Análisis Semanal
Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos acababan la semana con bajadas (Eurostoxx 50 -1,8% y S&P 500 -0,7%) en una semana donde la FED mantenía los tipos de interés en el rango de 5,25%-5,50% tal y como se esperaba y donde los resultados empresariales seguían en el foco de los inversores. Así mismo, los últimos datos macro publicados, minimizan la posibilidad de que el próximo movimiento de la FED pudiera ser una subida, consolidando el mensaje de Powell de que ese escenario no es factible. Por sectores, destacan por el lado negativo Autos (-3,0%), Energía (-2,3%) y Tecnología (-0,4%), mientras que, por el lado positivo se situaban Medios de Comunicación (+0,9%) y Utilities (+1,3%).
Macro EE. UU.: la batería de registros publicados durante la semana minimiza la posibilidad de que el próximo movimiento de la FED pudiera ser una subida, consolidando el mensaje de Powell de que ese escenario no es factible. El foco de la semana, más allá de la rueda de prensa de la FED, estaba puesto en la publicación del Informe de Empleo, el cual nos brinda señales de que el mercado laboral está perdiendo fuerza. La creación de empleo ha frenado en abril, siendo inferior a lo esperado (175.000 vs 240.000 vs 303.000ant* revisado a la baja en -12.000) y la tasa de desempleo ha repuntado tenuemente (+3,9% vs +3,8%ant). Adicionalmente, la presión en sueldos continúa moderando en el mes (+0,2%m/m vs +0,3%ant; +3,9%a/a vs +4,1%ant), siendo de buen recibo por parte de la FED en su tentativa de quitar tensión al componente más core en precios. Durante la semana veíamos también como el número de vacantes caía en marzo a mínimos de tres meses de acuerdo con la encuesta JOLTs (-325.000 a 8,81 Mill. vs 8,68) y como el aumento de la productividad durante el primer trimestre era considerablemente menor a los periodos precedes (+0,3%t/t vs +0,5%e vs +3,5%ant). No obstante, las nuevas peticiones de subsidio por desempleo caían ligeramente durante la semana (-3.000 a 208.000e). Por último, la actividad empresarial mostraba señales de pérdida de momentum de cara al segundo trimestre, al retornar el registro del sector manufacturero a niveles de contracción (ISM 49,2 vs 50,3ant) y caer el de servicios por primera vez desde diciembre 2022 (49,4 vs 55e vs 53,4ant).
Macro Europa: entre lo importante de esta semana se publicaba el índice de precios al consumo que se estancaba este mes en el 2,4% interanual. El IPC subyacente, desaceleraba desde el 2,9% hasta el 2,7%, una décima menos de lo esperado. La inflación de los servicios desaceleraba tres décimas respecto al 4% en el que permanecía cinco meses, pero su dato del 3,7% aún es alto. Por otro lado, el PIB crecía a un ritmo del 0,3% en el primer trimestre de 2024, lo que permitía a la región dejar atrás la recesión, después de la contracción del 0,1% en los dos últimos trimestres de 2023. En comparación con el 1T de 2023, el crecimiento del PIB era del 0,4%. Sin embargo, la caída de la actividad manufacturera se agravaba en abril debido a la contracción de la demanda, a pesar de que las fábricas reducían los precios, lo que empujaba a las empresas a reducir de nuevo sus plantillas. El índice final de gestores de compras del sector manufacturero cedía a 45,7 en abril, frente al 46,1 de marzo, por debajo de la marca de 50 que denota un crecimiento de la actividad por vigésimo segundo mes consecutivo. Sin embargo, superaba por poco la estimación preliminar de 45,6. Por último, La tasa de paro se posicionaba el pasado mes de marzo y por cuarto mes consecutivo en el 6,5%, mínimo de toda la serie histórica. De este modo, se situaba nueve décimas por debajo del nivel previo a prepandemia.
Reserva Federal: la autoridad monetaria mantenía, tal y como se esperaba, los tipos de interés dentro del rango del +5,25 - +5,50%, en una decisión tomada por unanimidad. A su vez, señalaban que no será apropiado comenzar con la normalización monetaria hasta que ganen suficiente confianza de que la inflación está convergiendo hacia el objetivo del 2%, proceso que los últimos meses ha decepcionado a expectativas, considerando que llevará más tiempo al esperado previamente para estar cómodos en retirar restricción. No obstante, sorprendía la desaceleración del proceso de reducción de balance (QT), dejando vencer a partir del 1 de junio 25.000 Mill. $/mes en treasuries (60.000 Mill. ant) y mantenía en 35.000 Mill. $ al mes la reducción de MBSs (activos respaldados por hipotecas).
