Asteko Analisia

Comentario Semanal Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos acababan la semana con bajadas (-1,3% EuroStoxx50 y -1,1% S&P500) ligados al sentimiento entorno a la solución del techo de deuda en EE.UU. En este sentido, parece que el martes será el día de votación en las cámaras, tras el día festivo de Memorial day del lunes. Por sectores presentan las mayores subidas Tecnología (+1,2 %) y lideran los descensos construcción (-2,9%) y consumo cíclico (-2,6%). Macro EE.UU.: entre lo más destacado teníamoslas nuevas peticiones de subsidio por desempleo aumentaban con moderación la semana pasada y los registros de las dos semanas precedentes eran revisados significativamente a la baja (+4.000 a 229.000 vs 245.000e; -17.000 revisión a la baja), sugiriendo que la fortaleza del mercado laboral es persistente. Adicionalmente, el registro de crecimiento del 1T23 era revisado al alza a +1,3%a/a (+1,1%ant vs +2,6%a/a 4T22), por la menos negativa contribución de inventarios e inversión (-2,1pp vs -2,26ant; -0,07pp vs -0,03pp), así como unas lecturas más positivas en consumo privado (+2,52pp vs +2,48ant) y del gasto público (+0,89pp vs +0,81ant). Macro Eurozona: el PIB del 1T de Alemania se revisaba a la baja, y pasábamos de una estimación de crecimiento plano a una rebaja del -0,3%, principalmente por el impacto de la inflación en el consumo (-1,2% en el trimestre) que está siendo el mayor freno de la economía. Por otro lado, las sorpresas positivas venían tanto desde el lado de la inversión como de la demanda externa. BCE: entre lo más sorprendente estaban las palabras de Pablo Hernandez de Cos, una de las voces más dovish del BCE, afirmando que la autoridad monetaria todavía necesita aumentar los tipos de interés más y mantenerlos en niveles restrictivos durante un tiempo hasta que la inflación converja al objetivo de medio plazo del mandato del 2%. Reserva Federal:Esta semana teníamos las actas de la reunión de mayo de la FED mostraban como para la mayoría de las participantes la subida aprobada de +25pb pudiera ser la última, aunque los riesgos respecto a la tensión en precios son al alza y muchos de los miembros abogan por dotarse de opcionalidad de cara a futuras decisiones, sin descartar que pudiera haber subidas adicionales. Adicionalmente, el staff continúa proyectando una recesión superficial para el final del año fruto del impacto acumulado del tightening y alertaban que el fallo en aumentar el límite al techo de la deuda podría generar disrupciones significativas en el sistema financiero. Techo de deuda el optimismo parece volver al tablero, con los republicanos y la Casa Blanca cada vez más cerca de llegar a un acuerdo para aumentar el techo de deuda y limitar el presupuesto federal los próximos dos años. El martes es ahora el día más probable para la votación en las Cámaras para que pueda llegar a tiempo a la firma de Biden antes del temido día 1 de junio tan marcado en el calendario por Yellen como el día que se quedarán sin disponibilidad de liquidez. Banca Regional: Yellen advertía que posiblemente serán necesarias más fusiones en la banca regional, mensaje que el mercado recibía con relativa calma. Adicionalmente, la liquidez inyectada por la FED al sistema bancario ha caído al nivel más bajo desde que empezaran las tensiones en el mes de marzo. Así, la suma de la liquidez inyectada tanto por las ventanas tradicionales como la extraordinaria abierta en la crisis se ha reducido a 288.700 M.$ desde los 304.500M$. Deuda: la rentabilidad de los activos de deuda pública aumentaba nuevamente durante la semana al son de la fortaleza de los registros macroeconómicos, la tensión sobre las negociaciones del techo de la deuda y las intervenciones de miembros de la FED, que mostraban que hay debate respecto a que hacer en junio. La yield de la deuda a dos años, más sensible a expectativas de tipos de interés, aumentaba durante la semana +21pb a 4,50% en EE. UU. y +14pb a 2,92% en Alemania. A su vez, los futuros de la FED descuentan una subida entre la reunión de junio y julio. Los diferenciales de crédito cerraban la semana sin cambios significativos. El mercado de capitales cerraba otra semana de fuerte actividad, destacando la emisión subordinada de 1.000 Mill. € de Caixabank a 11 años con call al sexto (bidcover 1,65x), la emisión híbrida de Vodafone a 61 años con call al sexto en € y a 63 años con call al octavo en libras (750 Mill. y 500 Mill. respectivamente) y la emisión de 1.250 Mill. € de Allianz a 30 años con call al décimo a MS+265pb. China - política monetaria: mantiene los tipos sin cambios, donde se espera que los esfuerzos de estímulo monetario del PBOC vengan de la mano de una reducción del coeficiente de reserva, esperando que podría reducirse en 25pbs para los grandes bancos tan pronto como a finales de este trimestre. Estas expectativas se alimentan de la revisión a la baja del crecimiento esperado para China, que ahora se encuentra en un 5,5%. EEUU – China – Semis: las tensiones entre China y EEUU continúan tras el anuncio de China de que los productos del fabricante Micron no han superado una inspección de ciberseguridad y recomendaba a sus empresas no comprar sus productos. Japón - macro: La lenta recuperación post-pandemia de la economía nipona parece dar muestras de aceleración tras los últimos datos de los PMIs de mayo. El sector servicios crecía por encima de lo esperado y se situaba en el 56,3 (55,2e vs 55,4 ant) apoyado en la intensa recuperación del turismo que se observa en el país. Por la parte manufacturera, el indicador volvía a niveles de crecimiento y marcaba un 50,8 (49,5e vs 49,5 ant) algo que no se daba desde octubre de 2022. Liquidez Bancaria Europa: el próximo mes de junio vence la primera parte de las TLTRO, destacando Italia como país que más financiación de este tipo solicitó (Grecia y España los siguientes). Destacar que los bancos italianos tienen planes "fiables" de refinanciación y devolución de la deuda. M&A-Microsoft: Microsoft presentaba formalmente su apelación en contra de la decisión de la comisión antimonopolio de Reino Unido de bloquear la adquisición de Activision Blizzard en un nuevo y uno de sus últimos intentos de sacar adelante esta operación tras haber recibido el visto bueno hace unas pocas semanas por parte del regulador de la Unión Europea.   Turquía: el domingo se celebra la segunda vuelta de las elecciones presidenciales, donde se espera que Erdogan refrende la victoria que consiguió en la primera vuelta. Se han filtrado divisiones dentro del partido sobre la política económica, donde se considera que las políticas de Erdogan pueden ser insostenibles y pueden someter al país a nuevos choques de inestabilidad. Alemania: el PIB del 1T de Alemania se revisa a la baja, pasando de la estimación de crecimiento plano a un -0,3%, siendo el impacto de la inflación en el consumo (-1,2% en el trimestre) el principal freno de la economía, con sorpresas positivas tanto desde el lado de la inversión como de la demanda externa. Petróleo: el Brent acababa la semana con subidas del 1,7% hasta los 76,9 $/Brent, impactado por las declaraciones del vicepresidente ruso Novak, reduciendo las expectativas de nuevos recortes de producción en la próxima reunión de la OPEP de principios de junio, contradiciendo las declaraciones y amenazas de Arabia Saudí de principios de semana. De cara a la semana que viene, el foco seguirá estando en la negociación del techo de la deuda, siendo el martes el día más probable para la votación en las Cámaras, antes del 1 de junio, día en el que se apunta como fecha en la que se quedarían sin liquidez. Por su parte, en el apartado macro, destacamos los PMI Manufactureros de la Z. Euro y de China de mayo y el índice de confianza del consumidor en EE.UU. El lunes, es festivo en EE.UU., y se da comienzo al driving season en este país.

