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Reforma del Sistema de Compensación y Liquidación del mercado de valores español

 

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Análisis Semanal

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Comentario Semanal

Fuertes caídas en las bolsas europeas (superiores al 2%) en una semana con pocos datos relevantes, lo que dejaba el foco de atención en el nuevo intercambio de amenazas entre EE.UU. y Corea del Norte, que incrementaba la aversión a los activos de más riesgo. Todos los sectores en el Stoxx600 cerraban la semana en negativo. Así, la deuda se beneficiaba, con cesiones generalizadas en las yields, en línea con otros activos refugio (oro repuntaba más de un 2%, alcanzando máximos de 2 meses).

 

Como hemos adelantado, el foco de atención de los mercados esta semana ha sido el nuevo intercambio de amenazas entre EE.UU. y Corea del Norte, país que incluso detallaba su capacidad para el lanzamiento de 4 misiles de medio alcance en la cercanía del territorio de Guam, en donde EE.UU. tiene posiciones militares. Trump respondía con firmeza a las declaraciones, destacando la mejorada capacidad militar de la primera potencia mundial.

 

A pesar de la reavivación de las tensiones geopolíticas, el petróleo cedía en la semana después de que los datos de producción del último mes apuntaran a un nuevo máximo anual, lo que implica el no cumplimiento de los objetivos de recorte anunciados por la OPEP. Los inventarios caían por debajo de lo esperado, con gran parte de las refinerías trabajando a máxima capacidad.

 

Asimismo, destacar que el euro rebasaba en la semana la barrera de los 1,18 $/€. La expectativa de una intervención más clara de Draghi a partir de septiembre sobre la reducción del QE (con pocas posibilidades de anticipo de intenciones en la reunión del 24 de agosto de Jackson Hole), estaría detrás de la fortaleza de la moneda única. El peor dato de IPC en EE.UU., que crecía una décima menos de lo esperado (1,7% vs 1,8% vs 1,6% en junio), eleva las dudas sobre la capacidad de alcanzar el objetivo y ha intensificado el foco sobre las posibles declaraciones de Yellen en Jackson Hole, así como sobre las conclusiones de la última reunión de la FED que se verán en las actas que se publican la próxima semana.

 

También destacar nuevas cesiones en la libra, en una semana en la que el Gobierno de May no conseguía los apoyos de sus socios en Escocia para aprobar la ley de trasposición de regulación europea a Reino Unido (Repeal Bill), dado que implicaría una elevada concentración de poderes en Westminster. Por tanto, esperamos nuevas negociaciones (a partir del 28 de agosto) y una difícil votación (11 de septiembre). Los datos macro también continuaban dando muestras del impacto de la incertidumbre del Brexit en la economía. Así, destacaríamos la expectativa plana de incremento de los precios inmobiliarios (mínimo de 12 meses), así como una producción industrial plana, si excluimos los componentes (de minería) más volátiles.

 

Como era de esperar, por sectores, las compañías cíclicas (financieros e industria básica) sufrían las mayores caídas y los sectores defensivos minimizaban las correcciones. En el frente corporativo, la temporada de resultados casi toca a su fin. Como balance general, con el 90% de las compañías con los resultados presentados, hemos tenido un comportamiento sólido. El número de empresas que han superado las estimaciones del consenso se sitúa en el 78% en EE.UU., el 68% en Japón y el 58% en Europa. El aumento del BPA fue del 22% en Japón, del 13% en Europa y del 9% en EE.UU. Por sectores, el mayor incremento se produjo en industria básica, financieros y cíclicos. Banca y tecnología han mostrado fortaleza en todos los territorios, mientras que las telecos mostraban resultados mixtos en EE.UU., pero algo más sólidos en Europa. Resultados mixtos para industriales y consumo en Europa y para las utilities tanto en EE.UU. como en Japón. Con todo, el consenso espera un crecimiento de los beneficios globales de doble dígito en el año, la primera vez desde 2011.