Deuda: la rentabilidad de la deuda pública caía durante la semana principalmente en EE. UU. donde la batería de registros macroeconómicos sugiere que la actividad pierde momentum y que el mercado laboral empieza a perder fuerza. Así, la yield del dos años caía -19pb a +4,81% y el plazo de diez años -14pb a +4,52%, aliviando la inversión de la pendiente 2-10 años a 29pb. Europa se contagiaba del movimiento y el rally era menos fuerte (-6pb ambos plazos del Bund, 2y a +2,94% y 10y +2,52%). Los diferenciales de crédito estrechaban considerablemente en el universo HY (-16pb a 306pb) y se mantenían más estabilizados en IG (-3pb a 53pb). Los futuros de la FED descuentan completamente que la normalización de política monetaria comience en septiembre (100% vs 60%post reunión) y la posibilidad de que fuera en julio gana fuerza (>40%). El volumen de nuevas transacciones en mercado primario disminuía durante la semana por el festivo y la reunión de la FED (24.310 Mill. € vs 50.000 Mill. semana ant.), destacando la emisión del Banco de Irlanda a 10 años con call al quinto, y la de BFCM a 7 años de un bono verde senior preferente de 750 Mill. €.
China Macro: la actividad económica, tanto del sector servicios como del manufacturero, se expandía a menor ritmo en abril de acuerdo con el registro PMI (Mfg 50,4 vs 50,3e vs 50,8ant; Servicios 50,3 vs 52,4ant), sugiriendo que la segunda mayor economía perdía momentum de cara al segundo trimestre del 2024.
M&A: BHP estaría estudiando la mejora de su oferta de 39.000M$ por Anglo American, en lo que el mercado está viendo incrementar su posicionamiento en reservas de cobre ante el escenario de tensión de oferta que se está previendo.
Geopolítica: avances en las negociaciones entre EE.UU. y Arabia Saudí elevan las expectativas de un acuerdo de paz en Palestina. Están hablando de semanas para cerrar un acuerdo, que ven que podría provocar fuertes cambios en Oriente Medio, donde EE.UU. ganaría más peso en detrimento de Irán e incluso China.
Europa-China: este fin de semana arranca la visita de cinco días que realizará el presidente Xi Jiping a Europa, con el foco en limar las diferencias que se han abierto en el frente comercial y presionar a Europa en cómo se posiciona en los polos que han abierto EE.UU. y China. Además de las investigaciones por dumping que está llevando a cabo Europa en industrias como el coche eléctrico y equipamientos renovables, China tiene que sobrellevar las reticencias que genera por el apoyo que está dando a Rusia.
Petróleo: El Brent acumula caídas de en torno al 6,9% en la semana ante la posibilidad de un alto del fuego en Gaza y la preocupación en el efecto en demanda de tipos altos por más tiempo. El 1 de junio tendrá lugar la próxima reunión de la OPEP+. Distintas fuentes apuntan a una probable extensión de los recortes hasta final de año, a no ser que se vean signos de fuerte incremento de la demanda.
De cara a la semana que viene, el foco de los inversores seguirá estando en la publicación de resultados del primer trimestre, donde en Europa destacamos nombres como Ferrari, Enel, EDP, Amadeus, Infineon, Deutsche Post, Unicredit, Zalando, BP, BMW, Fresenius, Puma entre otras. En el lado americano, destacamos las publicaciones de Walt Disney, McKesson, Under Armour. En cuanto a la publicación de datos macro, destacamos los PMIs de Servicio en la Z. Euro y China, la publicación de las Actas de la reunión del BCE y el dato de Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan en EE. UU.
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Noticias España |
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BBVA: la entidad presentaba el 1T24 con un beneficio neto de 2.200M€, un +10% por encima del consenso, gracias al margen de intereses y comisiones mejor de lo esperado. Así, el margen de intereses superaba al consenso en un +3%, creciendo un +24%vs 4T23, y las comisiones crecían en un 11%vs 4T23, superando en un +7% lo esperado. Los costes superaban las estimaciones del consenso en un +2%, creciendo en un +10%vs 4T23. Por último, el capital se situaba en un 12,82%, creciendo 15psb vs 4T23, gracias a la generación orgánica del trimestre. En cuanto a guías, el grupo aumentaba las guías de ingresos, y esperan un crecimiento del beneficio neto de doble digito para el año. La call de resultados, hoy a las 9:30, donde esperamos más desglose de la guía.
