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Comentario Semanal

 

Balance semanal: tímidas subidas de los índices europeos en la semana, con los selectivos de la península ibérica liderando las ganancias. Nuevas subidas de los sectores más cíclicos, entre los que destacaban el avance de materias primas, banca y oil&gas, capitalizando las perspectivas de mejora de las economías mundiales apoyadas en la campaña de vacunación. En deuda veíamos repuntes generalizados de >10 pbs en las rentabilidades ante las mayores expectativas de inflación. EL petróleo cerraba la semana con una subida de c. +1,3% en la semana, impulsado por el shock coyuntural de la producción en Texas debido a las adversas condiciones meteorológicas. En referencia a la temporada de resultados, en EE.UU. y Europa ya se han conocido las cifras del 80% y 50% de las compañías respectivamente.

Coronavirus: mientras en el frente de contagios de las principales economías las cifras seguían dando alivio, se generaba más confianza con los avances en las vacunaciones, y la preocupación se centra en la lucha contras las nuevas variantes del coronavirus. En este frente, se publicaban los estudios de Pfizer sobre la protección de su vacuna ante la nueva variante de Sudáfrica, mostrando unos resultados inconclusos. Por otra parte, en la marcha del ritmo de vacunación de Europa preocupa las "quejas" que está habiendo por efectos secundarios en la vacunación de personal sanitario de Francia y Alemania con la vacuna de AstraZeneca.

Italia: Draghi jura el cargo este sábado y empieza a dar a conocer su equipo de gobierno, en medio de unas elevadas expectativas y una alta aceptación entre la población. Como primer reto tiene reescribir la propuesta para el empleo de fondos del plan Next Generation EU que descarriló el gobierno de Conte, mientras el mercado espera también reformas que saquen la economía de los bajos crecimientos de la última década. Para liderar esta batalla ha tirado de un viejo aliado, poniendo al frente del ministerio de finanzas a Daniele Franco.

Eurozona-Estímulos: los gobiernos del bloque probablemente decidan durante los tres próximos meses cuando y como comenzarán a reducir el apoyo a sus economías a medida que las campañas de vacunación permitan levantar las restricciones y la actividad económica acelere. Adicionalmente, la Comisión Europea y los gobiernos tendrán que decidir si restablecer en 2022 los límites de endeudamiento de la UE o prorrogar su suspensión un año más. Una de las tareas más complicadas en las agendas de los líderes europeos, es decidir qué empresas serán las más viables, dado que serán en las que se enfoque el estímulo una vez que la pandemia gradualmente este bajo control. Un elemento clave para gestionar las esperadas quiebras será una ley de insolvencia armonizada a nivel europeo que los ministros discutirán en abril y será un paso más a favor de la unión de mercado de capitales.

EE.UU.- estímulos: Biden seguía trabajando para sacer adelante su plan de estímulo, reuniéndose este fin de semana con un grupo de líderes estatales y municipales de ambos partidos de zonas golpeadas por la pandemia, y que le instaban a poner en marcha los apoyos de financiación para las administraciones locales que contempla el plan para sacar adelante sus regiones. Por otro lado, la priorización de Biden del estímulo fiscal de 1,9 billones $ puede dificultar la aprobación de otras aspiraciones en el programa demócrata que se negocian en paralelo, como la subida del salario mínimo hasta 15$ o las quitas de 50.000 en la deuda federal con los estudiantes.

