FY16/17) crecían un 9% respecto al año anterior, con el EBIT ajustado (514 M . € vs 421 M .€) un 22% arriba, mejorando el margen del 5,8% al 6,5%. Adicionalmente, la compañía proponía un aumento del dividendo del 30% hasta los 0,35 €/acción. En términos de deuda financiera neta, la compañía registraba un aumento de ésta hasta los 255 M .€ (vs 208 M .€ FY2017), motivado por el aumento de inversiones conforme a su programa de transformación, así como por otros extraordinarios.

National Grid: las cifras anuales de la compañía se situaban en línea con las expectativas tras mostrar un crecimiento del 3% vs 2017 en el resultado operativo hasta alcanzar los 3.500 M. de libras, beneficiado por la evolución de su negocio en EE.UU.

Altice: resultados 1T18 reflejaban la mejora de los KPIs del grupo, con la vuelta al crecimiento de clientes en Francia (+71 miles banda ancha y +239 miles móvil post pago) y mejora también en altas netas de Portugal (+4 miles banda ancha). El EBITDA ajustado se situaba en 1.259,7 M.€, -0,5% i.a en moneda constante, destacando el crecimiento del EBITDA de Francia (914,5 M.€, +0,7%). La compañía ajustaba el guidance a la nueva normativa contable IFRS 15 bajando unos 100 M.€ el rango de OpCF (entre 1.500 y 1.700 M.€.). La compañía espera cerrar la venta de 10.000 emplazamientos móviles en Francia y 3.000 en Portugal en el 2S18 (importe estimado 2.000-3.000 M.€ e). Mañana celebrará la Junta de Accionistas donde se votará la segregación de su 67,2% en Altice USA mediante el reparto de un dividendo en especie entre los accionistas de Altice NV.

 

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