BBVA – Sabadell: ayer BBVA publicaba las condiciones del acuerdo de fusión con Sabadell, donde destacamos que la operación se realizaría mediante canje de 1 acción de nueva emisión de BBVA por cada 4,83 acciones de Sabadell y la incorporación como consejeros a 3 miembros del actual consejo de Sabadell (uno de ellos como vicepresidente). Así, BBVA estaría ofreciendo comprar las acciones de Sabadell por 1x TBVS, con una prima del 17% sobre el ultimo precio cotizado. En cuanto a BBVA la operación le supondría impacto limitado, -30pbs de capital, unos costes de restructuración de 1.450M€, destacando unas sinergias en costes de 880M€. En este escenario la junta de Sabadell tiene que decidir si aceptan o no la propuesta de BBVA, recordando que en la call de resultados de Sabadell el management respondía que no veían M&A en el sector y que estaban cómodos con su perímetro.
Unicaja: presentaba resultados 1T24 superando expectativas, gracias al mejor margen de intereses, gastos contenidos y menores provisiones en el trimestre. Con esto, el beneficio neto triplicaba su beneficio neto, hasta alcanzar los 111M€. El margen de intereses crecía un 32,3% hasta los 390M€, y las comisiones se mantenían planas. El ratio de eficiencia se situaba en 48,6%, mejorando 8pp vs 1T23. El CET 1 se sitúa en 14,5%, con un exceso de capital de 6,8pp. Por último, el ratio de rentabilidad se sitúa en 5,4%, con una mejora de 1,4pp vs 1T23.
Elecnor:publicaba unas ventas 1T24 de 801 M.€, registrando un crecimiento del 10,5% i.a.; un EBITDA de 46,5 M.€ (+3,3% i.a.) y un BN de 30,5 M.€ (+11,2% i.a.). Así, el mercado internacional, que supone el 56% del total de las ventas de Elecnor, experimentaba un crecimiento del 20% i.a. apoyado principalmente por proyectos sostenibles en Brasil y Chile, mientras que, el mercado nacional se mantenía estable. Por su parte, la cartera ejecutable ascendía a 2.788 M.€ desde los 2.577 M.€ a finales de año, apalancado en Internacional (70% vs 30% Nacional). Con todo ello, el 24 de enero de 2024 se procedía la aprobación de la Junta General de Accionistas la venta del 100% de Enerfín.
Vidrala:hoy a las 12:00 tendrá lugar la JGA, en la que anunciará sus resultados 1T24 así como sus guías oficiales para el año. A las 16:30 tendrá lugar la conference call de resultados. Esperamos en el trimestre unas ventas de 390 M. € (+3,2% vs 1T23) y un EBITDA de 104 M. € (+2,8%). Italia ha pasado en marzo a operaciones discontinuadas. Esperamos en Europa volúmenes débiles pero mejorando respecto al 4T y descensos en precios de venta. Brasil en cambio positivos en volúmenes porque el incremento de capacidad fue a mediados del año pasado. En margen EBITDA esperamos en el trimestre del 26,6%, superior al del ejercicio completo del año pasado 25,3% y del 4T 21,4%, reflejo de los mejores márgenes de Brasil (superiores al 35%) y también el probable aumento de la capacidad de utilización en Europa, ante la ligera mejora que esperamos en volúmenes vs el 4T.
Santander: reportaba un beneficio neto de 2.852M€, un -1% vs lo esperado por el consenso, afectado por los mayores costes y mayores provisiones. El margen de intereses crecía por encima de lo esperado (+3%vs1T24e), creciendo un +8%vs 4T23. Las comisiones sorprendían un +3% al consenso, creciendo un +6% respecto al año pasado. Los costes crecían un +1%vs 4T23, ligeramente por encima de lo esperado (+1%vs 1T24e), manteniendo el ratio de eficiencia en 43%. El coste de riesgo se situaba en 120pbs, destacando que el CoR de Brasil crecía en el trimestre hasta los 479pbs vs 477pbs en 4T23. El CET 1 se sitúa en 12,3%, por encima de o esperado. Respecto a guías para el año, Santander reitera las guías que dio en el 4T23.ConferenceCall a las 10:00, donde estaremos atentos a más detalle del CoR de Brasil y la evolución del negocio.