EE. UU.-macro: lecturas mixtas de los registros que conocíamos durante esta semana. Por un lado, los registros PMIs alcanzaban máximos de 6 años, con el registro del composite alcanzando (58,8 vs 58,7ant) apuntalado por el sector servicios (58,9 vs 58e 58,3ant) y sorprendía el peor momento de manufacturas (58,5 vs 59e vs 59,2ant) frustrado por la crisis de semiconductores. La lectura de los precios refuerza las expectativas de repunte de inflación, cuando el registro alcanzaba el mayor nivel desde que comenzará la serie histórica. Las ventas minoristas aumentaban en enero más de lo esperado (+5,3% vs +1,1%e vs -1%ant) reforzadas por la ayuda económica adicional que recibían los hogares y los negocios comenzaban a abrir progresivamente a medida que la incendia del coronavirus sigue bajando. No obstante, el mercado laboral continúa mostrando síntomas de debilidad cuando el número de peticiones de subsidio por desempleo aumentaba inesperadamente en la semana (+13.000 a 861.000 vs 765.000e vs 848.000ant revisado al alza).

Deuda: las expectativas de recuperación económica y de aumento de inflación en EE. UU. provocaban fuerte sell-off de bonos durante la semana y comienzan a intensificarse el Taper Tantrum. En EE.UU., la rentabilidad del T-bond alcanzaba máximos preCOVID 1,33% (+12 pb en la semana), la pendiente del 2-10 años continúa ampliando (121 pb) y las expectativas de inflación a largo plazo alcanzaba niveles máximos de 2014 (breakeven 10 años por encima del 2,15%).

 

En Europa, el Bund alcanzaba máximos de junio de 2020 +11 pb (-0,32%) y el papel periférico tenía peor comportamiento semanal, +18,5 pb a 0,35% el Bono y +14 pb a 0,62% el BTPS. El hito en primarios estuvo en la demanda récord por papel italiano, emitiendo 10.000 M € a 10 años (bidcover 11x), y 4.000 M € a 30 años ligados a la inflación (6x).

Reserva Federal: el debate de la última reunión del FOMC que dejaban ver las actas de la FED ven que no es ajena ni a la evolución de la inflación ni a la valoración de los mercados. En el frente de inflación, ve necesario distinguir en factores temporales que van a emerger en la primera parte del año con factores más permanentes, viendo necesario sobrepasar el objetivo para focalizarse en su otro objetivo de recuperación del mercado laboral. Estos mensajes de la autoridad monetaria ayudan a frenar la tensión en T-Bond, cuya rentabilidad corregía hasta el 1,28%.

Petróleo: repunte del Brent (c.+1,3%) en la semana hasta el entorno de los 64 $/b con la atención puesta en las adversas condiciones meteorológicas que están afectando la producción de crudo en Texas, el ritmo de vacunación y la reunión de la OPEP+ a principios de marzo. Irán y EEUU. podrían empezar conversaciones, aunque no se espera una solución rápida en este frente.

Resultados: en EE.UU. han publicado más del 80% y en Europa más del 50%. Se han superado estimaciones en ambas zonas. En EE.UU. el crecimiento interanual de los BPAs 4T se sitúan en el +6%, por fin un trimestre positivo (+10% exenergia), vs -24% que se esperaba al principio de la publicación. En Europa, los BPAs 4T crecer -16% vs -30%. Sin energía, descienden un 6%. La cifra de descenso i.a. de BPAs en Europa es igual que la del 3T. Tecnología es de los pocos sectores en Europa que muestra buenos crecimientos de BPA i.a. en el trimestre.

Próxima semana: atentos a la evolución en los ritmos de entrega y de vacunación. En el apartado de empresas, se intensifica la presentación de resultados del 4T20, con compañías europeas como Iberdrola, Galp y Prosche, y americanas como Booking Holdings, Best Buy, Home Depot o Macy's. En el apartado macro, destaca la publicación del IPC de la Zona Euro, la confianza del consumidor en Alemania y el índice de precios en EE.UU.

 

 

Bolsas

 

 

Esta semana ha ocurrido

· Nuevas subidas de los sectores más cíclicos en la semana.

· El Brent repunta c.+1,3% en la semana.

· Subidas generalizadas de las rentabilidades de la deuda soberana a nivel global.

· Presentación de resultados: 80% y 50% de compañías en EE.UU. y Europa respectivamente.