Bolsas     Esta semana ha ocurrido · Optimismo en la solución del techo de la deuda americano. · Revisión a la baja del PIB 1T de Alemania (-0,3%) y al alza del PIB 1T EE.UU. (1,3%) · Tensión EEUU y China por semiconductores. Sectores Stoxx     Atentos a la semana que viene · Cierre del acuerdo en el techo de la deuda. · Datos macro: PMIs de Eurozona y China y Confianza del consumidor de EEUU Bonos, divisas y materias primas

 

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Fuentes nacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

 

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

 

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

 

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

 

Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., S.A, están a disposición de los clientes en su página web (Análisis Broker Norbolsa).

 

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Nuestros informes son proporcionados exclusivamente para información de nuestros clientes y no pueden ser (i) copiados, fotocopiados o duplicados en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuidos o distribuidos, o (iii) citados, ni siquiera parcialmente, sin el consentimiento previo por escrito de NORBOLSA, S.V., S.A.

 

A 15 de diciembre de 2022, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., S.A. hay un 72,4% de recomendaciones de Compra, un 25,0% de recomendaciones de Neutral y un 2,6% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 48,7% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., S.A. ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 94,6% en el caso de las recomendaciones de compras, un 5,4% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

 

 

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

 

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

 

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

 

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

 

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

 

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

 

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

 

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

 

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

 

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

 

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

 

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

 

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

 

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

 

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

 

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

 

 

NORBOLSA, S.V., S.A. está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 85%, por CAIXA DE CREDIT DELS ENGINYERS - CAJA DE CRÉDITO DE LOS INGENIEROS, S. COOP. DE CRÉDITO en un 10% y CAJA LABORAL POPULAR, S. COOP. DE CRÉDITO en un 5%.

 

NORBOLSA, S.V., S.A no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

 

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., S.A, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

 

 

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, S.A. por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

 

NORBOLSA, S.V., S.A. no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

 

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., S.A, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

 

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

 

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.