CaixaBank: presentaba un beneficio neto de 1.005M€, en línea con lo esperado por el consenso, destacando el mejor comportamiento del margen de intereses (+3%vs 1T24e), y el CoR ligeramente más alto de lo esperado. Así, el margen de intereses crecía en un +1%vs 4T23, sorprendiendo al consenso en un +3%, gracias a la mejora en el margen de clientes hasta el 364pbs. (358pbs ant.). Las comisiones decepcionaban en un -2% al consenso, cayendo un-2%vs 4T23. Los costes se mantenían en línea con lo esperado, creciendo en un +4%vs 4T23, dejando el ratio de eficiencia en un43%. El CoR se situaba por encima de lo esperado por el consenso (26pbs), en 34pbs, con el ratio de mora en 2,8% y la cobertura en 71%. El capital se sitúa en 12,3%, 10pbs por encima de lo esperado. Respecto a guías, eleva la previsión del margen de intereses a Mid Single Digit para el 2024 y una rentabilidad RoTE de >16.Conferencecalla las 11:30, donde esperamos mas detalle en el comportamiento del negocio. Puig:Fija como precio de su salida a bolsa 24,5 € por acción, en el máximo de la banda del folleto (14.000 M. € de market cap). Con este precio, saldría a un PER de 25x, en línea con sus comparable (Coty 25x, L'oreal 33x y InterParfums 22,8x). Iberdrola: ha llegado a un acuerdo con la empresa energética Premier Energy Group para venderle su negocio renovable en Rumanía por 88 M.€ (80 MW eólicos), avanzando así en su plan de desinversiones de activos no estratégicos. Así, la compañía da así otro paso para centrarse en países clave, como España, Reino Unido, Brasil y EE. UU..
Aena:El martes tras el cierre de mercado publicaba resultados muy positivos con unas ventas de 1,233M.€ (+4% vs cons) (+20% vs 1T23) impulsado por los resultados tanto de aviación como de retail. El EBITDA sorprendía muy positivamente alcanzando una cifra de 581M.€ que quedaba un 17% por encima del consenso apoyado por el incremento de ventas y por un aumento en el margen que ascendía a 47,1% (+11p.b vs 1T23) debido principalmente a unos menores costes de energía. Aena confirmaba guías para el tráfico del 2024 con un volumen de pasajeros entre 104-110% los niveles de 2019, aunque debido a las recientes fuertes tendencias de trafico la compañía podría considerar actualizar su previsión a finales del segundo trimestre.
Redeia:el EBITDA alcanzaba los 456 M.€ en 1T24, un -15,5% con respecto al mismo periodo del año anterior, afectado por los menores ingresos por la finalización de la vida útil retributiva de los activos pre-98 (-21,5% i.a. TSO). En este sentido, la cifra quedaba en línea con el consenso sin ninguna sorpresa destacable a nivel operativo. Por el lado de las inversiones, la compañía continua con el incremento en el TSO, alcanzando los 139 M.€ (+22% i.a.). BN de 132 M.€ en línea con el consenso (133 M.€ cons); -26,7% i.a.; mientras que el FFO crecía un 27,9% hasta los 464 M.€ gracias al cobro del importe a devolver el impuesto sobre beneficios de 2022 (plusvalía venta Reintel). La DFN se reducía un 2% vs cierre 2023; 3,4x DFN/EBITDA (3,6x incl.- híbrido). Con todo ello, la compañía mantenía sus guías para el año;∼1.000 M.€ CAPEX TSO, >1.300 M.€ de EBITDA,∼500 M.€ de BN y∼6.000 M.€ DFN.
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Otras noticias relevantes |
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Atos:El gobierno francés está estudiando adquirir las actividades estratégicas de Atos: Computación avanzada, Sistemas críticos y Productos Ciber. Estas áreas implicarían 4.000 personas y unas ventas de 900 M. €. Se especula que esta decisión también podría afectar a parte de la actividad de Thales y de Dassault Aviation.
LVMH:El fonde privado L Catterton, perteneciente a Bernard Arnault, ha acordado comprar la mayoría de la italiana de cosmética Kiko. La familia Percassi seguirá teniendo una participación significativa en la compañía. Ventas de Kiko 800 M. € en 2023.
Adidas:Tal como había preanunciado la compañía a principios de abril, buenos resultados 1T. Buen crecimiento de ventas sin efecto divisas del 8% apoyado en el buen tono de todas las zonas excepto Norte América. En esta zona, las ventas caen un 4% sin efecto divisa, afectadas por los inventarios todavía altos, aunque en cualquier caso mejora respecto al comportamiento del 4T (-20% en ventas). En Europa las ventas crecen un 14%. El margen bruto mejora 6,4 p.p. en este primer trimestre hasta el 51,2% vs 44,8% del 2023, gracias a los mejores inventarios, menores descuentos, menores costes de proveedores y mejor mix y a pesar de la divisa. Margen operativo de 6,2% vs 1,1% del 2023. La compañía reitera su guía para el año, que fue revisada al alza en 16 de abril: crecimiento de ventas MSD/HSD para el año.