Sectores Stoxx

 

Atentos a la próxima semana

· Continúa la ronda de presentación de resultados.

· Atentos a la macro: índice de precios en Europa y USA.

Bonos, divisas y materias primas

 

 

Calendario Macroeconómico

 

 

Esperado

Anterior

22 febrero

10:00

IFO Clima Empresarial Alemania febrero

89,7

90,1

16:00

Índice de Indicadores EE.UU.enero

0,3%

0,3%

23 febrero

08:00

Tasa de Paro Reino Unido diciembre

5,2%

5,0%

11:00

IPC Armonizado Zona Euro enero

-0,3%

11:00

IPC Suby. Armonizado Zona Euro enero

1,4%

15:00

Í. Precios Inmob. CaseShiller EE.UU. diciembre

9,49%

16:00

Confianza Consumidor EE.UU. febrero

90,0

89,3

24 febrero

08:00

PIB Alemania 4º Trimestre

0,1%

0,1%

16:00

Venta Nuevas Viviendas EE.UU. enero

859.000

842.000

25 febrero

08:00

Confianza del Consumidor Alemania marzo

-14,0

-15,6

08:45

Confianza del Consumidor Francia febrero

09:00

Precios a la Producción España enero

1,0%

10:00

Masa Monetaria M3 Zona Euro enero

12,3%

10:00

Confianza del Consumidor Italia febrero

100,7

11:00

Confianza del Consumidor Zona Euro febrero

-14,8

11:00

Sentimiento Económico Zona Euro febrero

91,5

14:30

Pedido Bienes Duraderos EE.UU. enero

1,3%

0,5%

14:30

Paro Semanal EE.UU. febrero

861.000

14:30

PIB EE.UU.4º Trimestre

4,1%

4,0%

16:00

Preventas de Viviendas EE.UU. enero

-0,3%

26 febrero

00:50

Producción Industrial Japón enero

4,0%

-1,0%

08:45

IPC Armonizado Francia febrero

08:45

PIB Francia 4º Trimestre

-1,3%

09:00

IPC Armonizado España enero

0,4

10:00

Balanza por Cuenta Corriente España diciembre

3.300 Mill. €

14:30

Ingresos Personales EE.UU. enero

10,0%

0,6%

14:30

Índice de Precios PCE EE.UU. enero

1,3%

14:30

Índice de Precios PCE Suby. EE.UU. enero

1,4%

1,5%

15:45

Chicago PMI EE.UU. febrero

61,0

63,8

16:00

I. Conf. Consum. Univ. Michigan EE.UU. febrero

76,2

76,2

 

NOTICIAS IBEX

Coca-Cola European Partners: mejoraba un 6% su oferta de compra para adquirir Coca-Cola Amatil Limited (CCL), uno de los mayores embotelladores y distribuidores de bebidas listas para consumir y de café en la región de Asia y el Pacífico. Ambas partes han firmado un acuerdo vinculante para hacer efectiva esta oferta por el 69,2% de CCL, en manos de accionistas independientes, como el 30,8% que posee The Coca-Cola Company. La nueva oferta eleva la propuesta inicial de 12,75 dólares australianos por acción en efectivo hasta los 13,501 dólares australianos por título (+36% de prima vs VWAP 1 mes y + 46% VWAP últimos tres meses). CCL estaría valorada inicialmente en aproximadamente 9.828 M. AUD (c.6.300 M. €), con un valor total de empresa de 11.082 M. AUD (c. 7.000 M. €).

Biosearch: la compañía irlandesa Kerry Group anunciaba unaoferta sobre Biosearch, empresa granadina especializada en los ingredientes y complementos nutricionales de origen vegetal, anteriormente denominada Puleva Biotech. La operación es sobre el 100% de las acciones de Biosearch a 2,2 €/acción, valorando la empresa en 127 M. €. La prima ofrecida es del +45% sobre el precio de cierre del pasado viernes. El grupo lácteo Lactalis, propietario del 29,5% de Biosearch, ha pactado la venta de su participación con Kerry Group.