 

De cara a la semana que viene, lo más destacado será ver las conclusiones de las reuniones de BCE y FED de julio en sus actas, así como el devenir de las tensiones EE.UU.-Corea del Norte. En el frente macro, tendremos algo más de volumen de datos macro, destacando los datos de IPC de Zona Euro y Reino Unido (ver impacto de depreciación de divisa), así como los datos de PIB de Alemania y Zona Euro. En EE.UU., lo más relevante será la confianza del consumidor de la Univ. Michigan, así como las ventas minoristas, los datos inmobiliarios (permisos y construcción de nuevas viviendas), la producción industrial y el indicador Philly Fed. Destacar también que fin de semana dará inicio la campaña electoral en Alemania, en donde Merkel se mantiene como favorita para el 24 de septiembre, a pesar de la caída de intención de voto por la crisis del G20 en Hamburgo y las crecientes críticas populares a la defensa de los intereses de las empresas automovilísticas.

 

 

Bolsas

Esta semana ha ocurrido

· Salida de activos de mayor riesgo por la reactivación de tensiones geopolíticas con un nuevo cruce de amenazas entre EE.UU. y Corea del Norte

· La deuda pública y otros activos refugio se beneficiaban

· Gobierno de May anticipa dificultades para avanzar en la 'Repeal Bill'

· La temporada de resultados cierre con un balance positivo, que podría permitir un crecimiento de doble dígito en beneficios en 2017

Sectores Stoxx

Atentos a la próxima semana

· Actas de las reuniones del BCE y FED

· Datos macro de peso en Europa y EE.UU.

· Cercanía del fin de la temporada de presentación de resultados

· Inicio de la campaña electoral para las elecciones alemanas

Bonos, divisas y materias primas

11-08-17

Var. Sem

31-12-16

Var. Año

10 A. Alem.

0,38%

-8 p.b.

0,21%

17 p.b.

10 A. USA

2,19%

-8 p.b.

2,45%

-25 p.b.

Dólares por Euro

1,1797

0,1%

1,0510

12,2%

Yenes por Dólar

109,0450

-1,5%

116,8700

-6,7%

Brent

51,85

-0,7%

56,92

-8,9%

Oro

1.288

2,4%

1.151,85

11,8%

 

 

 

Calendario Macroeconómico

 

 

Esperado

Anterior

14 agosto

01:50

PIB Japón 2º Trim

2,5%

1,0%

04:00

Ventas Minoristas China Julio

10,8%

11,0%

04:00

Producción Industrial China Julio

7,1%

7,6%

11:00

Producción Industrial Z. Euro Junio

-0,4%

1,3%

15 agosto

06:30

Producción Industrial Japón Junio

 

1,6%

08:00

PIB Alemania 2º Trim.

0,7%

0,6%

10:30

IPC Reino Unido Julio

2,7%

2,6%

14:30

Venta Minoristas EE.UU. Julio

0,4%

-0,2%

16 agosto

10:00

PIB Italia 2º Trim

0,4%

0,4%

10:30

Tasa de Paro Reino Unido Junio

4,5%

4,5%

10:40

Subasta de Letras del Tesoro España 6M Agosto

 

-0,410%

10:40

Subasta de Letras del Tesoro España 12M agosto

 

-0,374%

11:00

PIB Z. Euro 2º Trim.

0,6%

0,6%

14:30

Construcción de Nuevas Viviendas EE.UU. Julio

122.500

121.500

14:30

Permisos de Construcción EE.UU. Julio

-2,8%

9,2%

20:00

Actas Reunión Reserva Federal EE.UU. Julio

 

 

17 agosto

01:50

Balanza Comercial Japón Julio

196.300 MIll.Y

81.400 Mill.Y

07:30

Tasa de Paro Francia 2º Trim

 

9,6%

10:30

Venta Minoristas Reino Unido Julio

0,1%

0,6%

11:00

Balanza Comercial Z. Euro Junio

 

19.700 Mill.

11:00

IPC Armonizado Z. Euro Julio

1,3%

1,3%

11:00

IPC Subyacente Armonizado Z. Euro Julio

1,2%

1,2%

13:30

Reunión BCE

 

 

14:30

Paro Semanal EE.UU. Agosto

 

244.000

14:30

Filadelfia FED EE.UU. Agosto

18,5

19,5

15:15

Producción Industrial EE.UU. Julio

0,2%

0,4%

15:15

Utilización Capacidad de Pro. EE.-UU. Julio

76,7%

76,6%

18 agosto

16:00

I.Conf.Consum.Univ. Michigan Agosto

94,0

93,4

 