Galp:beneficio neto ajustado de 337 M. € en el 1T vs 250 M. del mismo periodo del año anterior, superando estimaciones. El margen del refino del periodo se ha situado en 12 $/b, elevado, aunque algo por debajo del visto en el 1T23 (14,3 $/b).
OMV:supera resultados en el 1T apoyado por la recuperación de la parte química y efectos positivos de inventario. Obtiene un beneficio operativo ajustado sin extraordinarios de 1.480 M. €, un 15% de lo estimado por el consenso.
Telenor:la teleco noruega publicaba unos resultados con unas ventas de 19.457M.NOK (-1,4% vs cons) afectado principalmente por las ventas de Noruega (-2,2% vs cons). Los ingresos por servicios ascendían a 15.773M.NOK (+0,85 vs cons) con un crecimiento orgánico en el trimestre de +5,2%. En cuanto la EBITDA la compañía alcanzaba una cifra de 8.505M.NOK (+1,0% vs cons) impulsado por Noruega (+1,5% vs cons) y Finlandia (+7,8% vs cons). Sorprendía positivamente el FCF antes de M&A del trimestre que quedaba un 49% por encima del consenso debido a una mejora en el WC. La compañía mantiene guías para el 2024.
HSBC: el CEO del banco Noel Quinn anuncia su jubilación, tras cinco años a la cabeza del banco, por razones personales, en un momento en el que el banco lo está haciendo bien en la estrategia de ventas de negocios en EE.UU, Canadá o Europa, al mismo tiempo que impulsa el negocio asiático. Adicionalmente, presentaban las cifras del 1T24, en línea con lo esperado, con las perspectivas positivas de cara a final de año. El director financiero, Georges Elhedery, es probablemente el principal candidato interno para el puesto.
Stellantis:reportaba unas ventas del 1T24 de 41,7 B.€ quedando por debajo de las expectativas del consenso (42,6 B.€),registrando un decrecimiento del -12% i.a. En este sentido, la compañía achacaba la desaceleración a los menores volúmenes, el desfavorable mix de productos y FX, que fue parcialmente equilibrada por el "pricing". Así mismo, la compañía anunciaba su intención de lanzar 25 nuevos modelos durante el año 2024, incluidos 18 totalmente eléctricos ayudando a la compañía a mejorar su crecimiento y rentabilidad en la segunda mitad del año.
Mercedes:reportaba un decrecimiento del -8% i.a. en ventas, con un beneficio operativo que quedaba por debajo de las estimaciones del consenso (3,6 B.€ vs 3,71 B.€ cons). Así, su división de autos alcanzaba un mg. EBIT del 9,6% 1T24 vs 14,9% en el mismo periodo del año anterior. En este sentido, la compañía se comprometía no entrar en una carrera de descuentos, diciendo que defendería los altos niveles de precios de sus coches de lujo, ya que los cambios de modelo y los cuellos de botella en la cadena de suministro provocaron la caída de los beneficios trimestrales.Gracias a una fuerte tasa de conversión, el FCF procedente de su negocio industrial crecía un 3,2% i.a. hasta los 3.230 M.€. Con todo ello, la compañía afirmaba sus guías para FY24, esperando unas ventas estables y un EBIT ligeramente inferior vs 2023.
Vestas:sorprende con pérdidas en el 1T24, afectada por menores entregas de proyectos, aunque mantenía sus guías de márgenes y ventas para el año completo. Así, las pérdidas operativas quedaban en 68 M.€ en 1T24 vs un beneficio esperado de 25 M.€ por el consenso. Así mismo las ventas caían un 5% i.a. Con todo ello, la compañía espera terminar el año con un margen operativo entre el 4%-6% y unas ventas de 16.000-18.000 M.€.
Shell:supera con fuerza expectativas con un buen resultado en trading y apoyado en los mejores márgenes del refino. Anuncia un programa de recormpra de 3.500 M. $
Novo Nordisk:Beneficio 1T por encima de lo esperado, gracias al aumento de producción en su muy popular medicamento Wegovy.
Hugo Boss:beneficio operativo superando expectativas apoyado en iniciativas comerciales y mayores eficiencias. EBIT 69 M. € +6% vs 65 M. esperado por el consenso. El margen EBIT sube 10 p.b. hasta los 6,8%. Confirma sus guías para el año.