Neinor Homes: Anunciaba la compra a Hadley Investment de una cartera de alquileres por 58 M. €, 400 unidades (1.850 /m2). Esta compra entra dentro de su objetivo de lograr 5.000 unidades de alquiler para 2025 con un objetivo de rentabilidad de más del 5%. Estas viviendas están repartidas por Madrid, Cataluña, Valencia, Alicante y Málaga, son principalmente de uno o dos dormitorios y relativamente recientes (2007 y 2009) así que no necesitan inversión adicional. Recordemos que Neinor cuenta con 1.200 unidades en desarrollo para unirse también a Neinor Rental.

Iberdrola: preparaba el primerparque eólico marino flotantea escala industrial de España, en el que espera invertir más 1.000 M. € para poner en marcha una instalación que contará con 300 MW ubicados en la costa española (Canarias, Galicia o Andalucía).

Acciona: se aliaba con Plug Power, proveedor estadounidense de soluciones integrales de pilas de combustible de hidrógeno que cotiza en el Nasdaq, para comprometer una inversión inicial de 2.000 M. €, con el objetivo de alcanzar una cuota de mercado del 20% en el negocio de hidrógeno verde en España y Portugal antes de 2030. Para ello, ambas compañías han creado una JV participada a partes iguales con sede en Madrid. La nueva empresa también planea proporcionar servicios de almacenamiento, transporte y entrega a sus clientes, centrándose inicialmente en los segmentos de negocio industrial y de movilidad, siendo Plug Power el proveedor de tecnología de electrolizadores y Acciona el proveedor de electricidad limpia.

Bankia-CaixaBank: el Gobierno extendía en 2 años hasta 2023 el plazo para la desinversión de la participación estatal en la compañía. Se trata de la tercera extensión en la venta de esta participación, desde la entrada del capital público en el balance del banco en 2012. Tras la operación de integración con CaixaBank, la participación estatal pasará el 61,8% al 16,1%.

OPDENergy: fuentes apuntaban a que la valoración de la compañía de renovables podría alcanzar los 1.000 M. € en su salida a bolsa esperada para este año. La operación, preista para la última semana de abril-primera de mayo, consistirá en una OPS por el 30%-40% del capital (400-450 M. €).

Sector Autos: según la ACEA, la matriculación de vehículos en Europa caía un 25,7% en enero hasta los 842.835 vehículos, consecuencia de una desafiante base comparable (enero 2020 preCovid) y de las nuevas restricciones vistas en países como España (-51,5%), Alemania (-31,1%) y Gran Bretaña (-39,5%). Por compañías, BMW (-16,8%) y Daimler (-17,9%) registraban menores descensos que Volkswagen (-28,1%), Stellantis (-27,4%) y Renault (-22,9%).

Telefónica: según fuentes, está negociando la venta de cuatro centros de datos con Nabiax a la que ya le vendió 11 centros de datos en 2019. Telefónica buscaría tener un 20% del capital de Nabiax con la venta.

Repsol: Resultados 4T muy por encima de lo esperado, repitiendo la cifra del 4T19 con un contexto de precio de petróleo y refino mucho peor en este 4T20. Se ha superado las expectativas en todas las líneas. Destacamos los buenos resultados de su área comercial: a pesar de estar muy afectada por los confinamientos, obtiene un resultado superior al 4T19. En el 4T Repsol genera flujo de caja por 351 M. €. La compañía cierra el ejercicio con una deuda de 3.042 M. €, 292 M. euros por debajo de la de diciembre del 19 ajustada por la emisión de híbridos de 900 M. €. Las inversiones del año se sitúan en 2.300 M. €, muy por debajo de los 3.860 del año anterior. Conference call a las 12:30h. Atentos especialmente a la marcha del refino y de las ventas de gasolineras en el 1T. También atentos a las noticias con respecto a la posible salida a bolsa de renovables, así como a los detalles sobre la posible venta del 25% del área comercial.