NOTICIAS IBEX

Técnicas Reunidas: la compañía anunciaba que era seleccionada por DRPIC para la ejecución del proyecto de las unidades de proceso de la nueva refinería de Duqm (Omán). El proyecto incluye la construcción de una refinería grassroot, para la cual se prevé en los próximos 15 años realizar una inversión de hasta 15.000 M.$ que se destinarán al desarrollo de las infraestructuras dentro del puerto y alrededores para construir una de las mayores zonas industriales de este tipo en Medio Oriente, siendo la refinería la pieza clave para el desarrollo de esta zona industrial. El contrato ha sido adjudicado bajo la modalidad llave en mano al consorcio internacional formado por Técnicas Reunidas (España) y Daewoo Engineering and Construction (Corea) por un importe aproximado de 2.750 M.$ y tendrá una duración de 47 meses. El proyecto se desarrollará en su mayoría en las oficinas de Técnicas Reunidas en Madrid, que además de ser el líder de la Joint Venture es el socio mayoritario con un 65%. El contrato supone aproximadamente un 18% de la cartera del grupo a 30 de junio de 2017.

Telefónica: según fuentes, sigue explorando distintas alternativas jurídicas para hacer frente al laudo arbitral que le condena a pagar una multa de 1.652 M. pesos colombianos (462,5 M.€) a su filial colombiaba CoITel por los activos utilizados para la implantación de la telefonía móvil en el país sudamericano, en los términos de una concesión otorgada hace 23 años. La compañía sigue confiando en una vía de diálogo con el Gobierno de Colombia, que a su vez es accionista de CoITEL (32,5%).

Iberdrola: ha recibido la autorización por parte del Ministerio de Empresas, Energía e Industria de Reino Unido para la construcción del parque eólico on-shore East Anglia Three. Según fuentes, este proyecto, cuya construcción se iniciará en 2022, llevará asociada una inversión de 3.300 M. €, contará con 1.200 MW y se espera entre en funcionamiento en 2025. De esta manera la compañía continua con su plan de inversiones en renovables, el cual le ha permitido ganarse los titulares de la prensa.

Enagas: el consorcio de empresas entre las que se encuentra esta compañía ha mostrado interés en hacerse con el 66% de Desfa, el operador de la red de transporte de gas de Grecia.

Santander: recibe la autorización de los reguladores europeos a la compra de Banco Popular. También ha anunciado la venta del 51% del negocio inmobiliario de Popular a Blackstone, que supondrá un impacto positivo en el CET1FL de 12p.b. La operación se cerrará en 1T18

Acciona: la compañía construirá el mayor parque eólico de México, el cual contará con una potencia de 424 MW y supondrá una inversión de alrededor de 511 M. €, consolidándose como un actor de referencia en el sector renovable de esta geografía.

ACS: se hacía con la empresa de ingeniería Imtech (en concurso de acreedores desde enero) por 20 M.€. Su oferta se imponía a las presentadas por Dominion, Ditecsa y Sherpa Capital. Imtech está especializada en ingeniería industrial y de edificación.

Endesa: según elEconomista, la compañía estaría interesada en adquirir la participación del 71% que ostenta Oaktree en Eolia y, la cual, ha sacado al mercado. Esta operación estaría valorada por encima de los 1.000 M. €. Eolia es uno de los diez mayores operadores eólicos en España, contando con una cartera de activos eólicos y solares que asciende a 590,6 MW.

 

NOTICIAS EUROPA

Deutsche Telekom: según fuentes, Sprint, filial norteamericana del grupo de telecomunicaciones Softbank, habría comenzado conversaciones preliminares para una posible fusión con T-Mobile US. Por su parte, Sprint también estaría analizando la posibilidad de combinarse con la compañía de cable Charter Communications.

Euronext: ha intercambiado su participación del 2,3% en LCH Group por un 11,1% en LCH SA, con el que ha cerrado un acuerdo de 10 años para actividades de clearing. Esperan reducir los costes entre un 5% y un 15% hasta 2019. Así, Euronext ha terminado su acuerdo de clearing de derivados con ICE.