Pandora:Su crecimiento orgánico en el primer trimestre se sitúa en el 18%, 11$ LFL y 5% por incremento de red. Margen bruto marca un nuevo record histórico 79,4%. Sube estimación de crecimiento orgánico al 8-10% para 2024 vs 6-9% anterior. Mantiene la expectativa de margen EBIT 25%.
Orsted:EBITDA 1T24 7.488 M.DKK quedando por encima de las expectativas del consenso (7.444 M.DKK). Offshore quedaba ligeramente por encima del consenso, mientras que, onshore y solar por debajo. Así, la compañía reiteraba sus guías para FY24; EBITDA 23-26 B.DKK; inversiones netas 48-52 B.DKK.
Credit Agricole:presentaba los resultados del 1T24 con el beneficio neto creciendo en un +55%vs 1T23 y superando las estimaciones del consenso (+28%vs 1T24e), gracias al buen comportamiento de la banca corporativa. El margen de intereses crecía en un +11%, superando las expectativas en un +5%, el coste de riesgo también era mejor de lo esperado, 105M€ por debajo de lo esperado. En cuanto a guías, mantiene que los ingresos superen los 6.000M€ para el 2025 y un RoTE del 12%.
SocieteGenerale:el beneficio neto caía un 22% en el primer trimestre, pero superaba estimaciones en un 40% las estimaciones de los analistas. Las ventas caían en un -0,4%, pero también por encima de lo esperado, gracias al mejor comportamiento de la banca de inversión (+26,4%vs 1T23), por encima de las expectativas, las ventas de derivados y servicios corporativos también se comportaban mejor de lo esperado. Todo esto compensaba las peores ventas de lo esperado en renta fija, que caían en el año un -17%.
Maersk:Apunta a que la demanda de transporte marítimo continua fuerte, incluso superior a la previsible con los niveles de crecimiento de PIB, lo que ha permitido subir tarifas. Considera que la disrupción en el Mar Rojo continuará hasta final de ejercicio. Su EBITDA en el 1T se situó en 1.590 M. $ vs 1.460 M. esperado por los analistas. Sube la guía para el año, esperando un EBITDA underlying de entre4.000-6.000 M. $ vs 1.000-6.000 M. de su anterior guía. En cualquier caso, la compañía y el sector ya ha avisado que el incremento de capacidad que se espera en el sector para este año y el próximo superará el crecimiento de demanda que se prevé.
Legrand:publicaba unas ventas y un beneficio operativo que quedaban ligeramente por debajo de las expectativas de los analistas. Las ventas de 2.028 M.€ se situaban un -2% por debajo del consenso, registrando un decrecimiento orgánico del -5,4% (vs -3,1% org. Consenso). Por su parte, el beneficio operativo alcanzaba los 416 M.€ vs 426 M.€ consenso, registrando un margen del 20,5%. Con todo ello, la compañía reiteraba sus guías para 2024; esperando un crecimiento LSD en ventas (incl. M&A); mg. EBIT ajus. entre el 20,0%-20,8%.
Puig:Hoy a las12h empezará a cotizar esta compañía. Precio de salida 24,5 euros por acción. |
Calendario Macroeconómico |
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Esperado |
Anterior |
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6 mayo |
03:45 |
PMI Servicios Caixin China abril |
52,5 |
52,7 |
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09:15 |
PMI Servicios España abril |
56,1 |
56,1 |
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09:45 |
PMI Servicios Italia abril |
54,6 |
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09:50 |
PMI Servicios Francia abril |
50,5 |
48,3 |
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09:55 |
PMI Servicios Alemania abril |
53,3 |
50,1 |
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10:00 |
PMI Servicios Z.Euro abril |
52,9 |
51,5 |
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11:00 |
Precios a la producción Z.Euro marzo |
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-1,0% |
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7 mayo |
08:00 |
Balanza Comercial Alemania marzo |
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21.400 |
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08:00 |
Pedidos Industriales Alemania marzo |
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0,2% |
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11:00 |
Ventas minoristas Z.Euro febrero |
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-0,5% |
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11:40 |
Subasta de Letras del Tesoro a 12 meses España |
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3,423% |
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11:40 |
Subasta de Letras del Tesoro a 6 meses España |
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3,621% |
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8 mayo |
08:00 |
Producción Industrial Alemania marzo |
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2,1% |