Acciona: informaba de que en el Consejo de Administración de formulación de las Cuentas Anuales del ejercicio 2020 previsto para hoy, se deliberará sobre la posible Oferta Pública Inicial de las acciones de su filial Corporación Acciona Energías Renovables, cabecera de la división de Energía, para su posterior cotización. Al término de la citada reunión se proporcionará, eventualmente, más información sobre este asunto. Opinión: movimiento que tiene sentido en el contexto actual de elevadas valoraciones asignadas a los activos renovables por parte del mercado, que pondría el valor las capacidades de Acciona como operador tradicional, así como su diversificada cartera de activos en operación/en desarrollo.

Siemens Gamesa: según fuentes la compañía solicitaba 125 M. € en pedidos a Greenalia durante seis años para mantener abierta la fábrica de palas de aerogenerador de As Somozas (La Coruña), que pretende cerrar por falta de rentabilidad, si bien la empresa gallega solo ha llegado a ofrecerle hasta 90 M. €. Endesa, adicionalmente, le ha ofrecido a la compañía hispanoalemana que la factoría construya los álabes para 1.500 MW, pedido que supondría carga de trabajo por varios años. Sin embargo, el fabricante indica que ninguna de las ofertas es competitiva.

Acciona: planea lanzar una OPV de su división de renovables (100% del perímetro y excluyendo su participación en Nordex) con el objetivo de maximizar su potencial de crecimiento y tener acceso a un coste de capital más eficiente. En el caso de que la OPV se acabe materializando, Acciona espera tener una capacidad instalada total de c. 20 GW en 2025 (vs 10,7 GW en 2020; +13% CAGR), objetivo que implica añadir 2 GW anuales en el periodo 2021-2025 y que supone doblar el objetivo actual (1 GW/año en 2020-2024). En referencia a los resultados del ejercicio, Acciona cerraba el año con unos ingresos de 6.472 M. € (-10%), un EBITDA de 1.124 M. € (-22%) y un Bº Neto de 380 M. € (+8%), que se veía beneficiado por la reversión del deterioro realizado en su participación en Nordex en 2017 (+145 M. €), por las plusvalías de la venta de sus concesiones españolas en el 4T20 (+79 M. €) y por la reversión del deterioro de sus activos renovables en España realizado en 2013 (+85 M. €). Excluyendo estos efectos, estimamos que el Bº Neto de 2020 era de 125 M. €, registrando una caída del -64% vs 2019. La compañía espera un crecimiento del +10%/+15% del EBITDA en 2021, situándose todavía por debajo de niveles pre COVID-19 (94% EBITDA 2019 ex Sidney), y un dividendo con cargo a los resultados del 2020 de 3,9 €/acción (Div. Yield 2,8%), que se encuentra en línea con el dividendo pre COVID-19. En referencia al dividendo con cargo a 2021, Acciona espera que tenga un "crecimiento moderado sostenible"; por otro lado, la compañía espera un CAPEX de c. 2.000 M. € (vs 1.000 M. € nivel pre COVID-19) en el contexto de la potencial OPV de su división renovable.

Iberdrola: S&P reafirmaba el rating de BBB+ y la perspectiva estable de la compañía. La agencia de calificación relajaba el objetivo FFO/DFN a 17%-20% (vs 18%-20% ant.) apoyado en la resiliencia de los negocios regulados de la compañía y su modelo de negocio diversificado, y en su exposición a países de elevada calificación crediticia y a negocios de renovables.

Gestamp: firmaba un acuerdo de PPA con Naturgy para el suministro de energía renovable en España que le permitirá operar todos sus centros productivos y de I+D. El acuerdo tendrá una duración de 10 años y llevará a Gestamp a recibir un suministro equivalente a 203 GWh al año, que reducirá sus emisiones a la atmósfera en 50.000 toneladas de CO2/año, es decir, un 13% de su huella de carbono.