Standard Life: presenta un crecimiento del beneficio operativo del 6%, por encima de lo esperado por el consenso. Anuncia un dividendo que se incrementa un 8% vs el año anterior. Recordemos que la fusión con Aberdeen Asset Management se completa el próximo 14 de agosto.

Fabricantes coches alemanes: Daimler, BMW y Volkswagen han alcanzado un acuerdo con el gobierno alemán para actualizar el software de reducción de emisiones de sus vehículos con el fin de tranquilizar a los consumidores sobre la tecnología diésel, fuertemente dañada tras el escándalo de VW.

Telecom Italia: Vivendi manifestaba que no tiene control de facto sobre Telecom Italia, lo que no le obligaría a consolidar de forma global las cuentas de la compañía italiana. Recordemos que Vivendi es el principal accionista de Telecom Italia con una participación del 24%. Además, según fuentes, el gobierno de Italia ha extendido la fecha límite al 23 de agosto para que Telecom Italia presente un informe sobre el control que ejerce Vivendi. Las mismas fuentes apuntan a que el gobierno italiano está investigando si Vivendi ejerce un control efectivo sobre la compañía italiana al considerarlo un activo nacional estratégico.

Uniper: la compañía ha presentado los resultados del 1S17, los cuales, si bien menores que los del 1S16, dadas las duras condiciones del sector y los one-offs positivos que se vivieron en ese periodo, han superado a las expectativas. De esta manera, el EBIT ascendía a 930 M. € (-18,1% vs 1S16) frente a los 881 M. € del consenso Bloomberg. Esta cifra se veía apoyada por one-offs positivos y mejoras en la eficiencia en el negocio de generación europeo (+136,7% vs 1S16), que han permitido paliar la reducción en la generación hidroeléctrica en Alemania, así como los menores precios de la energía en Suecia. Esto, junto con el incremento de 516 M. € en el EBIT de generación internacional gracias al efecto divisa del Rulo ruso y los pagos realizados en el 1S16 relativos a la desinversión de la planta de Berezovskaya, han permitido compensar, parcialmente, el descenso de 833 M. € en el negocio de commodities, consecuencia de los one-offs positivos por los que se vio beneficiado en el 1S16.

Liberbank: ha confirmado la venta de su servicing inmobiliario, Mihabitans, a Haya Real Estate por 85 M. €, en línea con lo anticipado en la reciente presentación de resultados 2T17. El acuerdo incluye la gestión en exclusiva durante 7 años de los inmuebles adjudicados del banco. Con esta operación, Liberbank espera acelerar la salida de estos activos de su balance y cumplir su plan estratégico.

Munich Re: caída en beneficio inferior a lo esperado por el mercado gracias a menores catástrofes naturales en el trimestre. Así, mantiene su objetivo de beneficios para el año, elevando la previsión para Ergo, el negocio asegurador primario, y reduciendo la expectativa en el reaseguro de vida y salud.

ABN Amro: beneficio neto superior a lo esperado (960 M. € vs 750 M. € esperados por el consenso) gracias al crecimiento del libro de crédito y a la contención de costes. En cualquier caso, la mejora se debe a partidas poco recurrentes.

Novo Nordisk: resultados por encima de lo esperado, lo que le ha permitido elevar sus previsiones para este año. Así, esperan un crecimiento de las ventas del 1-3% (en moneda local) y del 1-5% en beneficio operativo. Sin embargo, de cara a 2018, la compañía advertía de que los precios en EE.UU. pueden ser inferiores a los actuales, aunque espera que esto no afecte a sus objetivos de largo plazo.