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09:00 |
Producción Industrial España marzo |
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1,5% |
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9 abril |
05:00 |
Balanza Comercial China abril |
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415.860 M$ |
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13:00 |
Reunión Banco de Inglaterra mayo |
5,250% |
5,250% |
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14:30 |
Paro Semanal EE.UU. |
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208.000 |
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10 mayo |
08:00 |
PIB R.Unido 1º Trim. |
0,4% |
-0,3% |
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08:00 |
Producción Industrial R.Unido marzo |
1,1% |
1,1% |
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10:00 |
Producción Industrial Italia marzo |
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-3,1% |
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13:30 |
Actas de la Reunión del BCE |
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16:00 |
Confianza Consum. U.Michigan EE.UU. |
77,0 |
76,0 |
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Región/Día |
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España |
Europa |
EE.UU. |
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Lunes |
6/05 |
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Martes |
7/05 |
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UniCredit, Bouygues, Uniper, Deutsche Post, Zalando, Ferrari, BP, FinecoBank, UBS, Fresenius Medical Care |
Electronic, McKesson, Walt Disney |
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Miércoles |
8/05 |
Cie-Automotive, Endesa |
Verbund, Terna Rete Elettrica Nazionale, Bayerische Motoren Werke, Knorr-Bremse, Puma, AB InBev, Henkel, Continental, Securitas, Fresenius, Amadeus IT |
Twenty-First Century Fox |
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Jueves |
9/05 |
Masmovil, Telefónica, Ferrovial, Gestamp, CAF |
Enel, Prysmian,Pirelli & C |
Discovery, Under Armour |
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Viernes |
10/05 |
ACS |
Mediobanca Banca, International Consolidated Airlines |
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Curva IRS Europa |
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Deuda Soberana Europa |
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Curva t/i Zona Euro |
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Spread Deuda Soberana 10 años |
Informes Recientes |
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Vidrala: Resultados 1T
Redeia: Resultados 1T24
BBVA y Sabadell, implicación de la fusión
Repsol: Resultados 1T por encima de lo esperado
Tubacex: Resultados 1T24
CaixaBank: Preview 1T24
Repsol: Resultados 1T24, mejor de lo esperado por explotación, clientes e industrial.
Iberdrola: fuerte inicio de año, que permiten incrementar el guidance para FY24.
Cie Automotive: Preview 1T24
Tubacex: Resultados FY23
Dominion: Preview 1T24
Gestamp: Model Update
Sabadell: Preview 1T24
Vidrala: Preview 1T24
Viscofan: Resultados 1T24
Bankinter: Resultados 1T24
Viscofan: Preview 1T24
Bankinter: Preview 1T24
Arteche: Model Up
Arteche: Resultados FY23 & Plan Estratégico 2024-26
Arteche: Preview 2S23
Inditex: Resultados 2023 en línea con nuestras estimaciones. Ventas primeras semanas 1T24 del 11%.
Tubacex: Resultados FY23
Ferrovial: Resultados FY23
CAF: Resultados FY23
Gestamp: Resultados 4T23
Faes Farma: Resultados FY23
Cie Automotive: Resultados 4T23
Telefónica: Resultados 4T23
Iberdrola: Resultados FY23 sin sorpresas; guidance que confirma las buenas perspectivas de la compañía. Foco en el CMD.
Faes Farma: Preview FY23
CAF: Preview FY23
Vidrala: Preview 4T23: Esperamos que cumpla sus objetivos 2023.
Cie Automotive: Preview 4T23
Global Dominion: Preview 4T23
Ferrovial: Capital Markets Day
Caixabank: Preview 4T23
Sabadell: Resultados FY23
BBVA: Resultados FY23
Santander: Resultados FY23: conclusiones tras presentación resultados
Sabadell: Preview 4T23
Bankinter: Preview Resultados 4T23
Estrategia Europa: Informe Estrategia diciembre 2023 |
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Sobre la elaboración de nuestros informes
La entidad responsable de la elaboración los informes, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los mismos es NORBOLSA, S.V., SAU sometida a supervisión de la autoridad competente española (CNMV) inscrita en su Registro oficial con el número 0040.
Las personas del equipo de análisis están sujetas al reglamento interno de conducta, a la política de conflictos de interés y demás políticas de NORBOLSA, S.V., SAU disponibles en su página web (https://www.norbolsa.com/practicas-y-politicas-eticas/).