 

NOTICIAS EUROPA

Michelin: presentaba unos resultados muy sólidos en el FY20 superando en un 20% las expectativas del consenso, debido principalmente a un menor descenso del volumen en el año (-14%), la aceleración de las acciones de reestructuración (240 M.€ ahorro en SG&A) y el mejor mix de precios (+1,2%). Con todo, Michelin reportaba unas ventas de 20.469 M.€ (vs 24.135 M.€ en FY19), un beneficio operativo de 1.878 M.€ con un margen del 9,2% (vs 3.009 M.€ y un mg. 12,5% en FY19) y un BPA de 3,52 €/acc. (vs 9,69 €/acc. en FY19). De cara a 2021, Michelin espera que el mercado de neumáticos para turismos y camiones ligeros crezca entre un 6% y un 10%, camiones entre un 4% y un 8% y especiales entre un 8% y un 12%, proyectando un beneficio operativo de 2.500 M.€ y un FCF de 1.000 M.€ (vs 2.004 M.€ en FY20).

Akasol/BorgWarner: Akasol, compañía alemana de baterías, y BorgWarner, proveedor de autopartes estadounidense, firmaban un acuerdo de combinación de negocios donde BorgWarner lanzará una oferta pública de adquisición (OPA) por el total del capital social de Akasol por 120 €/acc. Tras la operación, Akasol continuará operando de manera independiente, manteniendo su equipo directivo.

Liberty Global: resultados del 4T dejaban crecimientos de ingresos del +0,5% en términos comparables y una caída del EBITDA ajustado del -6,2% (1.348 M.$), que le llevaban a cumplir su guidance para 2020. De cara a 2021, espera pequeños crecimientos de ingresos en sus cuatro grandes mercados (Reino Unido, Suiza, Holanda y Bélgica), al tiempo que espera incurrir en costes de integración para sus filiales de Suiza y el Reino Unido. Por su parte, estima un crecimiento del FCF ajustado del 25% hasta los 1.350 M.€ y realizar recompras de hasta 1.000 M.$. Espera cerrar la fusión con Telefónica O2 en Reino Unido a mediados de 2021.

Vinci: publicaba datos de tráficos del mes de enero de sus autopistas y aeropuertos con caídas del 17% y 80% respecto hace un año, respectivamente. Las caídas respecto a 2019 son similares.

Credit Suisse: presenta una pérdida neta en el trimestre menor de lo esperado, con un impacto derivado de nuevos cargos por litigios. Buena evolución operativa, si bien los ingresos derivados de la operativa de trading han sido más débil de la registrada por sus comparables. El ratio de capital mejor de lo esperado (12,9%), por encima del objetivo (12,5%), por lo que reitera el pago de dividendo y el plan de recompra de acciones (1.500 M. francos, de los que 1.000 M. francos se realizará en 2021).

Barclays: resultados mejores de lo esperado por el consenso, aunque matizados por el aumento de las provisiones en 4T20. Buen registro en la pata de banca de inversión gracias a la elevada volatilidad del año, replicando las buenas cifras de los grandes bancos de EE.UU. y anuncio de la vuelta a la retribución al accionista vía dividendo (1c) y vía recompra de acciones (programa de 700 M. £).

Natwest (antes RBS): el mercado apunta a la posibilidad de vender su posición en Irlanda, a través de Ulster Bank, como medida adicional de reestructuración de grupo. Mañana publica resultados y podría confirmarse la noticia.

Credit Agricole: el principal accionista de Creval, entidad italiana sobre la que ha lanzado una oferta de compra, reitera que el precio de la operación (10,5€/acc) es inadecuado y que el valor podría acercarse a los 21 €/acc en un escenario de movimiento corporativo.