E. ON: la compañía ha presentado los resultados del 1S17, los cuales se han situado por encima de las expectativas. Así el EBITDA alcanzaba los 2.715 M. € (-6% vs 1S16) frente al consenso Bloomberg de 2.529 M. €, mientras el EBIT se situaba en los 1.767 M. € (-12% vs 1S16) superando las estimaciones de 1.491 M. €. Estas cifras se han visto principalmente apoyadas por su negocio de redes, debido a un one-off positivo relativo a las pensiones de 2015, a los mayores ingresos procedentes de Alemania y a las mayores ventas en Suecia, Hungría y la República Checa; así como por el negocio de renovables, el cual se ha visto favorecido vs 1S16 consecuencia de las mejores condiciones eólicas en EE.UU. De esta manera, se ha podido paliar, parcialmente, el descenso sufrido en el negocio de comercialización tras la caída en el volumen de ventas y clientes en Alemania. Por su parte, el EBITDA de PreussenElektra ha sido 140 M. € superior al del 1S16, dado el mayor volumen de ventas a Uniper así como a un one-off relativo a un procedimiento legal, más que compensando el descenso en precios. La generación de caja se ha visto notablemente incrementada consecuencia del reembolso de los 2.850 M. € procedentes de los impuestos nucleares en Alemania. Además, la compañía ha reafirmado sus objetivos de EBIT (2.800 ? 3.100 M. €) y Beneficio Neto (1.200 ? 1.450 M. €) para 2017 y ha incrementado su pay-out, estableciendo un suelo del 65%, tal y como se esperaba.

Engie: según Reuters, la compañía se encuentra negociando con Renova la adquisición de un proyecto eólico en Brásil.

Zurich Insurance: beneficio neto superior a lo esperado (896 M. € vs 790 M. € esperados por el consenso) gracias al buen ritmo de ejecución del plan de reestructuración que la compañía ha puesto en marcha, basado en el mejor análisis para la suscripción de primas, la reducción de costes y el ajuste de tarifas. En cualquier caso, el ratio combinado se ha apoyado en reversión de provisiones, mientras que el ratio de siniestralidad repunta más de lo esperado por el consenso.

KBC: resultados por encima de lo esperado, gracias al buen registro en el apartado de seguros, así como a la notable contención de costes y a la reversión de provisiones en su filial de Irlanda, en donde espera un ingreso extraordinario de hasta 200 M. € en el año (160 M. € previamente). Por regiones, buen registro en Bélgica, así como en EE.UU. El mercado checo es el que muestra una recuperación más contenida. El ratio de capital se sitúa en el 15,7%.

Henkel: crecimiento orgánico de las ventas del 2T17 del 2,2%, lo que le coloca en la parte baja de sus guías. El EBIT ajustado incrementaba un 11% hasta los 839 M.€, por debajo de lo esperado por el consenso. El grupo de distribución mantenía las guías para 2017 de crecimiento orgánico de las ventas entre el 2%-4%.

Adecco: el Beneficio Neto de 2T17 crecía un 1% hasta los 192 M.€, en línea con las estimaciones del consenso. El grupo sigue viendo momento en la contratación a nivel mundial. Los ingresos de Francia, principal mercado de Adecco, crecían un 9% impulsados por la construcción y retail.

ING: anuncia una cuenta on-line sin comisiones en el mercado alemán. Se trata de la tercera entidad bancaria del país, por detrás de Deutsche Bank y Commerzbank. Entendemos que con esta política el banco tratará de reducir el elevado coste del pasivo minorista que las entidades tienen que soportar en el mercado alemán en un momento de tipos 0 en el BCE.

Innogy: la compañía ha presentado los resultados del 1S17, los cuales se han situado en línea con el consenso. Así el EBITDA alcanzaba los 2.440 M. € (+2,3% vs 1S16), mientras que el EBIT se situaba en los 1.730 M. € (+3,5% vs 1S16). Esta positiva evolución ha estado motivada por la reducción en los costes de operación y mantenimiento de las redes en Alemania, así como de un one-off del 1S16 relativo a provisiones realizadas para jubilaciones. De esta manera, han conseguido paliar la reducción de ingresos procedentes tanto del negocio de comercialización de Reino Unido, provocada por las dificultades del mercado, como del de renovables, consecuencia de las malas condiciones para la producción hidroeléctrica. Por otro lado, la compañía ha reiterado sus objetivos para 2017 (EBITDA 4.400 M. €, EBIT 2.900 M. €, Beneficio Neto >1.200 M. € y pay-out 70-80%).

Hochtief: refinanciaba un crédito sindicado de 1.700 M.€ que vencía en 2019 extendiendo el plazo a cinco años, prorrogables a otros dos más.

 

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