Los informes de análisis emitidos por NORBOLSA, S.V., SAU, se han elaborado de acuerdo con dichos reglamento y políticas, contando la empresa con procedimientos internos, medidas de control para gestionar, prevenir y mitigar los conflictos de interés, incluyendo la determinación de áreas separadas dentro de la organización, establecidas para para prevenir, mitigar y detectar posibles conflictos de interés y el abuso de mercado con arreglo al Reglamento (UE) nº 596/2014 así como lo recogido en el Reglamento Delegado (UE) 216/958 relativo a la preparación de recomendaciones.
Nuestros analistas
Todas las opiniones y estimaciones contenidas en el presente informe constituyen la opinión técnica personal del equipo de análisis en la fecha de emisión de este informe y por lo tanto pueden ser susceptibles de cambio sin previo aviso.
Se certifica que las personas del equipo analistas no han recibido, no reciben y no recibirán, directa o indirectamente, ningún tipo de compensación para proporcionar una recomendación u opinión concreta en este informe.
El sistema retributivo de las personas del equipo de análisis se basa en diversos criterios entre los que figuran los resultados obtenidos en el ejercicio económico por NORBOLSA, S.V., SAU En ningún caso la retribución de las personas del equipo de análisis ha estado, está o estará vinculada directa o indirectamente al sentido de las recomendaciones contenidas en los informes.
Nuestras principales fuentes de información utilizadas
Los informes preparados por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., SAU se realizan utilizando fuentes de información, tanto nacionales como internacionales, consideradas fiables, si bien NORBOLSA, S.V., SAU, no garantiza la exactitud, la corrección ni el carácter completo de la información y de las opiniones recogidas en el mismo, ni se asume responsabilidad alguna al respecto.
Fuentes nacionales
- Propias compañías analizadas.
- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.
- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.
- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.
- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.
- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).
Fuentes internacionales
- Propias compañías analizadas.
- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.
- Reuters, Bloomberg.
- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.
- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.
Nuestros Informes
Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.
Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.
Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., SAU, están a disposición de los clientes en su página web (Análisis Broker Norbolsa).
NORBOLSA, S.V., SAU, no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta sufrida como consecuencia de la utilización de la información contenida en nuestros informes.
Nuestros informes son proporcionados exclusivamente para información de nuestros clientes y no pueden ser (i) copiados, fotocopiados o duplicados en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuidos o distribuidos, o (iii) citados, ni siquiera parcialmente, sin el consentimiento previo por escrito de NORBOLSA, S.V., SAU.
A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.
Metodología y sistema de elaboración de recomendaciones
La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.
Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.
Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.
Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.
El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.
El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.
Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.
El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.
El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.
El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.
Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.
La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.
El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.
En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.
A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.
Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.
Otra información de interés
NORBOLSA, S.V., SAU está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 100%.
NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.
En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.
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Tipo de servicio |
Empresas |
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Entidad Colocadora de Pagarés |
Tubacex S.A.; Euskaltel S.A.; Pikolin S.L.; Vocento S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; El Corte Inglés S.A.; Aedas Homes S.A.; Global Dominion Access S.A.; Grupo Tradebe Medioambiente, S.L.; Vidrala, S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Acciona Financiación Filiales, S.A.U.; Cobra Instalaciones y Servicios, S.A.; CIE Automotive S.A.; Metrovacesa S.A.; Arteche S.A.; Barceló Corporación Empresarial, S.A; Acciona Energía Financiación Filiales, S.A. Unipersonal; Premier España, S.A.U.; Mota-Engil, SGPS, S.A.; Elecnor S.A., FCC S.A.; Holaluz-Clidom S.A.; Masmovil S.A.U.; Ulma, FCC Medio Ambiente S.A.U., , Sacyr S.A.; Ence Energía y Celulosa, S.A.;Atlantica Sustainable Infrastructure PLC, Opdenergy Holding, S.A |
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Asesor Registrado de Pagarés |
Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Vidrala, S.A.; Metrovacesa S.A., |
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Agente de Pagos Pagarés |
Global Dominion Access S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U. |
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Arranger Pagarés |
Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Metrovacesa S.A.; Vidrala, S.A.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; |
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Proveedor de liquidez |
Tubos Reunidos S.A.; Arteche, S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A. - CAF |
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Gestión de programas de recompra |
Global Dominion Access S.A.; Vidrala, S.A., Faes Farma, S.A. |
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Análisis esponsorizado |
Audax Renovables, S.A. |
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Banco Agente de Dividendo Flexible |
Iberdrola, S.A. |
Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.
NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.
En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.
Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).
Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.
y el código de conducta en : https://broker.norbolsa.com/norline/v2/i9573/comun/es/pdf/comun/mifid_11.pdf
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