Orange: resultados 4T20 cumplían con las estimaciones del consenso y su guidance para 2020 (EBITDAal 3.182 M.€ vs 3.201 M.€ -2,3%). Por mercados, Francia mantiene una mejor tendencia y España sigue mostrando el peor comportamiento de su perímetro (-13% EBITDA en 2020). La deuda financiera neta reportada se sitúa en 1,83x incluyendo la devolución fiscal de 2.200 M.€., excluyendo su impacto se situaría en 2,0x EBITDA en línea con su guidance a largo plazo. La compañía propondrá un dividendo de 0,70€/acc (plano) y un dividendo extraordinario de 0,2€/acc (+28%) como consecuencia de la devolución fiscal. Para 2021 espera un crecimiento plano del EBITDAal y flujo de caja libre orgánico de 2.600 M.€ (vs 2.500 M.€ en 2020) excluyendo las inversiones de la devolución fiscal. Por otro lado, Orange daba a conocer detalles de su compañía de Torres que quiere escindir del perímetro, incluirá las torres de Francia (17,6 miles) y España (7,9 miles) y espera separar la compañía en el 2S21. La compañía generará 510 M.€ de ingresos y 292 M.€ de EBITDAal. Se espera que con el resto de las torres de su perímetro revise distintas opciones estratégicas.

Daimler: el OEM alemán presentaba resultados correspondientes al FY20, donde más allá de los datos preliminares vistos durante el mes (ventas 154,3 MM€ vs 172,7 MM€ en FY19, EBIT 6,6 MM€ vs 4,3 MM€ y BPA 3,39 €/acc. vs 2,22 €/acc.) aprobaba un dividendo de 1,35€/acc. y ofrecía guidance para el ejercicio FY21: Mercedes-Benz Cars & Vans EBIT 8 – 10%, Daimler Trucks & Buses EBIT 6 – 7% y Daimler Mobility EBIT 12 – 13%.

Plastic Omnium: registraba unas ventas de 4.100 M.€ en el 2S20 en línea con las expectativas de mercado (vs 4.225 M.€ en FY19) y un EBIT de 234 M.€, mg. 5,7%, un +8% por encima del consenso. De igual modo, la compañía cerraba el año con una generación de FCF de 619 M.€ en el 2S20, por encima del guidance de 400 M.€ de la compañía y un +30% por encima del consenso. Por último, la compañía daba un guidance para FY21 de recuperar márgenes EBIT >6% y generar FCF > 220 M.€.s

Allianz: resultados mixtos, con un buen registro en la pata de seguros de vida/salud y con incremento de márgenes en las actividades de inversión con buen ritmo de entradas netas de fondos. Por el contrario, la pata de seguros generales se has visto penalizada por la necesidad de reforzar las reservas. Buen nivel de capital, pero con impactos extraordinarios positivos.

Renault: presentaba unos buenos resultados del 2S20, con unas ventas de automoción en línea con lo esperado (23.501 M.€ vs 25.784 M.€ en FY19 vs 23.520 M.€ c.) y un margen operativo que batía las expectativas del mercado alcanzando los 341 M.€ y un margen del 1,5%, muy por encima de los -120 M.€ estimados por el consenso. La nota negativa la veíamos en la posición de tesorería neta, de -3.600 M.€ vs -3.000 M.€ esperados, debido principalmente al menor dividendo del banco RCI, al impacto de tipo de cambio de la deuda y a una mayor inversión en circulante. En cuanto al guidance, Renault mantenía las guías presentadas en el CMD, de un beneficio operativo del 3% para 2023, FCF acumulado de 3 Bn€ entre 2021-2023 y un capex del 8% sobre ventas. Sobre la escasez de semiconductores, la compañía gala estimaba que estima que alcanzará su pico en el 2T21, pudiendo afectar a 100k vehículos este año.

Valeo: reportaba unos resultados del 2S20 donde alcanzaba un margen EBITDA del 13,9% y una generación de FCF de 1.340 M.€, que permitían reducir la deuda por debajo de los 3 Bn€ (2.944 M.€ vs 2.817 M.€ en FY19. Además, presentaba un 4T estanco especialmente bueno con un crecimiento en ventas del +1,2% (+5,3% en original equipment), impulsadas principalmente por China y Norteamérica. Asimismo, la entrada de pedidos se normalizó en 13.300 M.€ (frente a 10.900 M.€ FY19), o 1,7 veces las ventas de equipos originales en el mismo periodo. En cuanto al guidance, Valeo estimaba un crecimiento del 10% en la producción mundial de automóviles, donde espera obtener un outperformance del 2-3%, con unos márgenes EBITDA del 12,8%-13,4%, en ambas líneas lastrado por las interrupciones vistas en el 1S21 como consecuencia de la escasez de semiconductores y por el encarecimiento de materias primas (acero, cobre y plástico). Por último, Valeo proponía un dividendo de 0,30 €/acc. (0,93% div. yield).

Volkswagen: estaría considerando listar la firma Porsche por separado en una operación que aumentará la valoración de la compañía y permitiera captar ingresos para adquisiciones o inversiones tecnológicas a través de su salida a bolsa.

Faurecia: firmaba un Memorando de Entendimiento con la también compañía auxiliar de automoción Adler Pelzer Group para la venta de su división de sistemas acústicos y térmicos para automóviles (AST). La desinversión de esta división, con una facturación de 385 M.€ en 2019 sobre unas ventas totales de 17.768 M.€, forma parte de su estrategia para focalizar sus recursos en sus principales líneas de negocio.

 

INFORMES RECIENTES

Acciona: Resultados 2020 y OPV de Acciona Energía.

CAF: Preview Resultados 4T20

Euskaltel: Preview Resultados 4T20

Repsol: Resultados claramente superior a lo esperado, con mejor comportamiento en todas las líneas.

Global Dominion: Preview Resultados 4T20

Tubacex: Preview Resultados 4T20

Iberdrola: Preview resultados 2020: difícil año a nivel operativo compensado por one-offs.

CIE Automotive: Preview Resultados 4T20

Gestamp: Preview Resultados 4T20

Naturgy: Resultados 2020: ejercicio muy castigado por el COVID-19. Pocas novedades entorno a la OPA de IFM.

Sector telecomunicaciones: Posible fusión Vodafone-Masmovil

Cellnex: Adquisición de Hivory (10.500 emplazamientos Francia) y anuncio ampliación de capital de 7.000 M.€

CaixaBank 2021: a la espera de la integración con Bankia

BBVA: positivas tendencias en provisiones 2021; mantiene flexibilidad con el exceso de capital

Siemens Gamesa: Resultados 1T21: buen inicio de año.

Resultados 2020 Bankia: principales puntos de la presentación de resultados

Faes Farma: Preview resultados 4T20

Resultados Bankinter 2020: principales temas de la conference call

Banca doméstica: Preview resultados 4T20: ¿visibilidad en 2021?

Telefónica: Venta división de torres de Telxius a American Tower por 7.700 M.€

Unicaja-Liberbank: Fusión de Unicaja-Liberbank

 

Informe Europa Estrategia Diciembre 2020

FCC: Actualización de nuestra opinión

Siemens Gamesa: Actualización de nuestra opinión

Inditex: Resultados 3T20 (agosto – octubre 2020), vuelve a verse buena gestión de inventarios & costes y fortaleza de ventas online.

GESTAMP: Actualización de nuestra opinión.

Iberdrola: Actualización de nuestra opinión

CAF: Actualización de valoración y estimaciones.

Endesa: Plan 2021-2023

Cie Automotive: Inicio de Cobertura.

Naturgy: Vende su filial chilena de redes eléctricas por 2.570 M. € (12,4x EV/EBITDA 2019).

Solarpack: Actualización de precio objetivo, recomendación y estimaciones.

 

 

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